如果說2025年底最受市場和投資者關(guān)注的基金產(chǎn)品，那么LOF（上市型開放式基金）基金一定榜上有名。

彼時，隨著滬銀主力期貨一路飆升，全市場獨一份投資白銀期貨的基金產(chǎn)品——國投白銀LOF成為資金熱炒的對象，連續(xù)多日漲停，同時帶動場內(nèi)LOF基金掀起漲停潮，但很快，這些產(chǎn)品陸續(xù)迎來跌停，也給奔著套利去的投資者敲響了一記警鐘。

2026年伊始，多家基金公司又集中發(fā)布溢價風(fēng)險提示公告，稱旗下LOF在二級市場的交易價格出現(xiàn)較大幅度溢價，提示投資者關(guān)注溢價風(fēng)險。

誕生于2004年，已有多年歷史的LOF基金為何始終做不大？如今還成為“套利狂歡”的重要工具，未來又將如何發(fā)展？

LOF基金成資金熱炒對象

2026年開年，LOF基金再次掀起溢價潮。

1月5日，廣發(fā)積極FOFLOF、招商增榮LOF、長信利鑫LOF、國投白銀LOF等近10只LOF基金扎堆發(fā)布溢價風(fēng)險提示，其中還有產(chǎn)品從1月5日開市起至當(dāng)日10時30分停牌，就是因為二級市場交易價格溢價幅度過大。

1月6日，國投白銀LOF繼續(xù)發(fā)布二級市場交易價格溢價風(fēng)險提示公告，同時還有多只LOF基金宣布暫停大額申購，側(cè)面也顯示出資金炒作的熱情仍然很高。

在這些公告中，基金管理人反復(fù)提醒投資者，如果盲目投資高溢價率的基金份額，可能遭受重大損失。這可以說是非常直白的風(fēng)險提示了。

2025年底，國投白銀LOF連續(xù)多日漲停，帶動近20只場內(nèi)LOF基金因溢價出現(xiàn)漲停。在社交媒體上，關(guān)于基金套利的教程大火后，更多個人投資者涌入這些大幅溢價的LOF基金，但很快，這些產(chǎn)品盤中陸續(xù)跌停，市場風(fēng)險給試圖套利的投資者上了一課。

在這場圍繞高溢價LOF的資本狂歡中，不少個人投資者其實是第一次接觸LOF基金，甚至完全不了解這類產(chǎn)品就已經(jīng)開始入場，這是比較盲目甚至危險的。

事實上，從2025年全年的業(yè)績表現(xiàn)來看，全市場407只LOF基金還是交出了一張不錯的答卷，平均收益率達到24.06%，還有3只翻倍產(chǎn)品，國投瑞銀白銀期貨A（2025年回報130.99%，下同）、紅土創(chuàng)新轉(zhuǎn)型精選A（101.40%）和平安新興產(chǎn)業(yè)（100.32%）。

不過多年來，這類產(chǎn)品始終面臨“長不大”、被邊緣化的處境，背后原因又是什么呢？

LOF基金設(shè)立越來越少

LOF基金又叫上市型開放式基金，誕生于2004年。彼時的開放式基金只能通過銀行、基金公司等場外渠道按凈值申贖，流程繁瑣、效率低；而封閉式基金僅能在交易所場內(nèi)交易，價格易與凈值大幅偏離，這兩類產(chǎn)品的交易與結(jié)算體系相互獨立，投資者難以靈活轉(zhuǎn)換。

為適配中國基金市場現(xiàn)狀、解決傳統(tǒng)基金交易痛點，深交所創(chuàng)新推出了LOF基金。這是一種可以在交易所掛牌交易的開放式基金，核心是實現(xiàn)開放式基金的場內(nèi)場外互通交易，投資者既可在場外通過基金公司、銀行等渠道申贖，也可在場內(nèi)通過證券賬戶像買賣股票一樣交易，還能根據(jù)場內(nèi)場外價差進行跨市場套利。

在推出初期，LOF基金憑借其兼具封閉式基金交易方便、交易成本較低和開放式基金價格貼近凈值等優(yōu)點實現(xiàn)了快速發(fā)展，一年成立20~30只產(chǎn)品是常態(tài)，甚至2016年有近70只LOF基金成立，達到一個小高潮。此外，還有不少LOF基金是由過去的封閉式基金轉(zhuǎn)型而來，例如此前的不少分級基金為了繼續(xù)運作就轉(zhuǎn)型為LOF基金。

不過近幾年來，LOF基金的設(shè)立越來越少，尤其2024年全年無新成立的LOF基金，2025年也僅有泓德紅利優(yōu)選A、鵬華豐銳這兩只產(chǎn)品。

截至2025年底，全市場409只LOF基金的總規(guī)模尚不足7000億元，其中，1億元以下的小微基金不在少數(shù)。這一數(shù)據(jù)與5年前相比幾乎沒有什么變化，與10年前相比僅增加約30%，與其他類型基金動輒數(shù)倍的增長比起來可以說是微乎其微。

LOF基金為什么“長不大”？排排網(wǎng)財富公募產(chǎn)品運營曾方芳指出，一方面是機制設(shè)計缺陷導(dǎo)致交易效率低下，跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管需“T+2”甚至更久，套利難度大；另一方面，流動性嚴(yán)重不足，多數(shù)LOF基金場內(nèi)成交低迷，少量資金即可撬動價格，機構(gòu)參與意愿低；另外，產(chǎn)品定位模糊、信息披露頻率低、費率偏高等因素，共同導(dǎo)致LOF基金在競爭中處于劣勢，資金持續(xù)流向ETF（交易型開放式指數(shù)基金）等更優(yōu)產(chǎn)品。

華南某大型公募人士也分析稱，之所以現(xiàn)在還有基金管理人愿意發(fā)行LOF基金，可能是考慮到利用歲末年初市場對LOF基金溢價的短期關(guān)注，吸引資金，提升相關(guān)產(chǎn)品線的市場熱度，同時也為場外客戶提供場內(nèi)交易的補充選擇，深化與券商渠道的合作。

曾方芳亦表示，基金公司這樣做的核心目的是進行差異化布局與匹配特定需求，“比如填補市場空白，將部分難以發(fā)行ETF的細分資產(chǎn)以LOF形式場內(nèi)上市，滿足多元化配置需求。另外，承接部分到期的封閉式基金轉(zhuǎn)型為LOF，以保持其場內(nèi)交易屬性，維持規(guī)模等”。

LOF基金未來將走向何方？

每到歲末年初受到資金炒作，LOF基金的關(guān)注度總是比平時高一些。尤其2025年底國投白銀LOF的“異軍突起”，更讓這類小眾產(chǎn)品在資本市場大火了一把。

不過在爆火背后應(yīng)該看到，LOF基金無論規(guī)模還是對普羅大眾的普及程度，依然有很大提升空間。相較于股票、普通開放式基金、ETF等主流投資品種，其整體市場占比偏低，多數(shù)個人投資者對其“場內(nèi)交易+場外申贖”的雙重機制也仍然是一知半解，即便短期因個別產(chǎn)品的亮眼表現(xiàn)引發(fā)關(guān)注，也難以改變其在大眾投資版圖中“小眾化”的基本格局。

業(yè)內(nèi)對于這類產(chǎn)品的價值也有不同看法。曾方芳就指出，LOF基金仍有不可替代的價值，“一是適配特殊資產(chǎn)，商品、QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）、主動管理型基金等難以ETF化的品種，LOF基金可實現(xiàn)場內(nèi)場外雙向交易，滿足差異化需求；二是兼顧場外申贖與場內(nèi)交易，適配部分習(xí)慣場外配置又需靈活交易的投資者，補充ETF的服務(wù)空白；三是提供多元套利與配置工具，豐富市場交易生態(tài)”。

上述某大型公募人士也表示，LOF基金的靈活交易機制，能夠為不同風(fēng)險偏好的投資者提供差異化選擇，尤其在部分細分資產(chǎn)領(lǐng)域，其無需構(gòu)建一攬子證券的申贖模式，顯著降低了普通投資者的參與門檻，是對現(xiàn)有公募產(chǎn)品體系的有效補充。

不過也有公募人士指出，相較于ETF的高效申贖與套利機制，LOF基金不僅申贖效率偏低、套利周期更長，且主動管理型產(chǎn)品的持倉透明度遠不及ETF，難以滿足投資者對標(biāo)的資產(chǎn)實時跟蹤的需求。另外，在費率層面，LOF基金的管理與運作成本普遍高于ETF，在追求低成本的指數(shù)化投資浪潮下，其競爭力已逐漸弱化。從這個角度來看，LOF基金可能代表的是一種落后生產(chǎn)力。

“未來LOF基金可以聚焦細分賽道，做精商品、跨境、FOF（基金中的基金）等特色品種；優(yōu)化機制，縮短轉(zhuǎn)托管時間，引入做市商提升流動性；與ETF形成互補，而非正面競爭，維持小眾但穩(wěn)固的市場地位，避免被完全邊緣化?！睂τ谶@類產(chǎn)品的未來發(fā)展路徑，曾方芳從專業(yè)角度給出了建議。

（稿件來源：每日經(jīng)濟新聞）