11月14日，交易員在美國紐約證券交易所交易大廳行走。劉亞南攝

北京時(shí)間12月11日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.5%—3.75%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自今年9月以來連續(xù)第3次降息，幅度均為25個(gè)基點(diǎn)，也是美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月啟動(dòng)本輪降息周期以來的第6次降息。表面上看，這是一次符合市場預(yù)期的常規(guī)操作，但細(xì)究之下，此次會(huì)議卻透露出遠(yuǎn)比降息本身更為復(fù)雜的信號(hào)。

此次降息的看點(diǎn)并非利率調(diào)整本身，而是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部日益公開化的分歧。本次利率決議以9票贊成、3票反對(duì)通過，出現(xiàn)3張異議票，為2019年以來首次。美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭主張應(yīng)更激進(jìn)地降息50個(gè)基點(diǎn)，而堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德和芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比則傾向于“按兵不動(dòng)”。這種“鴿派嫌不夠，鷹派嫌太多”的局面，清晰表明美聯(lián)儲(chǔ)決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)核心矛盾的判斷已出現(xiàn)嚴(yán)重裂痕。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾坦言，當(dāng)前面臨“少見的雙目標(biāo)同時(shí)沖突的情況”，即通脹上升、就業(yè)下行。雙重風(fēng)險(xiǎn)夾擊下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策如同走鋼絲，鮑威爾“鎮(zhèn)不住場子”的跡象已然顯現(xiàn)。

在最新的點(diǎn)陣圖中，盡管中位數(shù)預(yù)測顯示2026年僅降息一次，2027年再降息一次，但官員們的個(gè)體預(yù)測卻呈現(xiàn)出極端分化。19位官員中，有8人預(yù)計(jì)明年降息超過一次，甚至有的預(yù)測點(diǎn)接近2%的極低水平，同時(shí)卻有7人認(rèn)為應(yīng)完全停止降息，其中3人甚至預(yù)計(jì)需要加息。點(diǎn)陣圖所反映的嚴(yán)重分歧映射出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)路徑的巨大不確定性，也給市場傳遞了混亂的信號(hào)。同時(shí)，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的中性偏鴿表態(tài)，未能給出清晰的未來降息指引，反而強(qiáng)調(diào)政策將取決于數(shù)據(jù)，為“按兵不動(dòng)”埋下伏筆，這進(jìn)一步加劇了市場的困惑。

更讓市場在意的“暗線”，是美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)宣布的資產(chǎn)負(fù)債表操作。盡管美聯(lián)儲(chǔ)竭力澄清購買短期國債計(jì)劃（首月約400億美元）僅為維持準(zhǔn)備金充裕的“技術(shù)性操作”，與量化寬松（QE）無關(guān)，但市場顯然有著不同的解讀。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始擴(kuò)表，無論初衷如何，流動(dòng)性注入的實(shí)質(zhì)效果往往難以逆轉(zhuǎn)。這份“來自資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性”，在一定程度上沖淡了點(diǎn)陣圖偏鷹派的擔(dān)憂，引發(fā)股債雙漲的“寬松交易”。

美股三大股指當(dāng)天紛紛收漲，道指上揚(yáng)近500點(diǎn)，漲幅1.05%；標(biāo)普500指數(shù)上漲0.67%，盤中一度創(chuàng)下歷史新高；納斯達(dá)克指數(shù)收漲0.33%。美國國債價(jià)格漲幅擴(kuò)大，美國10年期國債收益率下行3個(gè)基點(diǎn)至4.153%。美元指數(shù)下挫0.56%至98.66?，F(xiàn)貨黃金價(jià)格上漲0.7%至每盎司4236.57美元。

本次美聯(lián)儲(chǔ)決策的復(fù)雜性還在于“蒙眼決策”的困境。由于此前美國政府停擺，關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如10月和11月的官方就業(yè)與通脹報(bào)告缺失，美聯(lián)儲(chǔ)不得不依賴非官方數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷。在信息不完整的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍上調(diào)了對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測至2.3%，同時(shí)小幅下修通脹預(yù)期，描繪出一幅“軟著陸”的樂觀圖景。然而，這種樂觀與就業(yè)市場顯現(xiàn)的疲態(tài)，以及鮑威爾對(duì)官方就業(yè)數(shù)據(jù)可能存在高估的謹(jǐn)慎提示形成了微妙反差。

展望明年，美聯(lián)儲(chǔ)的政治生態(tài)或?qū)l(fā)生更大變化?，F(xiàn)任主席鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束，而白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈西特已成為最熱門的接替人選。哈西特作為美國總統(tǒng)特朗普政策的忠實(shí)擁護(hù)者，其政策傾向偏鴿，此前曾公開支持更大幅度的降息。在本次議息會(huì)議宣布降息后，特朗普隨即批評(píng)“幅度太小，本可以更大”，與哈西特的立場遙相呼應(yīng)。市場擔(dān)憂，若哈西特成功上任，美聯(lián)儲(chǔ)的政策獨(dú)立性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。尤其值得警惕的是，從明年1月提名公布到5月正式交接，長達(dá)數(shù)月的“影子主席”過渡期，可能引發(fā)市場定價(jià)基準(zhǔn)的混亂，鮑威爾或?qū)⑻崆氨患芸铡?/p>

盡管點(diǎn)陣圖釋放的政策指引偏于保守，但多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，基于就業(yè)市場持續(xù)放緩、通脹風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的判斷，2026年美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息兩次、使利率下限降至3%附近的可能，節(jié)奏可能集中在上半年。不過，這一路徑將極大受制于政治干預(yù)的程度。若白宮過度施壓美聯(lián)儲(chǔ)追求寬松，不僅可能擾亂市場預(yù)期，甚至有可能引發(fā)類似英國“特拉斯時(shí)刻”的債市動(dòng)蕩，導(dǎo)致長端利率不降反升，扼殺經(jīng)濟(jì)活力。

美聯(lián)儲(chǔ)的決策無疑具有全球性影響。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織最新預(yù)測指出，全球主要央行的降息周期可能于2026年年底接近尾聲。若美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息步伐，將為其他發(fā)達(dá)國家央行提供更多政策空間，使其能夠根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于新興市場而言，美元流動(dòng)性適度寬松的窗口期依然存在，但推動(dòng)資產(chǎn)表現(xiàn)的核心將更取決于各經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)生增長動(dòng)力、結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的緩解程度。

總之，這次看似平淡的降息，實(shí)則揭開了美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)充滿不確定性的新階段。內(nèi)部決策機(jī)制的裂痕、政治壓力對(duì)其獨(dú)立性的侵蝕、數(shù)據(jù)缺失下的判斷困難，以及資產(chǎn)負(fù)債表管理的悄然轉(zhuǎn)向，這些細(xì)節(jié)共同勾勒出一幅遠(yuǎn)比利率點(diǎn)數(shù)更復(fù)雜的圖景。當(dāng)貨幣政策的核心從技術(shù)判斷轉(zhuǎn)向政治博弈，2026年的全球市場，注定要在更大的波動(dòng)中尋找新的平衡。

（來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 作者：孫昌岳）