本報(bào)綜合報(bào)道  2026年1月14日中午，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，滬深北三大交易所同步發(fā)布通知，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例從現(xiàn)行的80%上調(diào)至100%，新規(guī)則將于1月19日正式生效。巧合的是，1月14日A股單日成交額達(dá)3.99萬億元，較前一交易日放量2881億元，再度刷新歷史紀(jì)錄。

僅涉新增融資合約

本次調(diào)整的核心規(guī)則清晰明確：僅針對新開融資合約，調(diào)整實(shí)施前已存續(xù)的融資合約及其展期，仍按照調(diào)整前的80%比例執(zhí)行。交易所官網(wǎng)在通知中特別強(qiáng)調(diào)，近期融資交易明顯活躍，市場流動(dòng)性相對充裕，此次適度提高融資保證金比例至100%，是依據(jù)法定逆周期調(diào)節(jié)安排作出的精準(zhǔn)調(diào)控，旨在適當(dāng)降低市場杠桿水平，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

所謂融資保證金比例，是指投資者融資買入證券時(shí)需繳納的保證金與融資交易金額的比率（即保證金占融資交易金額的比例），計(jì)算公式為：融資保證金比例=保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價(jià)格）×100%。

玄甲金融CEO林佳義通過具體案例直觀拆解了調(diào)整影響：若投資者擁有100萬元保證金，在80%的比例下，可向券商融資125萬元，疊加100萬元自有資金后總買入市值達(dá)225萬元；而當(dāng)比例上調(diào)至100%后，融資可買入市值變?yōu)?00萬元，減少了25萬元，總買入市值降至200萬元，單位保證金的融資購買力下降20%?！斑@意味著在同等自有資金規(guī)模下，市場的新增杠桿資金‘彈藥’被直接削減，由于融資盤換手率高，提高保證金比例可以降低融資盤的成交規(guī)模，故而會(huì)對市場形成一定規(guī)模的縮量。”林佳義進(jìn)一步補(bǔ)充道。

值得關(guān)注的是，這一調(diào)整并非毫無預(yù)兆，部分券商已提前布局。2025年8月，國金證券通過官網(wǎng)發(fā)布公告，宣布自2025年8月27日起，對除北交所以外的標(biāo)的證券的融資保證金比例從80%上調(diào)為100%；同年10月，華林證券也跟進(jìn)宣布，自2025年10月13日起將滬深交易所標(biāo)的證券的融資保證金比例統(tǒng)一上調(diào)至100%，兩家機(jī)構(gòu)均采用“新老劃斷”原則執(zhí)行。某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商彼時(shí)的調(diào)整多基于自身經(jīng)營情況的常規(guī)風(fēng)控手段，背后既反映出客戶融資需求的旺盛，也凸顯了行業(yè)對杠桿風(fēng)險(xiǎn)的提前警惕，與此次監(jiān)管層的逆周期調(diào)節(jié)思路形成呼應(yīng)。

杠桿水平達(dá)近年高位

在上述業(yè)內(nèi)人士看來，此次調(diào)整與A股市場熱度持續(xù)攀升和杠桿水平快速走高有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，自2024年“9·24”以來，A股兩融余額已實(shí)現(xiàn)超萬億元增長，從2024年9月的1.44萬億元穩(wěn)步攀升，2025年8月突破2萬億元，12月進(jìn)一步突破2.5萬億元，截至2026年1月13日，滬深北三市融資融券余額合計(jì)達(dá)2.68萬億元，占A股流通市值的2.59%，其中融資余額2.67億元，融券余額176.01億元，2026年以來兩融余額相比2025年底已增長1423.10億元。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為，此次調(diào)整是典型的“逆周期調(diào)節(jié)”舉措，核心邏輯在于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與引導(dǎo)市場回歸理性?！皬膶W(xué)理層面分析，當(dāng)市場融資交易過度活躍，杠桿水平攀升至歷史高位時(shí)，金融體系的脆弱性便會(huì)顯著增加。近期A股兩融余額突破2.68萬億元，創(chuàng)歷史新高，且伴隨天量成交，市場已顯現(xiàn)出明顯的過熱苗頭?！?/p>

田利輝的判斷與星石投資副總經(jīng)理方磊的觀點(diǎn)不謀而合，方磊表示，本次上調(diào)源于當(dāng)前融資情緒的火熱，若杠桿資金持續(xù)狂飆，一旦市場出現(xiàn)回調(diào)，極易發(fā)生“踩踏”事件，這正是監(jiān)管層出臺(tái)調(diào)控措施的關(guān)鍵考量。

不過業(yè)內(nèi)也有聲音指出，當(dāng)前兩融余額占比仍未達(dá)歷史極值。歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年5月至7月間，兩融余額占A股流通市值的比例曾一度超過4%，當(dāng)前2.59%的占比仍處于相對合理區(qū)間，這也意味著此次調(diào)整并非對市場的“強(qiáng)剎車”，而是溫和的“降溫”舉措。

不決定大盤方向

回顧A股市場發(fā)展歷程，融資保證金比例的調(diào)整始終扮演著逆周期調(diào)節(jié)的重要角色，并非首次實(shí)施。兩融業(yè)務(wù)開通初期，融資與融券的保證金最低比例均為50%，后續(xù)根據(jù)市場行情變化，經(jīng)歷了四次關(guān)鍵調(diào)整：2015年11月，為抑制兩融余額過快上漲、降低過熱風(fēng)險(xiǎn)，交易所將融資保證金比例從50%提高至100%；2023年8月，為活躍資本市場、提振投資者信心，比例從100%降至80%；2023年10月，證監(jiān)會(huì)將融券保證金比例從50%提高至80%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例提高至100%；2024年7月，為加強(qiáng)融券逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)證券市場交易秩序，交易所進(jìn)一步將融券保證金比例提高至100%，私募證券投資基金融券保證金比例不得低于120%。

結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)與當(dāng)前市場環(huán)境，行業(yè)對此次調(diào)整的影響已形成共識(shí)：短期將抑制新增杠桿資金入市規(guī)模，對依賴融資炒作的高波動(dòng)板塊形成回調(diào)壓力，但長期來看，合理管控杠桿率將提升A股抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推動(dòng)市場長期健康發(fā)展。

林佳義分析稱，短期內(nèi)市場成交可能出現(xiàn)縮量，尤其是中小微盤主題炒作股票、高貝塔板塊，由于其對杠桿資金的依賴度更高，可能會(huì)面臨更為明顯的回調(diào)壓力。方磊則進(jìn)一步解讀，此次上調(diào)有助于市場從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)估值快速提升的上漲行情，逐步轉(zhuǎn)化為業(yè)績驅(qū)動(dòng)為主的行情，這正是股市中長期健康發(fā)展的重要保障。

一位資深非銀分析師也表示，本輪保證金上調(diào)的影響更多集中在情緒面降溫，對實(shí)際兩融規(guī)模的沖擊有限。“本次調(diào)整主要針對新開融資合約，且一般券商會(huì)自行設(shè)置100%以上的保證金預(yù)警比例，目前散戶交易中融資比例達(dá)到100%以下的客戶極少，實(shí)際上不會(huì)產(chǎn)生大規(guī)模融資規(guī)模壓降?！绷碛袠I(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道，通知明確存量合約按原規(guī)定執(zhí)行，僅針對新增融資交易，且當(dāng)前A股整體融資余額處于相對合理水平，調(diào)整的實(shí)際沖擊會(huì)被逐步消化，不會(huì)引發(fā)市場系統(tǒng)性波動(dòng)。

從長期視角來看，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士將此次調(diào)整定義為中性偏利好的制度性調(diào)整。其核心目的是防范融資交易過度杠桿化引發(fā)的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從根源上減少因融資爆倉帶來的連鎖下跌效應(yīng)，為市場長期健康發(fā)展筑牢基礎(chǔ)，這也與監(jiān)管層“穩(wěn)市場、促長期”的調(diào)控思路完全一致。

田利輝則特別提醒投資者，應(yīng)理性應(yīng)對此次調(diào)控：“首先需深刻理解政策信號(hào)背后的監(jiān)管意圖，它鼓勵(lì)的是基于基本面的理性投資，警示的是過度依賴杠桿的投機(jī)行為，投資者應(yīng)借此機(jī)會(huì)重新審視自身持倉的邏輯是否堅(jiān)實(shí)，遠(yuǎn)離純粹由資金驅(qū)動(dòng)的炒作。其次，使用融資工具的投資者必須依據(jù)新規(guī)重新評估自身的倉位管理與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在新開倉時(shí)預(yù)留更充足的安全邊際，切忌極限操作?！?/p>