“公司目前已經(jīng)沒有大集合產(chǎn)品了，該清的清，該轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)。利潤(rùn)主要依賴小集合產(chǎn)品?！币晃粊碜匀藤Y管的投研人士表示，“公司公募部門的基金經(jīng)理從最多時(shí)期的二十人驟降至如今的七、八人，剩下的人還在看機(jī)會(huì)，但現(xiàn)在跳槽的難度也很大?！?/span>

上個(gè)月，證監(jiān)會(huì)《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募基金管理業(yè)務(wù)資格審批》中的最后一個(gè)券商資管名字“國(guó)金資管”已從申請(qǐng)名單上消失。在多位業(yè)內(nèi)人士看來，轟轟烈烈的券商資管“奔公潮”已階段性落下帷幕。同時(shí)，伴隨“參公大集合”的最后期限臨近，資管公司旗下大批存量大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至母公司旗下參股或控股的公募基金，或者選擇清盤。

“大集合產(chǎn)品的清盤或轉(zhuǎn)型讓還沒有申請(qǐng)到公募牌照的券商資管失去了一大利潤(rùn)板塊。”一位券商資管人士表示，“這一行業(yè)的未來競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈?！痹谒磥恚闯峙茩C(jī)構(gòu)或可聚焦私募、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)與定制化解決方案，在特定領(lǐng)域打造精品品牌，不斷錘煉主動(dòng)管理能力，以客戶需求為導(dǎo)向，構(gòu)建差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力。

部分大集合產(chǎn)品清盤

2018年資管新規(guī)要求，券商“參公大集合”需在2025年底前完成公募化改造。這意味著，留給券商存量大集合產(chǎn)品的時(shí)間已不足兩周。

將大集合產(chǎn)品托付給有“血緣關(guān)系”的公募機(jī)構(gòu)成為產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要渠道。比如，光大保德信基金承接了光大證券資管旗下的部分大集合產(chǎn)品，華富基金承接了華安證券資管旗下的部分大集合產(chǎn)品，鵬華基金承接了國(guó)信證券資管旗下的部分大集合產(chǎn)品。此外，11月以來，還有上海證券、中金公司等多家機(jī)構(gòu)旗下的部分參公大集合產(chǎn)品完成管理人變更。

也有券商資管將產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到了與自身沒有“血緣關(guān)系”的公募機(jī)構(gòu)旗下。11月28日，萬聯(lián)證券公告稱，旗下萬聯(lián)天添利貨幣資管計(jì)劃經(jīng)份額持有人大會(huì)表決，同意變更管理人為平安基金，更名為“平安天添利貨幣市場(chǎng)基金”。公開資料顯示，萬聯(lián)證券與平安基金分屬不同金融集團(tuán)，無直接股權(quán)關(guān)聯(lián)。

但對(duì)于不符合公募化改造條件或規(guī)模較小的產(chǎn)品，券商資管往往選擇將其轉(zhuǎn)為私募資管計(jì)劃或清盤。但從最終結(jié)果上看，能將產(chǎn)品轉(zhuǎn)為私募資管計(jì)劃的案例并不多，清盤成為大部分券商資管的最終選擇。Choice數(shù)據(jù)顯示，四季度以來，光大證券資管、東證融匯證券資管、華安證券資管等多家券商資管發(fā)布了旗下部分產(chǎn)品的清盤公告。

公募機(jī)構(gòu)搶抓機(jī)遇

“對(duì)于我們公募機(jī)構(gòu)來說，承接券商資管的大集合產(chǎn)品能夠帶來不少機(jī)遇。一方面，這些大集合產(chǎn)品能夠增加公司的管理規(guī)模；另一方面，某些類型的產(chǎn)品能夠豐富我們的產(chǎn)品線?！币晃粊碜怨紮C(jī)構(gòu)的產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人表示，“今年上半年，我們公司就已經(jīng)開始積極與券商資管接觸，商討產(chǎn)品轉(zhuǎn)型計(jì)劃?！?/span>

貨幣型產(chǎn)品和規(guī)模較大的權(quán)益型產(chǎn)品比較受公募機(jī)構(gòu)青睞?！艾F(xiàn)在貨幣型基金很難有新品獲批，所以券商資管的貨幣型集合產(chǎn)品基本都可以被公募機(jī)構(gòu)承接。同時(shí)，如果一些規(guī)模較大的權(quán)益產(chǎn)品的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，基金公司會(huì)對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行考核，考核過關(guān)的話連人帶產(chǎn)品一起轉(zhuǎn)移到公募機(jī)構(gòu)去?！币晃皇熘蠹袭a(chǎn)品轉(zhuǎn)型流程的業(yè)內(nèi)人士李鵬（化名）透露。

以申萬宏源證券資管旗下的兩只產(chǎn)品為例，公開資料顯示，該公司的兩只貨幣型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃申萬宏源天添利貨幣和申萬宏源天天增貨幣的最新規(guī)模共計(jì)約290億元。目前，兩只貨幣型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃變更為申萬菱信基金旗下產(chǎn)品的議案均已獲持有人大會(huì)通過。變更完成后，這兩只產(chǎn)品或?yàn)樯耆f菱信基金帶來約290億元的增量資金。

尋找更多利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

對(duì)于沒有公募牌照的券商資管來說，參公大集合產(chǎn)品的流失，意味著利潤(rùn)盤失去了重要一環(huán)。某家大型券商2024年年報(bào)顯示，截至2024年年末，該券商旗下的資管機(jī)構(gòu)共有15只參公大集合產(chǎn)品，并在2024年為母公司貢獻(xiàn)了超2.1億元的凈利潤(rùn)。毫無疑問的是，在失去參公大集合產(chǎn)品后，券商資管開拓更多利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)迫在眉睫。

“除了大集合，券商資管還有不少小集合產(chǎn)品。但很多小集合產(chǎn)品都是自營(yíng)屬性或機(jī)構(gòu)定制屬性，穩(wěn)定性較差。”一位來自券商資管的專業(yè)人士表示，“目前不少公司在努力發(fā)展多策略投資，打造全天候投資團(tuán)隊(duì)，開發(fā)一些量化指增產(chǎn)品、CTA產(chǎn)品，為投資者帶來相對(duì)穩(wěn)健的持有體驗(yàn)。此外，有QDII牌照的券商資管還可以做一些投資海外的產(chǎn)品，這也是目前不少資金青睞的領(lǐng)域。”

在排排網(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人曾方芳看來，當(dāng)前公募行業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量已超過160家，集中化趨勢(shì)明顯，新入局者難以突破規(guī)模瓶頸。加上一些券商資管在私募資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域的差異化優(yōu)勢(shì)更為顯著，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至這些核心方向，更能實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的特色化和差異化發(fā)展。所以當(dāng)下券商資管公募牌照申請(qǐng)隊(duì)列“清零”的現(xiàn)象，是政策、市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略等因素共同作用的結(jié)果。

展望未來，曾方芳認(rèn)為，券商資管在財(cái)富管理浪潮中的核心優(yōu)勢(shì)在于其深厚的“券商基因”，能深度融合公司全業(yè)務(wù)鏈資源（如投行、研究等），在產(chǎn)業(yè)深度、復(fù)雜資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)以及服務(wù)客戶方面獨(dú)具特色。未來的競(jìng)爭(zhēng)力將體現(xiàn)在差異化路線上：已持牌機(jī)構(gòu)或依托“財(cái)富管理+資產(chǎn)管理”與“投資+投行”的協(xié)同效應(yīng)，在紅海市場(chǎng)中開辟特色航道；而未持牌機(jī)構(gòu)或可聚焦私募、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)與定制化解決方案，在特定領(lǐng)域打造精品品牌。對(duì)于券商資管來說，從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向錘煉真正的主動(dòng)管理能力，以客戶需求為導(dǎo)向，構(gòu)建差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力，才是未來的發(fā)展之道。

（稿件來源：中國(guó)證券報(bào)）