瘋狂的國(guó)投瑞銀白銀期貨（場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱“國(guó)投白銀LOF”）炒作暫告一段落。

12月26日，場(chǎng)內(nèi)交易的國(guó)投白銀LOF連續(xù)2日跌停，其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格相比基金份額凈值溢價(jià)從接近70%迅速回落至不足30%。

隨著大量套利資金的拋售，其溢價(jià)幅度有望繼續(xù)回落。一些參與套利的投資者開(kāi)始回歸理性，參與國(guó)投白銀LOF套利熱情逐漸退卻。

值得反思的是，國(guó)投白銀LOF的極端波動(dòng)，意外將溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、場(chǎng)內(nèi)基金套利機(jī)制等專(zhuān)業(yè)金融知識(shí)向投資者普及，成為一堂沖擊力強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)式金融公開(kāi)課。其背后也暴露出公募行業(yè)前瞻性創(chuàng)新不足的短板，風(fēng)險(xiǎn)管理工具、多元化工具的缺失。

國(guó)投白銀LOF價(jià)格狂飆始末

今年以來(lái)，黃金、白銀等貴金屬價(jià)格一路飆漲，如白銀期貨主力合約年內(nèi)漲幅高達(dá)152%。國(guó)投白銀LOF作為公募基金市場(chǎng)上較為稀缺的跟蹤白銀資產(chǎn)的基金產(chǎn)品，無(wú)論是場(chǎng)外申購(gòu)還是場(chǎng)內(nèi)交易，其相對(duì)于白銀期貨的波動(dòng)和交易門(mén)檻都極低，也因此獲得大量資金追捧配置。

對(duì)于大多數(shù)基金投資者而言，買(mǎi)白銀資產(chǎn)幾乎等于買(mǎi)入國(guó)投白銀LOF。三季度末，國(guó)投白銀LOF基金份額凈值年內(nèi)漲幅已達(dá)到42%，其規(guī)模更是達(dá)到66.4億元的歷史最高值，其份額相比去年底翻了一倍之多。

不過(guò)，規(guī)模大幅提升后，對(duì)基金管理人也提出了更多考驗(yàn)。該基金跟蹤的產(chǎn)品為上期所交易的白銀期貨，以9月30日節(jié)點(diǎn)為例，白銀期貨主力合約AG2512前二十機(jī)構(gòu)凈持倉(cāng)為7.5萬(wàn)手，而國(guó)投白銀LOF持有3.16萬(wàn)手AG2512合約。由此可見(jiàn)，國(guó)投白銀LOF已經(jīng)成為上期所白銀期貨的重要機(jī)構(gòu)投資者。

由于不允許使用杠桿、最大持倉(cāng)限制、流動(dòng)性擔(dān)憂、投資者頻繁申購(gòu)贖回等因素影響，國(guó)投白銀LOF的基金份額凈值上漲幅度大幅跑輸白銀期貨指數(shù)走勢(shì)。也是上述原因，為保護(hù)持有人利益，國(guó)投瑞銀基金在四季度以來(lái)開(kāi)始采取限購(gòu)措施，并多次降低限購(gòu)金額。10月20日，國(guó)投白銀LOF的A類(lèi)基金份額及C類(lèi)基金份額限購(gòu)金額降至100元及1000元。

12月以來(lái)，白銀資產(chǎn)價(jià)格迎來(lái)歷史性狂飆，上期所白銀期貨主力合約12月漲幅高達(dá)53%。在場(chǎng)外交易的國(guó)投白銀LOF的A類(lèi)、C類(lèi)都限購(gòu)的情況下，基金投資者開(kāi)始涌向場(chǎng)內(nèi)交易的國(guó)投白銀LOF。

國(guó)投白銀LOF的基金份額凈值上漲幅度大幅跑輸白銀期貨指數(shù)走勢(shì)。而場(chǎng)內(nèi)交易投資者卻以白銀期貨走勢(shì)為錨，參與國(guó)投白銀LOF的交易，將國(guó)投白銀LOF的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格一路推高，大幅偏離基金份額凈值，造成溢價(jià)幅度的進(jìn)一步擴(kuò)大。

近期，國(guó)投白銀LOF的多次漲停已經(jīng)宣告投資者忽視其基金份額凈值錨的作用，該產(chǎn)品進(jìn)入非理性炒作階段。

一場(chǎng)套利財(cái)富幻象

國(guó)投白銀LOF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格溢價(jià)居高不下，國(guó)投瑞銀基金連發(fā)10多次風(fēng)險(xiǎn)提示，并采取了早盤(pán)停盤(pán)1小時(shí)，將能套利的A類(lèi)份額限購(gòu)金額從100元放寬至500元等一系列舉措，為市場(chǎng)降溫。

當(dāng)國(guó)投白銀LOF的場(chǎng)內(nèi)價(jià)格相比基金份額凈值溢價(jià)超過(guò)30%時(shí)，“申購(gòu)國(guó)投白銀LOF，待T+2交易日份額到賬后賣(mài)出，即可輕松賺取30%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”的套利攻略，開(kāi)始在各大財(cái)經(jīng)社交平臺(tái)廣泛流傳，不少投資者被穩(wěn)賺不賠的話術(shù)吸引跟風(fēng)入局。而當(dāng)溢價(jià)率飆升至60%以上時(shí)，這類(lèi)套利討論徹底達(dá)到頂峰，不少股民也按捺不住躍躍欲試的心態(tài)，紛紛加入套利大軍。

套利資金在源源不斷凈流入國(guó)投白銀LOF。自12月23日以來(lái)，凈流入國(guó)投白銀LOF的份額分別為0.81億份、1.04億份、1.62億份和0.98億份，其份額在12月26日達(dá)到歷史巔峰。如果這些份額由套利者帶來(lái)，意味著這幾日每天平均至少有40萬(wàn)賬戶參與套利。

大量套利資金加入，并成為國(guó)投白銀LOF二級(jí)市場(chǎng)的拋售方。12月26日，國(guó)投白銀LOF連續(xù)二個(gè)交易日跌停，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格相對(duì)凈值的溢價(jià)率從接近70%快速回落至不足30%。

由于連續(xù)2日跌停，一些套利資金仍未賣(mài)出，有望繼續(xù)扮演空方力量，打壓國(guó)投白銀LOF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，壓縮溢價(jià)。

值得注意的是，此次套利的實(shí)際收益較少。此前基金A類(lèi)份額單日申購(gòu)上限僅100元，近期才放寬至500元，即便在12月25日炒作最狂熱的階段，單賬戶每天套利收益約300元，隨著溢價(jià)率收窄，這一收益進(jìn)一步縮水至150元左右。

套利資金此時(shí)面臨雙重困境，一方面，受T+2結(jié)算機(jī)制影響，當(dāng)套利資金的份額到賬時(shí)，市場(chǎng)行情已急轉(zhuǎn)直下，基金連續(xù)跌停導(dǎo)致資金難以賣(mài)出，陷入流動(dòng)性陷阱；另一方面，此次套利的實(shí)際收益本就微薄，所謂“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益”純屬幻象。

產(chǎn)品創(chuàng)新不足亟須破解

國(guó)投白銀LOF的極端波動(dòng)，意外將溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、場(chǎng)內(nèi)基金套利機(jī)制等專(zhuān)業(yè)金融知識(shí)向投資者普及，成為一堂沖擊力強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)式金融公開(kāi)課。

在炒作高峰期，套利神器、史詩(shī)級(jí)羊毛等話術(shù)在財(cái)經(jīng)平臺(tái)廣泛傳播，吸引大量散戶跟風(fēng)；而當(dāng)行情急轉(zhuǎn)直下，連續(xù)漲停變?yōu)榈＃顿Y者才直觀體會(huì)到一些交易品種套利也存在風(fēng)險(xiǎn)，高溢價(jià)背后是隨時(shí)可能破裂的泡沫。

國(guó)投瑞銀曾多次發(fā)文，在風(fēng)險(xiǎn)提示中明確指出，高溢價(jià)背后疊加多重不確定性，投資者需警惕兩大核心風(fēng)險(xiǎn)：一是估值回歸風(fēng)險(xiǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)證明，任何脫離基本面的泡沫終將破滅，價(jià)格終將向價(jià)值靠攏；二是雙重打擊風(fēng)險(xiǎn)，高溢價(jià)本身意味著價(jià)格虛高，還需疊加底層白銀資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的潛在影響。

另外，國(guó)投白銀LOF的火爆炒作，也從側(cè)面暴露了國(guó)內(nèi)公募市場(chǎng)工具性產(chǎn)品的匱乏。作為全市場(chǎng)唯一一只跟蹤白銀期貨的公募基金，該產(chǎn)品的稀缺性成為資金集中涌入的核心誘因之一。受制于產(chǎn)品規(guī)模容量限制，限購(gòu)政策的反復(fù)調(diào)整也反映出產(chǎn)品供給不足與市場(chǎng)需求旺盛之間的矛盾。

多位市場(chǎng)人士指出，若存在白銀現(xiàn)貨掛鉤的場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品，此次高溢價(jià)炒作現(xiàn)象大概率不會(huì)發(fā)生。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)基金產(chǎn)品類(lèi)型雖不斷豐富，已成為居民資產(chǎn)配置的重要工具，但仍存在同質(zhì)化、單一化問(wèn)題，創(chuàng)新類(lèi)、多元化工具產(chǎn)品相對(duì)稀缺，尤其在特定品類(lèi)資產(chǎn)的覆蓋上稍顯不足。

對(duì)此，有基金經(jīng)理建議，公募行業(yè)需進(jìn)一步完善基金產(chǎn)品體系，持續(xù)豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具、多元化工具，滿足不同投資者的資產(chǎn)配置需求。唯有補(bǔ)齊工具性產(chǎn)品短板，才能從根源上減少因稀缺性引發(fā)的非理性炒作，引導(dǎo)市場(chǎng)回歸理性投資的本質(zhì)。

（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）