近日，摩根大通中國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)股票策略研究主管劉鳴鏑表示，展望2026年，MSCI中國(guó)指數(shù)、滬深300指數(shù)及MSCI香港指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位分別為100點(diǎn)、5200點(diǎn)和16000點(diǎn)，均存在約兩位數(shù)的上漲空間。

她認(rèn)為，2026年四大投資主題值得關(guān)注：一是“反內(nèi)卷”；二是全球AI（人工智能）基建開支增長(zhǎng)；三是發(fā)達(dá)國(guó)家寬松政策對(duì)出口的提振；四是“K型”消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)食飲及超高端消費(fèi)的帶動(dòng)。

光伏與儲(chǔ)能更受青睞

談及市場(chǎng)熱議的“AI泡沫”，劉鳴鏑表示，泡沫成因通常是對(duì)盈利增長(zhǎng)預(yù)期過高，導(dǎo)致估值達(dá)極端水平。她解釋，估值在正態(tài)分布下通常于2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)波動(dòng)，超出3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差概率極低。今年10月初，內(nèi)地半導(dǎo)體硬件板塊估值曾觸及4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，近期雖回落至3.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以下，但仍處高位，顯示情緒過熱。

對(duì)比四季度各行業(yè)預(yù)期，她認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)金融行業(yè)預(yù)期較低，而對(duì)科技與醫(yī)療預(yù)期很高，后者需實(shí)現(xiàn)環(huán)比大幅的增長(zhǎng)方能匹配市場(chǎng)的高預(yù)期。“我們判斷半導(dǎo)體硬件等板塊短期估值已偏高，短期存在壓力。長(zhǎng)期看，若進(jìn)口替代、質(zhì)量與產(chǎn)出能提升至新高度，當(dāng)前估值或可獲支撐?！?/p>

在AI領(lǐng)域內(nèi)，她認(rèn)為基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備（尤其是電力儲(chǔ)能ESS）目前僅處于“恢復(fù)期”。因此，她對(duì)AI中的ESS（儲(chǔ)能系統(tǒng)）、光伏、電池及電池材料等領(lǐng)域更為看好。關(guān)于出海主題，她表示電池、儲(chǔ)能及光伏產(chǎn)業(yè)鏈的出口前景備受看好，這些行業(yè)能為數(shù)據(jù)中心提供快速電力解決方案，是2026年最看好的方向之一。

“反內(nèi)卷”聚焦成長(zhǎng)型行業(yè)

對(duì)于“反內(nèi)卷”主題，劉鳴鏑表示，明年繼續(xù)看好有“反內(nèi)卷”措施且需求景氣的行業(yè)。她將相關(guān)行業(yè)分為三類：一是收入前景良好的成長(zhǎng)型（如電池、光伏）；二是與宏觀緊密關(guān)聯(lián)的周期型（如鋼鐵、化工）；三是與消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域。

劉鳴鏑認(rèn)為，第一類行業(yè)表現(xiàn)將優(yōu)于第二類，主因收入端具備提升潛力，尤其是AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶來的電力需求?！叭颍ㄖ袊?guó)內(nèi)地以外） AI基建開支增長(zhǎng)都需要電力，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！彼硎?，將持續(xù)看好當(dāng)前利潤(rùn)承壓明顯的光伏、碳酸鋰、電池及電池材料領(lǐng)域。

對(duì)明年消費(fèi)持樂觀態(tài)度

談及消費(fèi)，她分析稱，絕大部分省份可支配收入增長(zhǎng)快于消費(fèi)增長(zhǎng)，表明家庭正在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

“整體貸款與負(fù)債情況均向好，核心問題在于信心不足?！彼龑?duì)明年消費(fèi)持相對(duì)樂觀態(tài)度：“第一，不完全是沒有錢消費(fèi)，而是缺乏信心等因素影響；第二，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來看，消費(fèi)與地產(chǎn)將是明年政策的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。”

從估值水平來看，她認(rèn)為，相對(duì)美國(guó)、日本及印度，MSCI中國(guó)必選消費(fèi)指數(shù)的市盈率最低、股息率最高?！坝《缺剡x消費(fèi)板塊市盈率約50倍，中國(guó)則不到20倍。從相對(duì)估值角度，我們持續(xù)看好必選消費(fèi)?！?/p>

“我們的判斷與市場(chǎng)一致預(yù)期略有不同：對(duì)估值較高的板塊建議保持審慎，對(duì)估值較低的板塊則建議不要過度低配?！眲ⅧQ鏑說。

（來源：證券時(shí)報(bào) 作者：許盈）