今年以來，醫(yī)藥生物板塊整體保持穩(wěn)健運行，防御性與增長韌性凸顯，板塊內(nèi)部細分領(lǐng)域的分化特征愈發(fā)明顯。

日前，財信證券研究發(fā)展中心醫(yī)藥生物行業(yè)首席分析師吳號表示，在政策支持升級與行業(yè)轉(zhuǎn)型深化的雙重推動下，醫(yī)藥生物行業(yè)已全面邁入創(chuàng)新驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展階段，“鼓勵創(chuàng)新+成本控制”的政策導向進一步塑造行業(yè)格局。隨著行業(yè)基本面逐步修復，創(chuàng)新藥、CXO、消費醫(yī)療三大投資主線的性價比持續(xù)凸顯，而AI等新技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的深度融合，更開辟了全新增長空間，行業(yè)長期發(fā)展邏輯清晰，投資價值逐步釋放。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至12月8日，醫(yī)藥生物（申萬）板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，流通市值加權(quán)平均漲幅達30.64%，在申萬（2021年）31個一級行業(yè)中排第14位，跑輸滬深300指數(shù)3.82個百分點，展現(xiàn)出一定的防御性與增長韌性。

細分來看，醫(yī)藥生物（申萬）板塊內(nèi)部分化特征顯著，創(chuàng)新驅(qū)動型賽道表現(xiàn)突出。其他生物制品、化學制劑、醫(yī)療研發(fā)外包板塊漲幅位居前列，分別上漲57.07%、54.68%、51.87%；而中藥、疫苗、血液制品板塊則表現(xiàn)滯后，漲幅分別為3.89%、-0.73%、-10.85%，首尾板塊漲幅差距接近68個百分點。

對于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的強勢上漲，吳號表示，主要得益于四大核心因素共振：一是百濟神州、藥明康德等龍頭企業(yè)經(jīng)營業(yè)績超預期，驗證了行業(yè)盈利邏輯；二是創(chuàng)新藥械支持政策持續(xù)落地，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供制度保障；三是國內(nèi)創(chuàng)新藥BD交易活躍度攀升，誕生多個重磅交易案例，彰顯國際市場對中國創(chuàng)新藥的認可；四是國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)成果豐碩，在ASCO等全球頂級學術(shù)會議上披露多項積極臨床數(shù)據(jù)，技術(shù)實力持續(xù)提升。

不過，自9月以來，受前期漲幅較大、部分BD交易進度不及預期、個別企業(yè)業(yè)績與研發(fā)數(shù)據(jù)低于預期以及地緣局勢擾動等多重因素影響，醫(yī)藥生物板塊出現(xiàn)階段性回調(diào)，9月1日至11月21日期間最大回撤達12.72%，其中創(chuàng)新藥相關(guān)企業(yè)股價調(diào)整尤為明顯。

估值方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月8日，醫(yī)藥生物板塊PE（TTM，整體法）均值為51.75倍，在申萬31個一級行業(yè)中排第10位，相對滬深300的溢價率為267.54%，相對全部A股（非銀行）的溢價率為63.87%，橫向?qū)Ρ忍幱谥械绕纤??？v向來看，按日取值計算，醫(yī)藥生物板塊PE位于2016年以來83.00%分位數(shù)，處于歷史偏高水平；相對滬深300、全部A股（非銀行）的溢價率則分別位于2016年以來76.30%、72.20%分位數(shù)。

政策導向重塑行業(yè)格局

在政策支持、企業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)迭代等多重因素共同作用下，我國醫(yī)藥生物行業(yè)已正式邁入創(chuàng)新驅(qū)動的高質(zhì)量發(fā)展階段，國內(nèi)創(chuàng)新藥械產(chǎn)業(yè)正迎來收獲期。

“隨著創(chuàng)新產(chǎn)品加速獲批上市、BD交易規(guī)模持續(xù)擴大、創(chuàng)新質(zhì)量不斷獲得國際市場認可，產(chǎn)業(yè)競爭力穩(wěn)步提升。”吳號認為，從2025年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，行業(yè)業(yè)績分化趨勢尤為明顯，創(chuàng)新藥械產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼，而疫苗、診斷服務、體外診斷、原料藥等板塊則業(yè)績承壓。

具體來看，前三季度，醫(yī)藥生物板塊整體實現(xiàn)營業(yè)收入18461.96億元，同比下降1.27%；歸母凈利潤為1410.97億元，同比下降1.63%。但單季度數(shù)據(jù)呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢，第三季度板塊實現(xiàn)營業(yè)收入6148.30億元，同比增長1.21%；歸母凈利潤為415.85億元，同比增長3.79%，顯示行業(yè)基本面正逐步修復。

分板塊來看，前三季度，醫(yī)藥研發(fā)外包、其他生物制品板塊營收與凈利潤增速領(lǐng)跑行業(yè)。醫(yī)藥研發(fā)外包板塊營收同比增長12.23%，歸母凈利潤同比大增56.96%，主要受益于多肽、ADC等創(chuàng)新藥帶動需求改善及盈利水平提升；其他生物制品板塊營收同比增長8.63%，歸母凈利潤同比增長30.67%，核心驅(qū)動因素為創(chuàng)新藥放量。而疫苗、診斷服務等板塊受醫(yī)保政策趨嚴、行業(yè)競爭加劇、消費需求不佳等影響，業(yè)績下滑明顯。

政策層面對醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)的支持力度顯著升級。吳號表示，“十五五”規(guī)劃建議兩次提及“生物制造”，明確“支持創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械發(fā)展”，相較于“十四五”規(guī)劃建議“完善快速審評審批機制”的表述，政策支持從流程優(yōu)化向全鏈條賦能延伸?！笆逦濉币?guī)劃建議提出“全鏈條推動生物制造等重點領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”，結(jié)合行業(yè)研發(fā)進展，雙抗、ADC、細胞與基因治療、mRNA、合成生物、干細胞與再生醫(yī)學、數(shù)字醫(yī)學等方向成為政策支持的核心突破口。同時，“十五五”規(guī)劃建議強調(diào)“健全多層次醫(yī)療保障體系”“優(yōu)化藥品集采”，形成“鼓勵創(chuàng)新+成本控制”的雙重導向。

長期來看，吳號認為，政策導向?qū)⑦M一步加劇行業(yè)分化，創(chuàng)新藥械產(chǎn)業(yè)鏈有望保持快速發(fā)展勢頭，推動產(chǎn)業(yè)加速向差異化創(chuàng)新、國際化創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢或政策支持的細分方向?qū)⒂瓉戆l(fā)展紅利。

三大方向投資機遇值得重視

“看好醫(yī)藥生物行業(yè)的長期投資價值，結(jié)合行業(yè)基本面與政策導向，當前三大投資主線具備較高性價比，同時新技術(shù)融合正開辟全新增長空間?！眳翘柋硎?。

具體來看，吳號認為，第一條主線是創(chuàng)新藥賽道。在政策支持、業(yè)績增長、技術(shù)創(chuàng)新、BD交易活躍的多重催化下，創(chuàng)新藥有望成為行業(yè)最強投資主線。隨著國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)進入收獲期，具備較強創(chuàng)新能力、高效執(zhí)行能力、國際化布局能力與商業(yè)化落地能力的龍頭藥企，將充分受益于產(chǎn)品放量與國際市場拓展，建議重點關(guān)注其長期投資價值。

第二條主線是CXO板塊。受益于下游創(chuàng)新藥研發(fā)需求改善，疊加多肽、ADC等細分領(lǐng)域需求爆發(fā)，CXO行業(yè)業(yè)績已出現(xiàn)明顯改善。重點關(guān)注在高景氣賽道布局領(lǐng)先、新簽訂單增長強勁、海外產(chǎn)能建設(shè)進展順利的CXO龍頭企業(yè)。

第三條主線是消費醫(yī)療企業(yè)。在反內(nèi)卷、促消費等政策導向下，消費醫(yī)療需求有望逐步復蘇，相關(guān)企業(yè)業(yè)績改善預期強烈，具備估值修復與業(yè)績增長的雙重潛力，可重點挖掘細分領(lǐng)域龍頭標的。

此外，在新技術(shù)融合方面，吳號認為，AI等技術(shù)正與生物制藥產(chǎn)業(yè)深度融合，引發(fā)行業(yè)研發(fā)效率與產(chǎn)品形態(tài)的深刻變革。在醫(yī)學檢驗領(lǐng)域，AI技術(shù)覆蓋檢驗全流程，可提升診斷效率與質(zhì)量，推動醫(yī)檢資源共享。在醫(yī)院診療領(lǐng)域，AI技術(shù)賦能診前、診中、診后全環(huán)節(jié)，使工作效率大幅提升。受益于政策支持、技術(shù)進步、醫(yī)療需求增加等多重因素，AI醫(yī)療市場有望進入快速增長期，相關(guān)領(lǐng)域的投資機會值得長期關(guān)注。

（來源：中國證券報 作者：譚丁豪）