2025年，國(guó)內(nèi)焦煤市場(chǎng)延續(xù)大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，對(duì)山西相關(guān)企業(yè)而言，日益復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境再次凸顯了精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性。作為國(guó)家能源安全的“壓艙石”，山西匯聚了從原煤生產(chǎn)到專業(yè)洗選、加工、貿(mào)易等全鏈條，從國(guó)企、民企到混合所有制集團(tuán)等多種類型企業(yè)，這些企業(yè)在探索運(yùn)用期貨工具多年后，共同將目光投向了下一個(gè)關(guān)鍵工具——焦煤期權(quán)，期待其為產(chǎn)業(yè)鏈的高質(zhì)量發(fā)展再添一道“保險(xiǎn)閥”。

產(chǎn)業(yè)根基深厚 風(fēng)控需求迫切

在調(diào)研中，據(jù)了解，山西的煤焦企業(yè)在夯實(shí)多元產(chǎn)業(yè)根基的同時(shí)，面臨著價(jià)格波動(dòng)加劇、競(jìng)爭(zhēng)白熱化等共同課題，這也是驅(qū)動(dòng)企業(yè)尋求金融工具幫助的最直接動(dòng)力。

“我們每年焦煤消耗量將近500萬(wàn)噸，因此，對(duì)采購(gòu)價(jià)格與采購(gòu)時(shí)點(diǎn)的把握至關(guān)重要，這直接關(guān)乎我們的利潤(rùn)空間?！鄙轿鱽嗹文茉醇瘓F(tuán)期貨公司總經(jīng)理劉雅君道出了焦化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)。

對(duì)中陽(yáng)智旭選煤有限公司（下稱中陽(yáng)智旭）這樣的專業(yè)洗選企業(yè)而言，挑戰(zhàn)來(lái)自市場(chǎng)的變遷。“近年來(lái)煉焦煤價(jià)格波動(dòng)加大，如果沒(méi)有金融工具的加持，傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式壓力巨大?！敝嘘?yáng)智旭期貨部負(fù)責(zé)人宋瑞平表示，公司客戶雖多為鞍鋼、寶武等頭部鋼廠，供需關(guān)系穩(wěn)定，但仍需在波動(dòng)中守護(hù)利潤(rùn)。

混合所有制企業(yè)山西凱嘉能源集團(tuán)則面臨“內(nèi)外平衡”的難題。該集團(tuán)煤銷(xiāo)總公司副總經(jīng)理劉正輝表示，集團(tuán)焦煤年銷(xiāo)售量達(dá)1000萬(wàn)噸，自有精煤產(chǎn)能不足，大量依賴外采?！巴獠沙杀镜牟▌?dòng)與現(xiàn)貨定價(jià)的滯后，是我們風(fēng)險(xiǎn)管理的核心痛點(diǎn)?！彼硎?，連續(xù)性生產(chǎn)的企業(yè)必須保持穩(wěn)定節(jié)奏，更需要工具來(lái)平抑市場(chǎng)沖擊。

主動(dòng)運(yùn)用期貨 功能全面發(fā)揮

面對(duì)挑戰(zhàn)，山西企業(yè)并未被動(dòng)等待。早在數(shù)年前，多家企業(yè)便開(kāi)始探索利用焦煤、焦炭期貨等工具，并將其深度融入經(jīng)營(yíng)決策，完成了從工具試用到價(jià)值創(chuàng)造的躍進(jìn)。

其中，山西亞鑫能源集團(tuán)利用期貨的經(jīng)歷頗具代表性。該集團(tuán)從2014年初涉期貨市場(chǎng)，到如今成立獨(dú)立的子公司負(fù)責(zé)期貨業(yè)務(wù)，期貨數(shù)據(jù)已成為經(jīng)營(yíng)的重要抓手，期貨功能得到充分發(fā)揮?！捌谪浌ぞ呖梢灾笇?dǎo)我們與煤礦的采購(gòu)定價(jià)談判，為庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)管理和品種結(jié)構(gòu)調(diào)整提供數(shù)據(jù)支撐，更是直接對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的利器?！眲⒀啪f(shuō)。

對(duì)中陽(yáng)智旭來(lái)說(shuō)，公司成為大商所焦煤指定廠庫(kù)是一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。隨著自JM2304合約開(kāi)始將山西設(shè)為焦煤基準(zhǔn)交割地，該公司交割業(yè)務(wù)量從2023年的1.2萬(wàn)噸逐年上升至2025年的10.2萬(wàn)噸?！捌谪浭袌?chǎng)成為重要的銷(xiāo)售補(bǔ)充渠道，幫助我們定期優(yōu)化庫(kù)存、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。”宋瑞平說(shuō)。

即便是在衍生品使用方面起步較晚的山西凱嘉能源集團(tuán)，也在2025年正式嘗試了套保操作。劉正輝認(rèn)為，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已得到廣泛認(rèn)可，每日關(guān)注期貨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)早已成為他的習(xí)慣。“賣(mài)出套保幫助我們規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)希望借助其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能指導(dǎo)外采和生產(chǎn)?！彼f(shuō)。

期權(quán)期貨協(xié)同 共筑風(fēng)控防線

不過(guò)，隨著市場(chǎng)環(huán)境日趨復(fù)雜，期貨工具已無(wú)法完全滿足企業(yè)日益精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

“期貨無(wú)法完全覆蓋極端行情下的尾部風(fēng)險(xiǎn)，保證金占用也對(duì)公司現(xiàn)金流提出較高的要求?！眲⒀啪J(rèn)為，對(duì)于與特定客戶簽訂的含權(quán)貿(mào)易合同等復(fù)雜定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，期貨難以靈活對(duì)沖。

事實(shí)上，資金壓力在行情劇烈變化時(shí)表現(xiàn)尤為突出。宋瑞平坦言，2025年7月底焦煤期價(jià)連續(xù)漲停時(shí)，為維持賣(mài)出套保頭寸而不斷追加保證金，給企業(yè)資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)了現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。同時(shí)，場(chǎng)外期權(quán)因透明度問(wèn)題令企業(yè)望而卻步，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的缺失使得風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略缺乏靈活性。

焦煤期權(quán)的上市，正是回應(yīng)產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)、豐富風(fēng)險(xiǎn)管理“工具箱”的關(guān)鍵一步。它不僅被視作一塊“關(guān)鍵拼圖”，更被企業(yè)寄予厚望，用以開(kāi)啟立體化、精準(zhǔn)化風(fēng)控的新篇章，熨平經(jīng)營(yíng)中難以預(yù)料的市場(chǎng)波動(dòng)。

在上述企業(yè)看來(lái)，期權(quán)并非要替代期貨，而是要與其形成戰(zhàn)略互補(bǔ)?！捌跈?quán)能有效填補(bǔ)非線性風(fēng)險(xiǎn)管理工具的空白?！眲⒀啪硎荆跈?quán)憑借策略靈活、風(fēng)險(xiǎn)可控的特點(diǎn)，可以作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“保險(xiǎn)”。例如，對(duì)焦煤的銷(xiāo)售方或持有方而言，在價(jià)格高位時(shí)，可買(mǎi)入看跌期權(quán)為庫(kù)存保值，避免貶值風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤(rùn)；若價(jià)格繼續(xù)上漲，企業(yè)在期權(quán)端最大損失為權(quán)利金，但可以享受現(xiàn)貨端價(jià)格上漲帶來(lái)的收益。

宋瑞平對(duì)此深表認(rèn)同。“期權(quán)占用資金少，能極大緩解極端行情下的資金壓力。它與期貨組合，可以實(shí)現(xiàn)‘基礎(chǔ)套保+靈活調(diào)整’，平滑企業(yè)利潤(rùn)曲線?！彼诖跈?quán)上市后，企業(yè)可以擺脫當(dāng)前避險(xiǎn)工具單一的困境。

劉正輝認(rèn)為，從混合所有制企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)訴求出發(fā)，期權(quán)的“保險(xiǎn)”屬性與集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)防控需求高度契合?！八鼘⑦M(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系，讓我們利用‘期貨+期權(quán)’組合，覆蓋從外采到銷(xiāo)售的全流程風(fēng)險(xiǎn)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

面對(duì)即將到來(lái)的新工具，山西企業(yè)已未雨綢繆，規(guī)劃了清晰的應(yīng)用路徑，將期權(quán)的理論優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為具體的經(jīng)營(yíng)策略。

山西亞鑫能源集團(tuán)計(jì)劃采取“期貨+期權(quán)+現(xiàn)貨”的立體風(fēng)控模式：在判斷為估值底部的區(qū)域，可通過(guò)賣(mài)出虛值看跌期權(quán)嘗試以更低成本建立虛擬庫(kù)存；在估值高位區(qū)域，則通過(guò)賣(mài)出看漲期權(quán)收取權(quán)利金，或買(mǎi)入看跌期權(quán)對(duì)沖庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，積極探索利用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)對(duì)沖含權(quán)貿(mào)易的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)定客戶”與“鎖定風(fēng)險(xiǎn)”的雙重目的。

中陽(yáng)智旭提出了“80%期貨基礎(chǔ)套保+20%期權(quán)靈活調(diào)整”的務(wù)實(shí)策略。參與期權(quán)的初期，計(jì)劃以簡(jiǎn)單的單腿期權(quán)操作為主，與期貨頭寸配對(duì)，核心目標(biāo)是用收取的權(quán)利金覆蓋部分成本，并優(yōu)化整體套保組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，待積累經(jīng)驗(yàn)后再逐步拓展到更復(fù)雜的組合策略。

山西凱嘉集團(tuán)已將期權(quán)納入核心工具庫(kù)，計(jì)劃與期貨工具組合運(yùn)用，在銷(xiāo)售端鎖定利潤(rùn)，在外采端控制成本。同時(shí)，集團(tuán)正積極推動(dòng)內(nèi)部機(jī)制優(yōu)化，計(jì)劃在2026年實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)事業(yè)部的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)與結(jié)算，以深化“采購(gòu)—生產(chǎn)—銷(xiāo)售—期現(xiàn)”全鏈條風(fēng)控體系建設(shè)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理的精準(zhǔn)性與主動(dòng)性。

山西煤焦企業(yè)的實(shí)踐，是我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)借助現(xiàn)代金融工具轉(zhuǎn)型升級(jí)的縮影。焦煤期權(quán)的上市，不只是增加了一個(gè)衍生品，而是為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理生態(tài)補(bǔ)上了至關(guān)重要的一環(huán)，將帶來(lái)更精細(xì)的成本控制、更靈活的經(jīng)營(yíng)策略和更穩(wěn)健的發(fā)展根基。隨著期貨與期權(quán)的雙輪驅(qū)動(dòng)，一幅更具韌性、更富活力的煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展新圖景，正在山西乃至全國(guó)徐徐展開(kāi)。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng) 作者：鄭泉）