隨著行業(yè)主題基金告別“賽道貝塔”的躺贏時代，2026年公募基金南下港股投資邏輯正迎來深刻轉(zhuǎn)變：從追逐市場熱點敘事，轉(zhuǎn)向深挖行業(yè)內(nèi)部的阿爾法機會。

目前，港股估值修復(fù)已基本完成，單純依賴指數(shù)化策略或押注熱門賽道的打法難以持續(xù)制勝?；鹜顿Y視角正從情緒驅(qū)動的故事敘說，切換至盈利驅(qū)動的基本面驗證，“去偽存真”成為衡量投研實力的關(guān)鍵。多家公募機構(gòu)指出，市場風(fēng)格已從單一極致的賽道行情轉(zhuǎn)向更均衡的配置策略，行業(yè)選擇對基金業(yè)績的貢獻(xiàn)度預(yù)計將逐步減弱。在個股表現(xiàn)日趨分化的環(huán)境下，避開機構(gòu)過度擁擠的賽道，通過穩(wěn)健均衡的組合布局獲取超額收益，將成為2026年在港股市場勝出的重要路徑。

買賽道躺贏成過去式

隨著簡單擁抱熱門賽道的貝塔行情告一段落，港股投資正進(jìn)入考驗基金經(jīng)理真正選股實力的阿爾法時代。

在2025年度港股QDII業(yè)績榜單中，這一轉(zhuǎn)變已現(xiàn)端倪：匯添富基金、創(chuàng)金合信基金、易方達(dá)基金旗下三只醫(yī)藥主題基金憑借領(lǐng)先的行業(yè)配置，包攬年度前三。賽道選擇依然是業(yè)績脫穎而出的重要基礎(chǔ)，但也預(yù)示了未來競爭的關(guān)鍵——當(dāng)市場從普漲轉(zhuǎn)向分化，單純依賴行業(yè)貝塔已不足以保證持續(xù)勝出。

站在2026年的新起點，公募基金在港股的投資日益成為一場“實力的測驗”。勝負(fù)手不再僅是押對賽道，更取決于能否向下深耕、細(xì)致甄別，真正挖掘出賽道內(nèi)具備持續(xù)成長性和業(yè)績爆發(fā)力的龍頭公司。深度研究、去偽存真的能力，將成為決定下一階段業(yè)績分化的核心。

證券時報基金研究院從機構(gòu)了解到，多數(shù)公募基金對2026年港股市場的共識是：此前熱門賽道普漲式的貝塔行情已基本結(jié)束。回顧2025年，無論是創(chuàng)新藥領(lǐng)域的BD（商務(wù)拓展授權(quán)）熱潮，還是互聯(lián)網(wǎng)、AI等板塊的估值重塑，市場更多呈現(xiàn)出一種普遍性的估值修復(fù)。在此過程中，即便行業(yè)內(nèi)部質(zhì)地平庸的公司，也能跟隨賽道整體“水漲船高”。但在多位基金經(jīng)理看來，這種“雨露均沾”式的上漲已不可持續(xù)。

景順長城QDII基金經(jīng)理周寒穎表示，2025年南向資金大幅流入港股，雖然持股占比依然低于外資，但邊際變化更明顯，對部分熱門行業(yè)賽道起到主導(dǎo)定價的作用。展望2026年，判斷港股資金面將呈現(xiàn)“南向放緩、外資持續(xù)流入”的格局，定價權(quán)從南向主導(dǎo)轉(zhuǎn)向南向與外資相對均衡。

“另一方面，2025年港股估值大幅修復(fù)，2026年港股或?qū)⒂瓉韽墓乐敌迯?fù)到盈利驅(qū)動的轉(zhuǎn)變。”周寒穎說，預(yù)計2026年港股風(fēng)格或由2025年的極致成長轉(zhuǎn)向相對均衡。

滬上某基金經(jīng)理表示，單純買賽道在2026年的勝率可能不高，港股估值修復(fù)后，逐步進(jìn)入去偽存真的階段。經(jīng)過2025年的上漲，港股整體已不是白菜價，市場需要尋找新的上漲動力?！巴毁惖纼?nèi)的公司，在2025年可能一榮俱榮，但在2026年的命運可能截然不同。”

上述基金經(jīng)理認(rèn)為，那些能在財務(wù)報表上看到業(yè)績落地的公司將有更高的安全墊，而只會講故事、無實際業(yè)績落地的尾部公司，則面臨估值回落壓力。

可以確定的是，基金經(jīng)理南下港股已不再愿意為“故事”提前買單，而是要求看到實打?qū)嵉臉I(yè)績。平安基金神愛前、長城基金梁福睿、南方基金唐小東、創(chuàng)金合信毛丁丁等多位知名基金經(jīng)理均判斷，2026年港股行業(yè)內(nèi)個股普漲的貝塔機會可能減弱，相較于過去一年，2026年上漲驅(qū)動力或?qū)⒏鄟碜杂?qū)動。

持倉分化提前預(yù)演

截至去年末，基金重倉布局的港股創(chuàng)新藥、人工智能等熱門賽道內(nèi)部已出現(xiàn)分歧聲音。這反映出，此前單純依靠板塊貝塔的“普惠式”上漲邏輯正在受到挑戰(zhàn)，行業(yè)整體“一榮俱榮”的時代紅利已顯著減退。

在科技敘事邏輯的支撐下，AI（人工智能）行業(yè)深受公募基金看好。在港股AI賽道最火爆的時候，還出現(xiàn)了頭部公募基金南下舉牌未盈利的AI龍頭股現(xiàn)象。然而，僅僅一個季度后，該板塊便在2025年末成為股價調(diào)整的重災(zāi)區(qū)，部分被舉牌的AI龍頭股四季度跌幅達(dá)36%，全年收益由正轉(zhuǎn)負(fù)。這種變化隱喻著行業(yè)主題基金的“大鍋飯”邏輯正在改變。

2025年前三季度，醫(yī)藥主題基金的業(yè)績同樣受益于“情緒貝塔”驅(qū)動，彼時凡是冠以“創(chuàng)新藥”之名的公司，不管臨床管線質(zhì)量如何，都享受了估值重塑的紅利。但進(jìn)入2026年，公募基金已不輕易高估PPT上的宏偉藍(lán)圖，而是盯著企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流，以及海外BD交易的落地情況，這些將成為檢驗企業(yè)成色的試金石。

為什么海外BD大單如此重要？多位基金經(jīng)理認(rèn)為，這不僅是業(yè)績落地的問題，更是國際巨頭對國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)能力的“信用背書”。當(dāng)一家中國創(chuàng)新藥企能從輝瑞、諾華手里拿到數(shù)億美元首付款，也意味著其技術(shù)平臺已獲頂級玩家認(rèn)可，“賺美元”是估值重構(gòu)的核心引擎。

“在2026年的創(chuàng)新藥賽道，投資者不能以為簡單地買入創(chuàng)新藥ETF就萬事大吉。”深圳一位基金經(jīng)理表示，具有個股精選能力的主動權(quán)益基金在2026年更有勝出概率。投資者必須深入研究管線價值，緊盯海外BD交易落地節(jié)奏。只有那些在海外有實打?qū)岯D、能產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的龍頭，才能在分化中勝出。

AI賽道同樣如此。廣發(fā)港股通優(yōu)質(zhì)增長基金經(jīng)理樊力謹(jǐn)認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)鏈硬件確定性高但估值偏貴，應(yīng)用端變現(xiàn)存疑?？萍脊膳c非科技股的股價差距在2026年可能逐步收窄。投資者應(yīng)關(guān)注AI資本開支占經(jīng)營性現(xiàn)金流的比例，而經(jīng)營性現(xiàn)金流大多來源于廣告、電商等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。因此，著眼于“經(jīng)營性現(xiàn)金流”驅(qū)動的成長方向，是研究重點。

公募南下港股傾向左攻右守

在這一背景下，過于單一的進(jìn)攻型策略在2026年的港股市場中已顯激進(jìn)。相應(yīng)的，公募基金在今年的實際操作中，更加強調(diào)“左攻右守、動態(tài)平衡”的思路，普遍采取“核心—衛(wèi)星”相結(jié)合的均衡配置策略。

易方達(dá)基金研究員劉方元認(rèn)為，2026年的港股可考慮以成長為進(jìn)攻主線、以高股息為防御底倉進(jìn)行配置。在產(chǎn)業(yè)趨勢清晰、盈利改善具備可驗證路徑的背景下，成長板塊更有望提供彈性；而高股息資產(chǎn)則承擔(dān)緩釋組合波動的功能，有助于在全年不同市場階段中實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡。

“可以基于‘非共識’機會關(guān)注目前整體處于周期底部的消費板塊，市場預(yù)期與機構(gòu)持倉擁擠度均處于歷史較低水平。”周寒穎認(rèn)為，市場可能從單一極致轉(zhuǎn)為均衡布局，2026年須更多關(guān)注外資偏好的港股方向。她分析表示，在全球消費龍頭橫向?qū)Ρ戎?，港股消費標(biāo)的的估值吸引力凸顯，具備困境反轉(zhuǎn)潛力。

樊力謹(jǐn)則考慮采取左手科技、右手穩(wěn)健的平衡策略。他認(rèn)為，2026年的港股重點關(guān)注兩大領(lǐng)域：一是AI應(yīng)用及非AI的成長方向，包括順周期成長股和出海擴張龍頭；二是，地產(chǎn)鏈條可能是2026年最值得研究的“非共識”機會。中國和美國都處于地產(chǎn)周期底部，如果疊加“反內(nèi)卷”政策帶來供給端潛在收縮，龍頭公司有望迎來量、價和估值的三擊。

（稿件來源：證券時報）