年初，滬指再度躍上4000點(diǎn)，與此同時(shí)，ETF市場(chǎng)也在近期跨越又一個(gè)里程碑——總規(guī)模突破6萬(wàn)億元大關(guān)。

當(dāng)指數(shù)投資的熱情與市場(chǎng)回暖的勢(shì)頭在此交匯，ETF乘著“5年5倍”的加速度，正駛向一個(gè)嶄新的紀(jì)元。截至2025年末，全ETF市場(chǎng)超過(guò)3/4的產(chǎn)品數(shù)量、近5/6的總規(guī)模和4/5的總成交量均來(lái)自最近的五年內(nèi)。

時(shí)鐘撥回五年前，A股正從一輪牛市的高點(diǎn)步入新周期。

彼時(shí)，ETF規(guī)模僅占全公募市場(chǎng)的約5%，讓7億基民津津樂(lè)道的還是管理主動(dòng)權(quán)益基金的“男神女神”；機(jī)構(gòu)資金雖已是ETF的持有主力，但仍有大規(guī)模的中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金面臨諸多入市“堵點(diǎn)”等待政策開(kāi)閘；部分基金公司已經(jīng)開(kāi)始將發(fā)展ETF業(yè)務(wù)、普及被動(dòng)投資提到戰(zhàn)略高度，但也并非所有規(guī)模居前的“大廠”，都能夠提前預(yù)見(jiàn)到指數(shù)大時(shí)代的浪潮……

如今，ETF在公募市場(chǎng)中的角色地位、其管理人的競(jìng)逐生態(tài)、所反映的投資偏好，乃至對(duì)A股市場(chǎng)能夠產(chǎn)生的影響，都已大有不同。

幾大視角、一些數(shù)據(jù)，讓我們一同回顧ETF市場(chǎng)五年來(lái)的部分核心變遷。

規(guī)模全景：從“積跬步”到“至千里”，ETF發(fā)展上演“速度與激情”

2025年12月26日，ETF總規(guī)模正式突破6萬(wàn)億元大關(guān)，達(dá)到6.03萬(wàn)億元。當(dāng)年年內(nèi)，ETF規(guī)模總共增加2.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)突破60%，市場(chǎng)規(guī)模與吸引力邁上新臺(tái)階。

這一跨越并非一蹴而就，而是中國(guó)ETF市場(chǎng)從“緩步積累”走向“跨越增長(zhǎng)”的生動(dòng)寫照。

自2004年首只ETF上市，到2020年10月ETF市場(chǎng)規(guī)模突破1萬(wàn)億元，ETF市場(chǎng)“從0到1”的過(guò)程歷時(shí)近16年。但2021年以來(lái)，ETF的加速跑逐漸啟動(dòng)，其從1萬(wàn)億元到2萬(wàn)億元的跨越用時(shí)已縮短到3年時(shí)間——在2023年底，ETF市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2.05萬(wàn)億元。

2024年起，ETF市場(chǎng)邁入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，全年規(guī)模增長(zhǎng)1.68萬(wàn)億元。2025年8月，ETF市場(chǎng)規(guī)模突破5萬(wàn)億元，又在12月即站上6萬(wàn)億元關(guān)口，僅耗時(shí)4個(gè)月，創(chuàng)下了萬(wàn)億元整數(shù)關(guān)口的最快跨越紀(jì)錄。

過(guò)去五年，全市場(chǎng)ETF總規(guī)模從1.1萬(wàn)億元一路增長(zhǎng)至6.02萬(wàn)億元，累計(jì)增幅高達(dá)452.53%。

與規(guī)模增長(zhǎng)相輔相成地，ETF市場(chǎng)其他的一些發(fā)展數(shù)據(jù)，同樣畫出了清晰的“加速曲線”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年末至2025年末，全市場(chǎng)ETF份額從約7260億份躍升至3.37萬(wàn)億份，增長(zhǎng)367.61%；產(chǎn)品數(shù)量也從五年前的326只增至1402只，五年間新發(fā)1076只；總成交額更從843.48億元攀升至3960.20億元，增幅369.51%。

遠(yuǎn)超行業(yè)平均的增速，也讓ETF在公募市場(chǎng)中的地位水漲船高。

數(shù)據(jù)顯示，在2020年末，ETF還是占公募基金總規(guī)模比重僅5.47%的“小角色”，但在2025年三季度末，這一數(shù)字已增至15.33%，幾乎翻了兩倍。在公募總規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)的進(jìn)程中，ETF以顯著的增速“超車”向前，意味著其不僅是跟隨行業(yè)發(fā)展大勢(shì)，更是在憑借自身的優(yōu)勢(shì)，成為資產(chǎn)配置工具中日益重要的一極。

管理人競(jìng)逐：龍頭位次逐漸定型，前10名入場(chǎng)門檻“狂飆”

在ETF領(lǐng)域，行業(yè)頭部集中的趨勢(shì)十分明顯。過(guò)去五年間，共有7家基金公司始終穩(wěn)居ETF管理規(guī)模前十，構(gòu)成了相對(duì)穩(wěn)定的“核心圈”，包括華夏基金、易方達(dá)基金、華泰柏瑞基金、南方基金、廣發(fā)基金、國(guó)泰基金和華寶基金。

其中，華夏基金在過(guò)去五年持續(xù)位居榜首，“ETF一哥”的地位從未動(dòng)搖，其ETF管理規(guī)模從2020年末的1879億元一路躍升至2025年末的9570億元?？v觀華夏基金近年表達(dá)出的發(fā)展戰(zhàn)略，不難看出，ETF業(yè)務(wù)作為拉動(dòng)公司整體規(guī)模增長(zhǎng)的重要引擎，長(zhǎng)期被視作鞏固公司行業(yè)地位的關(guān)鍵力量。

相比之下，第二、三名的座席則在過(guò)去五年經(jīng)歷了“洗牌而后定型”的過(guò)程。易方達(dá)基金從2020年末的第5名穩(wěn)步攀升至去年的第2名；華泰柏瑞基金則同期從第6名升至第3名。在2023年后，ETF市場(chǎng)“華夏領(lǐng)先，易方達(dá)、華泰柏瑞緊隨”的頭部梯隊(duì)基本穩(wěn)固了下來(lái)，并持續(xù)至今。

次一線陣營(yíng)中，機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)則更為膠著。南方基金、嘉實(shí)基金、國(guó)泰基金、廣發(fā)基金、富國(guó)基金等機(jī)構(gòu)，在過(guò)去五年中在第4至第9名之間展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)，形成了動(dòng)態(tài)博弈的格局。

也有一些五年前管理規(guī)模領(lǐng)先的公募，其ETF發(fā)展步幅在此后逐漸落后于頭部梯隊(duì)的速度：華寶基金從2020年的第2名逐漸下滑至2025年的第10名，銀華、華安、天弘等基金公司在ETF領(lǐng)域的相對(duì)排名也有所后移。

值得一提的是，如果將ETF規(guī)模躋身前十視為“指數(shù)大廠”的入場(chǎng)券，那么這張門票正變得越來(lái)越昂貴。在五年前，進(jìn)入ETF行業(yè)前十只需要300億元的管理規(guī)模，但到2024年，ETF“千億俱樂(lè)部”之外的公募已無(wú)緣前十榜單。在2025年年末，規(guī)模前十名的門檻更在一年內(nèi)直接躍升至2000億元。機(jī)構(gòu)間的激烈競(jìng)爭(zhēng)如逆水行舟，只有持續(xù)高速奔跑的人，才能停留在牌桌之上。

指數(shù)“吸金力”：滬深300穩(wěn)坐C位，質(zhì)優(yōu)新寬基與多元資產(chǎn)露頭角

哪些指數(shù)是被動(dòng)投資界的“頂流”？縱觀過(guò)去五年，ETF市場(chǎng)呈現(xiàn)出“核心寬基指數(shù)地位穩(wěn)固，細(xì)分賽道與創(chuàng)新主題輪動(dòng)活躍”的顯著特征，反映了投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)熱點(diǎn)和政策導(dǎo)向的深刻變化。

其中，滬深300指數(shù)毫不意外地穩(wěn)坐“C位”，截至2025年年末掛鉤ETF的規(guī)模體量已達(dá)到11855.57億元，且過(guò)去五年始終蟬聯(lián)規(guī)模榜首，凸顯出其作為A股市場(chǎng)基準(zhǔn)和核心資產(chǎn)配置工具難以撼動(dòng)的地位。中證500與上證50指數(shù)的ETF規(guī)模也長(zhǎng)期穩(wěn)居前列。

不過(guò)在寬基之間，“新陳代謝”也在悄然發(fā)生。2024年，作為新“國(guó)九條”后首只重磅寬基指數(shù)，中證A500憑借其刻畫優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的新定位，甫一落地便受到機(jī)構(gòu)對(duì)掛鉤ETF的踴躍申報(bào)以及投資者的積極認(rèn)購(gòu)，當(dāng)年年末即躍居ETF產(chǎn)品規(guī)?？偘竦诙＝刂?025年年末，A500的掛鉤ETF規(guī)模進(jìn)一步突破3000億元，顯示出ETF市場(chǎng)對(duì)“向新向優(yōu)”表征工具的追逐。

5～10名左右位次的爭(zhēng)奪，則更直觀地映照出市場(chǎng)投資風(fēng)格的輪動(dòng)。一度高居第二的“證券公司”指數(shù)熱度自2021年以來(lái)逐漸消退，至2025年年末已滑落至第十名，同屬金融板塊的“中證銀行”也只是在五年前短暫亮相。

相比之下，以雙創(chuàng)板塊為代表的科技創(chuàng)新、成長(zhǎng)類指數(shù)在五年來(lái)強(qiáng)勢(shì)崛起，聚焦中小盤的中證1000指數(shù)也日益走到聚光燈下。2024年，納斯達(dá)克100指數(shù)在過(guò)去五年首度躋身前十，背后是美股市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)與ETF布局海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的便利性共同催化的結(jié)果。

在2025年，指數(shù)前十榜單呈現(xiàn)出此前未有的資產(chǎn)多元化圖景。投資者的配置與避險(xiǎn)需求，推動(dòng)了更多大類資產(chǎn)“破圈”：科創(chuàng)債指數(shù)的ETF一舉沖至規(guī)模第三，黃金指數(shù)的ETF規(guī)模排名也升至五年來(lái)的最高位次。當(dāng)投資者的偏好在經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)輪動(dòng)的動(dòng)態(tài)變化下不斷遷徙，ETF也正從單純的市場(chǎng)跟蹤工具，逐漸演變?yōu)槌休d多元投資策略和資產(chǎn)配置理念的重要載體。

持有人格局：機(jī)構(gòu)主力地位鞏固，中長(zhǎng)期資金入市顯成效

從2020年年末至2025年年中，中國(guó)ETF市場(chǎng)的持有人結(jié)構(gòu)，最核心的特征是機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)地位的鞏固。

縱觀近五年的數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)投資者持有ETF的總占比從2020年年末的69.07%顯著上升至2025年年中的76.84%，增幅近8個(gè)百分點(diǎn)，其持有凈值的絕對(duì)規(guī)模更是從7438億元增長(zhǎng)至3.3萬(wàn)億元，擴(kuò)張超過(guò)四倍。

“專業(yè)投手”偏愛(ài)什么？Wind數(shù)據(jù)顯示，股票型ETF無(wú)疑是機(jī)構(gòu)布局的絕對(duì)方向。更具體的數(shù)據(jù)顯示，其機(jī)構(gòu)持有占比從2020年年末的62.64%大幅提升至2025年年中的77.43%，其中滬深300、中證500等寬基指數(shù)ETF是承接機(jī)構(gòu)資金入市的核心工具。

2024年以來(lái)，政策環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，讓機(jī)構(gòu)投資者在ETF持倉(cāng)總規(guī)模和占比上尤其出現(xiàn)了一波跨越式增長(zhǎng)：中長(zhǎng)期資金入市指導(dǎo)意見(jiàn)的出臺(tái)與ETF費(fèi)率在年內(nèi)的下調(diào)，有效疏通了社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)取盎钏比胧械那?，為市?chǎng)注入了長(zhǎng)期穩(wěn)定的力量。

在固收領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ETF更是偏愛(ài)。過(guò)去五年來(lái)，債券型ETF的平均機(jī)構(gòu)投資者占比始終高于90%，貨幣型ETF也長(zhǎng)期維持在70%以上。這些產(chǎn)品本質(zhì)上是機(jī)構(gòu)的“現(xiàn)金管理工具箱”和“資產(chǎn)壓艙石”，凸顯了其投資組合中追求穩(wěn)健與流動(dòng)性的特征。

與機(jī)構(gòu)配置形成對(duì)比的是，個(gè)人投資者對(duì)ETF的選擇更具有靈活性與交易性。以權(quán)益類ETF為例，過(guò)去五年，在行業(yè)指數(shù)ETF中，個(gè)人投資者展現(xiàn)了更持續(xù)的高參與度，其持有ETF凈值占比長(zhǎng)期與機(jī)構(gòu)投資者分庭抗禮，至2025年年中仍保持在47.97%。在主題指數(shù)ETF中，個(gè)人投資者的占比也長(zhǎng)期維持在46%以上。

國(guó)家隊(duì)持有：從藉藉無(wú)名到成為重要穩(wěn)市工具

過(guò)去五年，在“國(guó)家隊(duì)”資金幾次的救市動(dòng)作中，日益成熟的ETF市場(chǎng)，也正在成為穩(wěn)定信心、引導(dǎo)預(yù)期愈發(fā)重要的工具。

中央?yún)R金對(duì)ETF的買入，最早可以追溯到2013年。當(dāng)年6月，中央?yún)R金首次持有ETF，在滬深300ETF、上證180ETF和上證50ETF的持有人名單中首次現(xiàn)身，當(dāng)年年中的持有總規(guī)模共147億元。在2015年極端行情中，中央?yún)R金對(duì)寬基指數(shù)的配置比例更加均衡，除上述三大指數(shù)外，中證500ETF、上證180金融ETF和深證100ETF也獲得了國(guó)家隊(duì)持有。

此后8年來(lái)，中央?yún)R金在市場(chǎng)上一直動(dòng)作不多。不過(guò)直到2023年，當(dāng)國(guó)家隊(duì)再次出手穩(wěn)市時(shí)，ETF的工具地位開(kāi)始越發(fā)凸顯，在當(dāng)年年末，匯金系持有ETF的總規(guī)模為1176.95億元。

2024年起，中央?yún)R金明顯加大了對(duì)ETF的配置力度與范圍，截至2024年年中，其持倉(cāng)規(guī)模已迅速攀升至5905億元，到年底更突破萬(wàn)億，達(dá)10531億元。其持倉(cāng)范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大，開(kāi)始涵蓋中證1000ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、科創(chuàng)板ETF等。

2025年4月，面對(duì)市場(chǎng)短期劇烈震蕩，中央?yún)R金首次明確其“類平準(zhǔn)基金”的定位，并通過(guò)ETF大舉提供資金流動(dòng)性支持。至2025年上半年末，其持有的ETF規(guī)模進(jìn)一步增至12899億元，較2023年年底增長(zhǎng)超過(guò)九倍。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年年中，“匯金系”公司已出現(xiàn)在15只ETF的前十大持有人中，對(duì)其中12只的持倉(cāng)比例均超過(guò)20%，既涵蓋滬深300、上證50等藍(lán)籌風(fēng)格產(chǎn)品，也布局中證1000、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等成長(zhǎng)板塊。同時(shí)，通過(guò)旗下與公募管理人的相關(guān)資管計(jì)劃，國(guó)家隊(duì)的ETF布局也開(kāi)始延伸至軟件、醫(yī)療器械、5G通信、中概互聯(lián)等細(xì)分行業(yè)ETF之中。

2025年三季報(bào)顯示，國(guó)家隊(duì)對(duì)前述重點(diǎn)ETF的持倉(cāng)份額均保持了穩(wěn)定。而可以確定的是，在下一程，ETF無(wú)疑還將在中國(guó)資本市場(chǎng)的生態(tài)中扮演更重要的角色。

（稿件來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）