日前，《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》發(fā)布，針對市場此前密切關(guān)注的債基贖回費(fèi)環(huán)節(jié)額外設(shè)置了豁免條款，對于個人投資者持續(xù)持有期限滿7日的指數(shù)型基金、債券型基金份額以及對于機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)持有期限滿30日的債券型基金份額，基金管理人可以另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)。

多家公募機(jī)構(gòu)顯示，由于基金銷售新規(guī)的整改緩沖期由6個月拉長至12個月，給市場提供了足夠的時間來消化這一變化。隨著債基整體靈活性和性價比弱化，尤其是對于流動性要求較高的銀行理財，其在場外配置債基的意愿有所下降，未來可能更偏向選擇貨基、同業(yè)存單指數(shù)基金、債券型ETF等作為流動性管理和波段交易的工具。

盡管債基的贖回便利性有所削弱，但出于對彌補(bǔ)投研短板、擴(kuò)大投資范圍等方面的考慮，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債基仍將是機(jī)構(gòu)投資者的主要投資標(biāo)的。

對債基贖回費(fèi)設(shè)置豁免條款

日前發(fā)布的《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》回應(yīng)了市場對于基金產(chǎn)品贖回費(fèi)的關(guān)切。對比此前的征求意見稿來看，針對機(jī)構(gòu)資金持有占比較高的債券型基金，正式文件在贖回費(fèi)方面明顯放寬了限制。

根據(jù)征求意見稿，債券型基金與股票型基金、混合型基金、基金中基金（FOF）在贖回費(fèi)方面的要求一致，即對持續(xù)持有期少于7日的投資者，收取不低于贖回金額1.5%的贖回費(fèi)；對持續(xù)持有期滿7日、少于30日的投資者，收取不低于贖回金額1%的贖回費(fèi)；對持續(xù)持有期滿30日、少于6個月的投資者，收取不低于贖回金額0.5%的贖回費(fèi)。

而此次發(fā)布的正式文件，對債券型基金、指數(shù)型基金額外設(shè)置了豁免條款：對于個人投資者持續(xù)持有期限滿7日的指數(shù)型基金、債券型基金份額以及對于機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)持有期限滿30日的債券型基金份額，基金管理人可以另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)。并且，對于已發(fā)售基金銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)和費(fèi)率水平不符合規(guī)定的，基金管理人的調(diào)整時間從自規(guī)定施行之日起6個月拉長至12個月。

華創(chuàng)證券固收團(tuán)隊表示，在債基的主要機(jī)構(gòu)投資者中，銀行自營偏好持有中長期純債基金，基金銷售新規(guī)落地對銀行自營贖回基金的影響相對有限；而對銀行理財這類流動性訴求較高的機(jī)構(gòu)可能影響更大，銀行理財申購“固收+”產(chǎn)品的意愿明顯提升，未來有望承接部分贖回資金。

緩沖期拉長 消化時間充分

多家公募機(jī)構(gòu)消息，基金銷售新規(guī)的正式文件放寬了債基的贖回費(fèi)要求，超出行業(yè)預(yù)期。并且，由于拉長了整改的緩沖期，市場有足夠的時間來消化這一變化。

鑫元基金表示，此前市場擔(dān)憂債基因贖回費(fèi)約束引發(fā)集中贖回，基金銷售新規(guī)通過給予基金管理人更大的費(fèi)率自主權(quán)，有助于平滑資金流動，降低因流動性沖擊導(dǎo)致的債券被動賣出風(fēng)險，債市情緒可能得到一定支撐。

不過，隨著債基整體靈活性和性價比弱化，滬上某公募固收人士王峰（化名）表示，尤其是對于流動性要求較高的銀行理財，其在場外配置債基的意愿有所下降，“未來銀行理財可能更傾向選擇貨基、同業(yè)存單指數(shù)基金、債券型ETF等，作為流動性管理和波段交易的工具；銀行自營將更看重債基的長期收益能力；保險資金長期持有的優(yōu)勢或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化，非銀客戶更多會把流動性需求轉(zhuǎn)換到場內(nèi)?！?/span>

在國內(nèi)債券收益率持續(xù)下行的大背景下，機(jī)構(gòu)資金在債基上的賺錢效應(yīng)受到明顯沖擊，產(chǎn)品費(fèi)率的侵蝕效應(yīng)日益凸顯。

在多家公募機(jī)構(gòu)看來，債基在機(jī)構(gòu)資金配置組合中的重要性和功能性有所下降，機(jī)構(gòu)資金對債基的配置態(tài)度可能難以回到積極狀態(tài)。銀行自營雖然對流動性因素沒有那么敏感，但考慮到債基的性價比不斷下降，部分可能會轉(zhuǎn)向配置現(xiàn)券，以獲取更穩(wěn)定的收益。

“征求意見稿發(fā)布后，債基贖回費(fèi)相關(guān)內(nèi)容擾動債市情緒。雖然正式文件落地后市場較為樂觀，但對債市的影響很快就結(jié)束了?！蓖醴灞硎?，債市開年以來整體表現(xiàn)不盡如人意。很多2025年底沖量的資金快速撤退，近幾日債基整體的贖回規(guī)模有所增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年開年僅兩個交易日，債券型ETF就已凈流出超450億元；此外，宏利悅利利率債、東興興誠利率債等場外債基接連發(fā)生大額贖回。

債基仍是機(jī)構(gòu)投資者聚焦所在

基金銷售新規(guī)對ETF等基金產(chǎn)品在贖回費(fèi)方面的豁免，讓業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步重視債券型ETF在流動性管理方面的發(fā)展前景。

國泰基金表示，基金銷售新規(guī)對ETF的贖回費(fèi)豁免安排優(yōu)于普通債基，疊加ETF交易靈活的優(yōu)勢，將推動更看重流動性的機(jī)構(gòu)資金向債券ETF傾斜。王峰舉例稱：“對于那些需要配置純債的機(jī)構(gòu)投資者，可能會選擇直接投資現(xiàn)券或者債券型ETF，短端資金可能會選擇短融ETF，中短端資金可能會選擇基準(zhǔn)做市信用債ETF，中長端資金可能會選擇科創(chuàng)債ETF，基金銷售新規(guī)在某種程度上加速了被動化投資趨勢的發(fā)展?！?/span>

不過，考慮到很多銀行客戶無法開通ETF賬戶，王峰預(yù)計，場外配置債基的資金需求大概率也不會消失，在傳統(tǒng)純債基金面臨吸引力下降的壓力之下，未來在電商平臺做定制化產(chǎn)品可能是轉(zhuǎn)型方向之一。

盡管債基的贖回便利性有所削弱，但出于對彌補(bǔ)投研短板、擴(kuò)大投資范圍等方面的考慮，業(yè)內(nèi)公募機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，債基仍是機(jī)構(gòu)投資者的主要標(biāo)的。由于公募債基本身非常多元，包含不同久期風(fēng)格、信用風(fēng)格、是否投資衍生品、是否投資含權(quán)類資產(chǎn)等各類策略，在豐富產(chǎn)品線、做出特色化優(yōu)勢等方面，債基依然還有發(fā)掘空間，要著重突出資產(chǎn)管理的主動管理和增值角色，通過長期穩(wěn)定、風(fēng)格明確的產(chǎn)品表現(xiàn)來吸引投資者。

國泰基金表示，純債基金聚焦配置型資金，強(qiáng)化投研優(yōu)勢，深耕長期穩(wěn)健收益；“固收+”基金加速工具化轉(zhuǎn)型，以低波底倉、權(quán)益增強(qiáng)的策略，吸引有一定進(jìn)攻性需求的資金；債券型ETF憑借贖回費(fèi)豁免與高流動性，成為短期交易需求的核心工具。通過客戶分層服務(wù)與差異化優(yōu)勢構(gòu)建，公募債基有望在低利率與理財凈值化背景下形成互補(bǔ)共生的市場生態(tài)。

（稿件來源：中國證券報）