美元信用的裂痕，在2025年被一次又一次地撕扯，裂口愈發(fā)擴大。

“對等關(guān)稅”引發(fā)的全球貿(mào)易震蕩、美元資產(chǎn)的拋售潮、美國政府創(chuàng)紀錄停擺等事件，就像美元信用基座的一根根柱石被不斷踢倒。美元指數(shù)僅上半年就跌超10%，現(xiàn)貨黃金年內(nèi)飆升近68%，成為2025年國際金融市場最鮮明的注腳。

與此同時，在2025年，人民幣站在貿(mào)易與金融的交匯處，書寫新的國際化敘事：一方面，借貿(mào)易“東風”，人民幣在國際貿(mào)易融資、結(jié)算中迅猛發(fā)展；另一方面，在頂層設計的政策推動下，資本項目開放有望成為人民幣國際化進階的關(guān)鍵突破，為全球金融格局多元化注入嶄新動力。

上述種種既像是意外，又似乎是歷史的必然。

回顧2025年，當全球央行紛紛調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)、本幣結(jié)算在貿(mào)易場景中加速滲透時，由美元主導的國際貨幣體系，正經(jīng)歷著前所未有的“撕裂式”變革，加速邁向多極化。

“安全神話”破滅美元資產(chǎn)風險凸顯

2025年4月，國際金融市場見證了罕見的一幕：受“對等關(guān)稅”政策影響，全球貿(mào)易緊張局勢急劇升級，在恐慌情緒主導下，美國金融市場上演股債匯“三殺”局面。

美東時間4月3日至4日，美股三大指數(shù)接連重挫，道指、納指、標普500指數(shù)兩個交易日內(nèi)分別累計下跌9.26%、11.44%和10.53%。美債市場也面臨恐慌性拋售，10年期美債收益率在4月7日當周累計上漲48個基點至4.5%附近，30年期美債收益率行至5%關(guān)口附近。美元指數(shù)震蕩下跌，全月累計下跌4.37%至99.64。

股債匯“三殺”的異常走勢，打破了對于美元資產(chǎn)“避險光環(huán)”的傳統(tǒng)認知——通常情況下，在美股下跌時，美債作為“安全資產(chǎn)”總會吸引避險資金流入。而這一次，投資者“用腳投票”拋售美元資產(chǎn)，美國股債匯同步調(diào)整。

拉長時間維度看，“美元信仰”的崩塌并非偶然，而是美國長期透支信用的必然結(jié)果。2025年上半年，美元指數(shù)跌幅為10.8%，創(chuàng)下自1973年以來的最差表現(xiàn)?！?025年美元資產(chǎn)的疲軟，是市場對美元的宏觀基本面、財政紀律和制度信譽進行的一次修正?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟學家程實表示，美元疲軟更多是一種前瞻信號，折射出市場對未來演變的風險定價。

從宏觀經(jīng)濟角度看，美國經(jīng)濟基本面的相對優(yōu)勢有所收斂，“美國例外論”開始動搖。隨著通脹降溫和就業(yè)市場走弱，美聯(lián)儲年內(nèi)繼續(xù)推進降息，使得美元相對非美貨幣的利差優(yōu)勢收窄，驅(qū)動美元進入貶值周期。

從財政紀律的角度看，市場對美國債務可持續(xù)性的擔憂蔓延。當前，美國聯(lián)邦政府債務規(guī)?？傤~已突破38萬億美元。高利率疊加高赤字，令美國財政利息支出快速攀升。

從美元信譽的角度來看，美國政府頻繁將美元作為政治工具，濫用貨幣權(quán)力的行為極大地損害了美元的國際信譽。光大證券首席宏觀分析師趙格格分析稱，白宮雖致力于解決美國債務危機，但其濫加關(guān)稅等政策也嚴重擾動了國際秩序、激化國際矛盾，進一步破壞了美國的國家公信力和美元循環(huán)的基礎，加速“去美元化”趨勢。

美元信仰崩塌“去美元化”浪潮涌動

當前，全球范圍內(nèi)“去美元化”行動已從“零星嘗試”轉(zhuǎn)向“共同推進”。

貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域的“去美元化”首當其沖。早在2023年3月舉行的東盟財長和央行行長會議上，東盟各成員國便達成共識，同意在該地區(qū)加強本地貨幣使用，并減少在跨境貿(mào)易和投資中對當前國際主要貨幣的依賴，以更好應對全球性危機。

趙格格表示，美國對俄羅斯施加的金融制裁，讓更多國家意識到過度依賴美元體系潛藏著的巨大風險，加速了全球多元化支付體系的建設。

官方儲備的調(diào)整尤為直觀。國際貨幣基金組織（IMF）披露的全球外匯儲備貨幣構(gòu)成數(shù)據(jù)顯示，2025年美元在外匯儲備中所占份額從第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32%。其儲備份額已連續(xù)11個季度低于60%，創(chuàng)30年來新低。

這一數(shù)據(jù)背后，體現(xiàn)出全球資產(chǎn)配置邏輯的轉(zhuǎn)變——從聚焦單一美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向多元化、動態(tài)平衡的策略?！皩Χ鄶?shù)央行而言，美元可能仍是主要儲備貨幣，但適度提高黃金、其他主要貨幣以及本幣資產(chǎn)的占比，也是理性分散風險的選擇?！背虒嵳f。

在此過程中，黃金作為非主權(quán)、無信用風險的實物資產(chǎn)，成為“去美元化”敘事下資產(chǎn)配置的主流選擇。

歐洲央行在《歐元的國際地位》年度報告中表示，黃金在各國外匯儲備中的占比明顯上升，2024年全球儲備資產(chǎn)中黃金占比達20%，超過歐元的16%，僅低于美元的46%，成為全球第二大儲備資產(chǎn)。最新統(tǒng)計顯示，自1996年以來，黃金首次在各國央行外匯儲備中的占比超過了美債。橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐直言：“黃金開始取代美債，成為無風險資產(chǎn)?！?/span>

世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢：2022年至2024年，全球央行年度購金量連續(xù)三年超過1000噸。今年前三季度，全球央行凈購金總量達634噸，雖低于過去三年的異常高位數(shù)值，但仍顯著高于2022年之前的平均水平。在央行購金潮的推動下，黃金持續(xù)“閃耀”。2025年以來，現(xiàn)貨黃金已累計上漲近68%。

重構(gòu)與新生國際貨幣體系加速多極化

中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員楊子榮表示，美元的國際地位由三大維度共同支撐：一是經(jīng)濟基本面，美國作為世界第一大經(jīng)濟體，科技實力全球領(lǐng)先，且擁有全球最發(fā)達、流動性最好的金融市場，提供充足的投資渠道；二是政治因素，美國全球政治、軍事盟友體系強大，盟友傾向于儲備美元；三是歷史慣性，國際貨幣體系一旦確立核心貨幣，具有較強的路徑依賴，難以大幅波動。

但貨幣秩序的中心并非一成不變。美元主導地位的式微，正推動國際貨幣體系邁向新的階段。不過，美元地位的削弱將是一個緩慢、曲折的過程。

“長期來看，美元資產(chǎn)的風險持續(xù)發(fā)酵，美元地位將逐步削弱，國際貨幣體系多極化趨勢明確。但短期內(nèi)，我們很難看到美元的國際儲備貨幣地位發(fā)生崩塌式的動搖?！睏钭訕s說：一方面，美國財政不可持續(xù)性問題雖長期存在，但短期內(nèi)出現(xiàn)臨界點或債務違約等事件的可能性較低；另一方面，替代貨幣均有短板，如歐元最大的問題是缺少統(tǒng)一財政，英國、日本等國經(jīng)濟總量在全球中的地位已風光不再，更多只能扮演補充性國際儲備貨幣的角色。

國際貨幣體系正加速邁向多極化。興業(yè)研究外匯商品部總經(jīng)理助理張峻滔表示，目前尚未到國際貨幣體系根本性變革的時點，但美元地位的相對下降是不爭的事實。未來國際貨幣體系可能向美元主導的多極化方向發(fā)展，歐元、人民幣是最具有競爭力的替代貨幣。

“全球貨幣體系并不是從美元體系走向非美元體系，而是從單一美元為中心，走向以美元為主、多元貨幣共同分擔功能的格局?！痹诔虒嵖磥?，在這一過程中，國際貨幣體系對單一錨點的依賴將有所下降，并通過多個貨幣錨、多個資產(chǎn)錨以及一整套更復雜的政策協(xié)調(diào)與風險對沖機制，共同完成提供全球流動性、吸收全球儲備、定價全球風險的功能。

（稿件來源：上海證券報）