站在“十四五”收官與“十五五”即將開啟的歷史交匯點(diǎn)，保險業(yè)正立于新一輪發(fā)展周期的起點(diǎn)。近日，中金公司、方正證券、中信證券等多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報，一致看好2026年保險行業(yè)的復(fù)蘇與增長前景。業(yè)界普遍認(rèn)為，在資產(chǎn)端改善與負(fù)債端轉(zhuǎn)型的雙重驅(qū)動下，保險業(yè)有望真正步入高質(zhì)量發(fā)展階段，主要上市險企將迎來資產(chǎn)負(fù)債共振的“黃金時代”。

從“規(guī)模驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“經(jīng)營驅(qū)動”

中金公司在《保險2026年展望：再迎黃金時代》中提出，2026年壽險行業(yè)將再次進(jìn)入黃金發(fā)展期，負(fù)債端呈現(xiàn)更積極的發(fā)展趨勢。行業(yè)投資邏輯將從“尋求存量業(yè)務(wù)的重估修復(fù)”轉(zhuǎn)向“給予成長能力估值溢價”，優(yōu)質(zhì)公司的核心經(jīng)營優(yōu)勢有望重新凸顯。

在壽險領(lǐng)域，中金公司認(rèn)為，新業(yè)務(wù)將保持快速增長，剛性成本進(jìn)一步下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于多元化。優(yōu)質(zhì)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化更為顯著，新業(yè)務(wù)質(zhì)量與同業(yè)分化加大。行業(yè)客群持續(xù)向上遷移，經(jīng)營模式與人才結(jié)構(gòu)借此契機(jī)實(shí)現(xiàn)升級。競爭格局正向具備深厚壽險經(jīng)營能力的公司集中，中國壽險業(yè)正實(shí)質(zhì)性走向高質(zhì)量發(fā)展。

在財(cái)險領(lǐng)域，中金公司預(yù)測車險保費(fèi)將緩慢增長，頭部公司通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動承保盈利穩(wěn)健改善，新能源車險逐步進(jìn)入盈利區(qū)間。低通脹環(huán)境下，非車險業(yè)務(wù)增長可能繼續(xù)放緩，而健康險業(yè)務(wù)有望成為重要增長動力。“報行合一”政策實(shí)施后，大型公司的非車險業(yè)務(wù)承保盈利有望開啟上升趨勢。此外，中金公司還認(rèn)為，中國財(cái)險業(yè)當(dāng)前的內(nèi)外部環(huán)境與20世紀(jì)80年代后的日本財(cái)險業(yè)存在結(jié)構(gòu)性相似之處，具備復(fù)制其成功出海路徑的歷史機(jī)遇。

對此，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國精算科技實(shí)驗(yàn)室主任陳輝表示，這將是“具備保險經(jīng)營能力的保險企業(yè)的黃金時代”。金融監(jiān)管總局近期也明確，保險公司商業(yè)模式的可持續(xù)性評估應(yīng)納入監(jiān)管重點(diǎn)。陳輝強(qiáng)調(diào)，保險行業(yè)迎接未來的關(guān)鍵在于“打造自適應(yīng)的保險經(jīng)營能力、構(gòu)建可持續(xù)的保險商業(yè)模式、重構(gòu)高質(zhì)量的保險發(fā)展邏輯”。

他認(rèn)為，壽險業(yè)的關(guān)鍵在于推動“負(fù)債端”結(jié)構(gòu)調(diào)整、“銷售端”能力升級、“管理端”降本增效、“投資端”收益提升，實(shí)施全面深刻的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；財(cái)險業(yè)則需著力開創(chuàng)保險服務(wù)中國式現(xiàn)代化、風(fēng)險減量服務(wù)、可持續(xù)發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源產(chǎn)業(yè)及智能網(wǎng)聯(lián)汽車等新興產(chǎn)業(yè)的新局面。

資產(chǎn)負(fù)債共振下的“價值回歸”

方正證券金融首席分析師許旖珊團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2025年“利差損”擔(dān)憂的拐點(diǎn)已現(xiàn)，壽險行業(yè)正從“短期權(quán)益彈性”階段進(jìn)入“中期價值回歸”的估值修復(fù)區(qū)間。2026年，上市險企資產(chǎn)負(fù)債共振帶來的價值修復(fù)將成為主旋律。監(jiān)管政策支持行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，銀保渠道延續(xù)高速發(fā)展、個險渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型成效顯著、分紅險產(chǎn)品競爭力提升，負(fù)債端有望延續(xù)量價齊升態(tài)勢。同時，利率企穩(wěn)、權(quán)益市場上漲預(yù)期增強(qiáng)，資產(chǎn)端預(yù)計(jì)將繼續(xù)為利潤和股價提供彈性。

負(fù)債端方面，分紅險正成為主力產(chǎn)品。中信證券非銀金融聯(lián)席首席分析師童成墩團(tuán)隊(duì)指出，分紅險銷售周期向好的趨勢已正式確立。2025年以來分紅險產(chǎn)品轉(zhuǎn)型成效顯著，大部分上市險企的分紅險新單銷售占比已過半。2024年資本市場股債雙牛，2025年以來股市進(jìn)一步向好，預(yù)計(jì)保險公司3年平均投資收益率表現(xiàn)良好，有望保障分紅險實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。

此外，“報行合一”政策重塑了銀保渠道格局，使其步入量價齊升的新階段。童成墩團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，2025年上半年，上市險企繼續(xù)受益于銀保份額的集中；同時，隨著主要大行5年期存款利率下調(diào)，銀保渠道新單保費(fèi)整體恢復(fù)快速增長。預(yù)計(jì)2026年頭部公司銀保渠道的份額仍有較大提升空間，儲蓄存款向保險遷移帶來的新單保費(fèi)增長才剛剛開始。

險資轉(zhuǎn)型為“耐心資本”領(lǐng)頭羊

2026年，保險資金作為資本市場長期投資者的角色定位將更加清晰——成為真正的“耐心資本”。

中信證券童成墩團(tuán)隊(duì)測算，未來五年，險資有望為權(quán)益市場帶來超過6萬億元的增量資金。這一判斷基于兩大邏輯：一是資產(chǎn)配置的必然性。在國債利率處于歷史低位的背景下，僅依靠固收類資產(chǎn)已難以覆蓋負(fù)債成本。而以大型銀行、運(yùn)營商為代表的高股息資產(chǎn)，其股息率加上成長性回報仍維持在5%以上，對險資具備較強(qiáng)吸引力。二是資金規(guī)模的內(nèi)生增長。綜合考慮保費(fèi)收入、賠付支出及到期再投資等因素，預(yù)計(jì)險資每年需配置的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)5萬億元至6萬億元。在中性假設(shè)下，即使按20%的權(quán)益配置比例計(jì)算，每年也將帶來約1.2萬億元的權(quán)益增量資金。

此外，監(jiān)管層積極引導(dǎo)險資入市，特別是鼓勵央企保險公司增加A股配置，為險資提供了政策紅利。展望未來，險資增配權(quán)益資產(chǎn)是長期趨勢，其作為權(quán)益市場重要增量資金，不僅有助于優(yōu)化保險公司投資收益結(jié)構(gòu)、提升長期回報的穩(wěn)定性，也將為中國資本市場的穩(wěn)健發(fā)展注入持續(xù)動力。

（來源：金融時報 孫榕）