上證指數(shù)今年以來日K線圖

2025年A股行情僅余最后一個(gè)交易日。縱觀全年，主要寬基股指均在4月初觸底后一路高歌猛進(jìn)，滬指從年內(nèi)低位3040點(diǎn)起步，一度沖破4000點(diǎn)大關(guān)，全年漲幅接近20%，有望創(chuàng)出近6年來最佳年度表現(xiàn)?？萍己扛叩膭?chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)綜指全年漲幅更是高達(dá)50%左右。

截至12月30日收盤，上證指數(shù)報(bào)3965.12點(diǎn)，年線上漲18.30%，若最后一個(gè)交易日收平，將創(chuàng)出2020年以來最佳年度表現(xiàn)；深證成指、創(chuàng)業(yè)板指年線分別上漲30.62%和51.42%；北證50、科創(chuàng)綜指年線分別上漲39.78%和46.83%。

展望2026年，“乘勢(shì)而上”“再攀高峰”成為機(jī)構(gòu)共識(shí)，行情脈絡(luò)有望從估值驅(qū)動(dòng)過渡為盈利支撐。在多位券商看來，中資企業(yè)在全球價(jià)值鏈分配中的地位進(jìn)一步抬升，將份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)，這是A股行情邁向“低波動(dòng)慢?！钡幕A(chǔ)。

全年成交額首破400萬億元

2025年A股書寫的多項(xiàng)紀(jì)錄中，成交數(shù)據(jù)的大幅放量是最突出的特征，反映托底資金持續(xù)進(jìn)場，整體資金風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來（截至12月30日，下同），滬深兩市全年總計(jì)成交411.73萬億元，歷史首次突破400萬億元；日均成交額17013.84億元，較2024年（10521.82億元）放量62%，并超越2021年（10584.50億元）創(chuàng)下歷年日均成交額新紀(jì)錄。其中，今年5月28日以來，兩市成交額已連續(xù)148個(gè)交易日突破1萬億元，刷新歷史最長萬億元成交紀(jì)錄。

作為表征高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金入市的主要指標(biāo)，A股融資余額今年下半年以來呈現(xiàn)單邊擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。今年9月1日，滬深兩市融資余額觸及22734.96億元，超越2015年6月18日的22666.35億元，刷新歷史新高。截至12月29日，滬深兩市融資余額升至25268.30億元，較2024年底（18502.96億元）增長37%。

今年資金入市的另一大渠道是ETF。數(shù)據(jù)顯示，今年境內(nèi)ETF總規(guī)模實(shí)現(xiàn)4萬億元、5萬億元、6萬億元的三級(jí)跨越。截至12月26日，境內(nèi)ETF總規(guī)模達(dá)到6.03萬億元，創(chuàng)歷史新紀(jì)錄，較去年底（3.73萬億元）增長62%。其中，以中央?yún)R金、保險(xiǎn)資金及養(yǎng)老金為代表的“耐心資本”大規(guī)模借道ETF入市，成為重要推動(dòng)力。

對(duì)于市場討論較多的居民資金入市，中信證券在2026年A股市場投資策略報(bào)告中分析認(rèn)為，隨著存款利率、銀行理財(cái)收益率、貨幣基金利率的不斷下行，低風(fēng)險(xiǎn)偏好人群也開始逐步轉(zhuǎn)向權(quán)益市場，資金長期流向權(quán)益資產(chǎn)的趨勢(shì)依然成立。但這并不代表居民會(huì)直接入市，而是會(huì)間接通過追求穩(wěn)健回報(bào)的絕對(duì)收益產(chǎn)品形態(tài)進(jìn)場。中信證券判斷，這一資金生態(tài)的演變將使得A股整體波動(dòng)率長期下降。

千億市值公司數(shù)量擴(kuò)容三成

今年，A股總市值首次突破100萬億元，標(biāo)志著中國資本市場邁入量質(zhì)齊升的新階段。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月30日，A股市場總市值為123.70萬億元，較去年底（99.20萬億元）增長25%；以A股股價(jià)乘以A股股本計(jì)算的市值為108.81萬億元，較去年底（85.53萬億元）增長27%。

從個(gè)股層面看，截至12月30日，A股市場千億市值公司共計(jì)178家，較去年底（137家）增加41家，增幅達(dá)30%。從今年新晉“千億俱樂部”公司的板塊分類看，電子與有色金屬行業(yè)公司數(shù)量最多，這與全年“科技+資源”兩大市場主線相呼應(yīng)。

以申萬一級(jí)行業(yè)劃分，電子行業(yè)指數(shù)今年以來累計(jì)上漲48.64%，共有12家電子行業(yè)公司總市值年內(nèi)突破千億元大關(guān)。其中，勝宏科技市值從去年底的363億元擴(kuò)張至最新的2581億元，增長611%；東山精密年內(nèi)市值擴(kuò)張超過200%，生益科技、華虹公司、深南電路等年內(nèi)市值均增長超過100%，并突破千億元大關(guān)。

有色金屬行業(yè)指數(shù)今年以來上漲90.16%，漲幅居所有行業(yè)首位，細(xì)分下的能源金屬指數(shù)（鋰、鎳、鈷）大漲100.39%。共有7家有色金屬行業(yè)公司年內(nèi)晉升千億市值，藏格礦業(yè)市值從去年底的438億元擴(kuò)張至最新的1317億元，增長201%；江西銅業(yè)、北方稀土、華友鈷業(yè)、云鋁股份年內(nèi)市值均增長超過100%，并突破千億元大關(guān)。

“AI的盡頭是能源”——近期市場的一句流行語，串聯(lián)起電子與有色金屬兩大今年最熱門的行業(yè)。中國銀河證券研報(bào)表示，在逆全球化與地緣沖突頻繁的背景下，有色礦產(chǎn)資源已成為各國的核心競爭力。今年各國出臺(tái)的關(guān)稅及管制措施，擾動(dòng)了原有的全球有色金屬供應(yīng)體系。同時(shí)，銅等有色金屬的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生新舊動(dòng)能切換，新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興領(lǐng)域增長迅速，有望提供需求增量。

此外，作為連接“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的重要樞紐，A股市場在投融資端的一系列改革，也促進(jìn)市場對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)進(jìn)行充分的資產(chǎn)定價(jià)。例如，12月以來商業(yè)航天概念持續(xù)升溫，中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星兩大龍頭公司市值均突破千億元。與此同時(shí)，上交所于12月26日發(fā)布業(yè)務(wù)指引，推進(jìn)科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)在商業(yè)航天等領(lǐng)域擴(kuò)圍，加快推進(jìn)商業(yè)航天創(chuàng)新發(fā)展，主動(dòng)服務(wù)航天強(qiáng)國戰(zhàn)略。

2026年聚焦AI與出海

全年成交額創(chuàng)出新高、萬億元成交成新常態(tài)、ETF與兩融規(guī)模顯著擴(kuò)張、千億市值公司大幅擴(kuò)容……2025年，一組組數(shù)據(jù)印證A股市場站上新的歷史起點(diǎn)。展望2026年，市場將以怎樣的姿態(tài)續(xù)寫新征程？在機(jī)構(gòu)看來，從估值驅(qū)動(dòng)過渡到盈利支撐，將是明年A股行情的主要邏輯。

指數(shù)層面，國際投行高盛在不久前拋出旗幟鮮明的觀點(diǎn)。高盛研究部首席中國股票策略分析師劉勁津及團(tuán)隊(duì)在12月22日發(fā)布的報(bào)告中表示，2025年中國股市（A、H股）的回報(bào)率好于前期預(yù)測，全年上漲行情主要由估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)。該團(tuán)隊(duì)最新預(yù)測，到2027年底，中國股市將繼續(xù)上漲約38%，推動(dòng)因素包括2026年、2027年分別為14%和12%的盈利增長，以及約10%的估值修復(fù)潛力。

高盛特別提到，中國特有的因素（如“DeepSeek時(shí)刻”）及全球投資者對(duì)美國資產(chǎn)之外的分散化配置需求，帶動(dòng)中國市場重回全球投資者的可投資范圍。全球?qū)_基金對(duì)中國市場的凈敞口從2025年初的6.8%上升至11月底的7.8%。但目前來看，全球型基金的中國市場配置仍顯著落后于基準(zhǔn)，且中國股市較全球其他市場仍有很大的估值折讓（較發(fā)達(dá)市場的折讓幅度為35%）。

板塊配置層面，AI與出海是機(jī)構(gòu)反復(fù)提到的關(guān)鍵詞。AI的關(guān)注焦點(diǎn)從上游算力轉(zhuǎn)移至下游應(yīng)用領(lǐng)域的落地與商業(yè)變現(xiàn)；出海主題則關(guān)注將制造業(yè)份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)槎▋r(jià)權(quán)，在此過程中，境外營收占比較高的公司有望延續(xù)盈利優(yōu)勢(shì)。

“A股不僅是中國的A股，也是全球的A股。”中信證券首席A股策略師裘翔在年度策略會(huì)上表示。在他看來，A股上市公司正陸續(xù)從本國敞口的本土化企業(yè)轉(zhuǎn)型為全球敞口的跨國公司，中國資本市場也正從新興市場逐步轉(zhuǎn)型為成熟市場?！笆逦濉逼陂g，中企在全球價(jià)值鏈分配中的地位有望進(jìn)一步抬升，將份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)，這是A股行情邁向“低波動(dòng)慢?！钡幕A(chǔ)。

“再攀高峰”是東方財(cái)富證券2026年A股投資策略報(bào)告的標(biāo)題，該機(jī)構(gòu)對(duì)明年中國股市趨勢(shì)依然樂觀，判斷微觀增量資金流入有望持續(xù)增強(qiáng)。東方財(cái)富證券首席策略官陳果測算發(fā)現(xiàn)，自2020年以來，高境外營收占比（大于20%）的A股公司凈資產(chǎn)收益率明顯更優(yōu)，印證了出海業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)利潤的增厚效應(yīng)。陳果認(rèn)為，我國完備的供應(yīng)鏈體系、突出的工程師紅利，使得中企出海具備較高競爭力。

（來源：上海證券報(bào) 作者：費(fèi)天元 實(shí)習(xí)生 陸觀瀾）