歲末收官，2025年A股銀行板塊以一場(chǎng)貫穿全年的價(jià)值重估，奏響了“大象起舞”的最強(qiáng)音。從年初的估值修復(fù)，到年中的階段性回調(diào)，再到四季度的重拾升勢(shì)，42家上市銀行在結(jié)構(gòu)性上漲與階段性波動(dòng)的交織中，接連突破14萬億、15萬億市值大關(guān)，最終交出了總市值突破15.65萬億元的亮眼“答卷”。

這一年，農(nóng)業(yè)銀行成為銀行板塊的“明星”，不僅以51.86%的年內(nèi)股價(jià)漲幅領(lǐng)跑全場(chǎng)，更超越工商銀行總市值，成為年度行情最具標(biāo)志性的事件。區(qū)域銀行同樣表現(xiàn)亮眼，廈門銀行、重慶銀行等多只個(gè)股年漲幅均突破20%，板塊成長活力盡顯。疊加板塊“破凈”壓力緩解、高股息屬性釋放，銀行股價(jià)值重估的年度主線愈發(fā)清晰。在政策紅利釋放、長線資金涌入與行業(yè)基本面改善的多重共振下，銀行板塊正從被動(dòng)的“估值修復(fù)”，穩(wěn)步邁向主動(dòng)的“價(jià)值重估”新階段。

站在2025年的終點(diǎn)回望，這場(chǎng)席卷銀行業(yè)的“小牛市”行情，既是估值洼地的價(jià)值回歸，也是銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的直觀體現(xiàn)；展望2026年，銀行股的價(jià)值重估之路將如何延續(xù)，成為市場(chǎng)矚目的下一個(gè)焦點(diǎn)。

2025：“結(jié)構(gòu)性上漲”與“階段性波動(dòng)”

回望2025年的A股銀行板塊，其以結(jié)構(gòu)性上漲、階段性波動(dòng)的走勢(shì)，走出了一波亮眼的“小牛市”行情，盡管年內(nèi)經(jīng)歷階段性回調(diào)，但憑借低估值與高股息的安全邊際，銀行股全年漲勢(shì)穩(wěn)健，交出了一份亮眼的板塊價(jià)值重估“年度答卷”。截至12月29日，Wind銀行指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲12.06%，42家上市銀行總市值合計(jì)已超過15.65萬億元，較2024年末增長15.37%。

個(gè)股表現(xiàn)上，“普漲”與“分化”交織出獨(dú)特的年度圖景。35家上市銀行實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲，其中農(nóng)業(yè)銀行以51.86%的漲幅驚艷全場(chǎng)，成為年度銀行陣營“明星股”；廈門銀行以39.85%的漲幅領(lǐng)跑區(qū)域銀行，重慶銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、寧波銀行等多只個(gè)股年漲幅突破20%，板塊成長活力盡顯。

市值賽道的“突圍”更為亮眼。32家上市銀行市值較2024年末實(shí)現(xiàn)不同幅度增長，其中，農(nóng)業(yè)銀行以43.07%的市值漲幅成為年度最大黑馬——8月6日，其流通市值首次超越工商銀行；9月4日，該行總市值觸及2.55萬億元，一度登頂“A股市值之王”，打破工商銀行長期位居榜首的格局。

“全年走勢(shì)本質(zhì)是市場(chǎng)從情緒驅(qū)動(dòng)到理性回歸的過程?！鄙虾＝鹑谂c發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛解讀道，上半年上行既有政策面“穩(wěn)增長”預(yù)期的催化，也有資金尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)的推動(dòng)；三季度回調(diào)則源于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期、息差收窄擔(dān)憂加??；四季度修復(fù)顯示市場(chǎng)逐步認(rèn)可銀行股的配置價(jià)值，這一走勢(shì)印證了銀行股從“估值修復(fù)”向“價(jià)值重估”的邏輯演進(jìn)。

蘇商銀行特約研究員武澤偉則補(bǔ)充，個(gè)股分化背后是資金對(duì)“確定性”與“性價(jià)比”的精準(zhǔn)篩選：農(nóng)業(yè)銀行等標(biāo)的因其極強(qiáng)的經(jīng)營穩(wěn)健性與分紅可預(yù)期性，成為核心配置首選；部分區(qū)域銀行則憑借更優(yōu)的成長彈性與資產(chǎn)質(zhì)量，吸引了尋求阿爾法收益的資金。

與行情共振的是，銀行股“破凈”困局出現(xiàn)邊際改善。2024年末，42家上市銀行的市凈率悉數(shù)處于0.33—0.99倍區(qū)間，板塊普遍深陷破凈泥潭；而2025年10月，農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、寧波銀行等市凈率短暫突破1倍，打破長期破凈魔咒。盡管年末受波動(dòng)影響，板塊平均市凈率仍為0.62倍，破凈現(xiàn)象未完全消散，但改善趨勢(shì)已十分明顯?！氨M管破凈局面邊際改善，但板塊平均市凈率仍處低位，其核心瓶頸在于市場(chǎng)對(duì)銀行長期盈利能力，特別是凈息差趨勢(shì)和信用成本壓力的擔(dān)憂仍未完全消除。估值系統(tǒng)性提升，仍需更明確的盈利增長拐點(diǎn)信號(hào)”，武澤偉直言。

增持潮與可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股熱潮，則為估值修復(fù)注入額外信心。年內(nèi)，郵儲(chǔ)銀行、光大銀行等多家銀行披露大股東及管理層增持進(jìn)展，浦發(fā)銀行、南京銀行等多家銀行完成高比例可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。在武澤偉看來，增持行為，尤其是國資股東的舉動(dòng)，向市場(chǎng)傳遞了對(duì)銀行內(nèi)在價(jià)值和未來前景的堅(jiān)定信心，起到了穩(wěn)定預(yù)期、引領(lǐng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵作用。而可轉(zhuǎn)債近乎全額轉(zhuǎn)股，則從兩個(gè)維度產(chǎn)生積極影響：一方面，它避免了銀行承擔(dān)巨額現(xiàn)金兌付壓力，并直接補(bǔ)充了核心一級(jí)資本，增強(qiáng)了銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)發(fā)展的能力；另一方面，它顯示了投資者對(duì)正股長期價(jià)值的認(rèn)可，減少了債務(wù)籌碼對(duì)股價(jià)的潛在壓制。

從估值修復(fù)向價(jià)值重估深化

事實(shí)上，A股銀行板塊的上行態(tài)勢(shì)自2023年底開始演繹，至今已持續(xù)兩年有余。2023年10月，中央?yún)R金宣布增持工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行四大行股份，銀行板塊自此開啟上揚(yáng)行情，多家上市銀行股價(jià)頻頻創(chuàng)下新高，拉開這一輪銀行股“大象起舞”的序幕。

這場(chǎng)持續(xù)兩年的行情，既是“中特估”(中國特色估值體系)的有力賦能，更是銀行板塊長期以來估值偏低、市凈率普遍低于1倍價(jià)值洼地效應(yīng)的集中釋放。“前期核心是修復(fù)2022—2024年的估值洼地，后期市場(chǎng)開始重新審視銀行在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的穩(wěn)定器作用、分紅價(jià)值及資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期?！痹鴦偙硎?，在低利率環(huán)境與“資產(chǎn)荒”背景下，銀行股“高股息、強(qiáng)分紅、高流動(dòng)性”的核心優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯。

分紅數(shù)據(jù)印證了這一優(yōu)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，28家上市銀行推出2025年度中期分紅方案，建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)更明確表態(tài)將長期維持30%以上的現(xiàn)金分紅率。截至12月29日，42家上市銀行中超半數(shù)股息率突破4%。

與此同時(shí)，銀行業(yè)基本面的穩(wěn)步改善為行情提供了堅(jiān)實(shí)支撐。2025年前三季度，A股42家上市銀行中有28家實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤“雙增長”。盈利端韌性凸顯的同時(shí)，行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量同步向好，商業(yè)銀行凈息差自二季度起逐步企穩(wěn)于1.42%；截至9月末，商業(yè)銀行不良貸款率微升至1.52%，撥備覆蓋率小幅回落至207.15%，兩項(xiàng)指標(biāo)雖較上季度略有調(diào)整，但整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍處于穩(wěn)健區(qū)間。

“本輪上漲是多重因素共振的結(jié)果?！痹鴦偪偨Y(jié)道，政策紅利增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的信心，化債政策減輕了地方債風(fēng)險(xiǎn)敞口；全球利率高位背景下，高股息資產(chǎn)吸引力上升，外資持續(xù)流入A股銀行板塊；疊加部分銀行息差企穩(wěn)、不良率下降的基本面改善預(yù)期，長期破凈狀態(tài)下的估值性價(jià)比成為關(guān)鍵觸發(fā)因素，而市場(chǎng)風(fēng)格從高估值成長股向低估值價(jià)值股輪動(dòng)，也為銀行股提供了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)窗口。

政策環(huán)境的邊際改善，則成為驅(qū)動(dòng)行情演繹的另一重要推動(dòng)力。2025年以來，央行推出降準(zhǔn)降息、結(jié)構(gòu)性再貸款擴(kuò)容等一攬子貨幣政策，既為市場(chǎng)注入長期流動(dòng)性，也通過降低資金成本、引導(dǎo)信貸投放為銀行經(jīng)營創(chuàng)造了寬松環(huán)境；金融監(jiān)管總局同步優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，調(diào)降保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子、擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長期投資試點(diǎn)范圍，直接推動(dòng)險(xiǎn)資、社保基金等中長期資金持續(xù)流入銀行板塊，公募基金也在新規(guī)改革下加速回補(bǔ)這一長期低配的價(jià)值板塊。政策托底與中長期資金的支持形成共振，推動(dòng)板塊從被動(dòng)的估值修復(fù)，邁向主動(dòng)的價(jià)值重估新階段。

武澤偉對(duì)此表示認(rèn)同，他認(rèn)為這是一次由長期資本主導(dǎo)的、基于政策托底與穩(wěn)健回報(bào)價(jià)值的重估行情?！罢邔用妫胤秸畟鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)化解與特別國債注資國有大行，顯著增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量安全和資本實(shí)力的信心。”武澤偉進(jìn)一步補(bǔ)充，在資產(chǎn)荒背景下，險(xiǎn)資等長期資金出于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和配置需求，大幅增持并鎖定銀行股，監(jiān)管引導(dǎo)下的公募基金也存在增配動(dòng)力；即便基本面仍面臨息差壓力，但資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健且部分指標(biāo)已呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，為估值修復(fù)提供了核心支撐。

2026：行情將如何演繹

站在2025年年末的時(shí)間節(jié)點(diǎn)回望，銀行板塊的價(jià)值重估行情不僅在年內(nèi)交出了亮眼答卷，更對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生了多重積極影響。市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，憑借較高市值權(quán)重，銀行股上漲有效拉動(dòng)上證指數(shù)、滬深300等核心指數(shù)上行，抬升A股估值中樞，增強(qiáng)了市場(chǎng)整體穩(wěn)定性與投資者信心；其高股息、強(qiáng)分紅的特質(zhì)，也為市場(chǎng)提供了高質(zhì)量穩(wěn)定回報(bào)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，與險(xiǎn)資、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)的中長期考核目標(biāo)高度契合，持續(xù)吸引長線資金入場(chǎng)，推動(dòng)市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化。此外，銀行股的估值修復(fù)具有顯著的示范效應(yīng)，有望帶動(dòng)其他被低估的央國企藍(lán)籌股走出價(jià)值重估行情，進(jìn)而有望吸引更多全球配置型資金流入A股市場(chǎng)。

2026年銀行股的價(jià)值重估是否會(huì)持續(xù)深化？曾剛認(rèn)為，關(guān)鍵取決于三大變量：宏觀經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)回升、政策是否持續(xù)呵護(hù)、盈利拐點(diǎn)能否確認(rèn)。他表示，若“十五五”開局經(jīng)濟(jì)動(dòng)能增強(qiáng)，銀行息差實(shí)現(xiàn)止跌企穩(wěn)，那么價(jià)值重估行情有望延續(xù)，但節(jié)奏或趨于平緩，整體大概率呈現(xiàn)“震蕩上行、結(jié)構(gòu)分化”的格局。

武澤偉則進(jìn)一步預(yù)測(cè)，2026年銀行股價(jià)值重估行情大概率有望延續(xù)，但邏輯將從普漲轉(zhuǎn)向深化與分化。行情持續(xù)的核心基礎(chǔ)在于，資產(chǎn)荒背景下銀行股的高股息配置價(jià)值依然突出，且政策層面筑牢的風(fēng)險(xiǎn)底線為市場(chǎng)提供了充足安全感。具體來看，走勢(shì)將更趨結(jié)構(gòu)性：經(jīng)營基本面扎實(shí)、分紅穩(wěn)定的大型銀行，憑借極強(qiáng)的“確定性”將持續(xù)獲得資金青睞；而部分資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、息差有望率先企穩(wěn)的頭部城商行，則可能釋放更大的業(yè)績與股價(jià)彈性。

那么針對(duì)2026年，投資者應(yīng)如何制定與之匹配的配置策略？曾剛表示，投資者可采用“核心+彈性”的配置思路：其一，以國有大行為核心底倉，鎖定穩(wěn)定股息收益；其二，彈性配置關(guān)注區(qū)域龍頭銀行及零售轉(zhuǎn)型標(biāo)桿標(biāo)的，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；其三，以估值“安全墊”為前提控制倉位，避免盲目追高，可利用階段性回調(diào)分批布局；其四，以長期視角將銀行股作為組合“壓艙石”，同時(shí)搭配高成長板塊平衡組合收益與風(fēng)險(xiǎn)比。

武澤偉則結(jié)合不同投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好給出建議：對(duì)于穩(wěn)健型投資者，可將大型銀行作為核心底倉，安心分享股息收益與長期價(jià)值重估紅利；對(duì)于進(jìn)取型投資者，可精選優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行，但需仔細(xì)甄別其基本面和區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異。

來源：北京商報(bào) 周義力