業(yè)內(nèi)將《國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)方案（2023—2025年）》稱之為“新三年行動(dòng)”，以區(qū)別于2020—2022年的“老三年行動(dòng)”，今年正是“新三年行動(dòng)”的收官之年。

“新三年行動(dòng)”中的一些提法，為當(dāng)前電力央企資產(chǎn)證券化提供了主要遵循。例如，“強(qiáng)化國(guó)企在能源、資源、糧食等重點(diǎn)領(lǐng)域布局，更好服務(wù)保障國(guó)家戰(zhàn)略安全”“以市場(chǎng)化方式推進(jìn)整合重組，提升國(guó)有資本配置效率”等內(nèi)容。

但據(jù)了解，在電力央企資產(chǎn)證券化的浪潮中，還有一些亟待解決的問題，例如上市公司定位有待進(jìn)一步明確，同一集團(tuán)下屬上市公司是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等。

以國(guó)家電投旗下上市公司為例，上海電力原計(jì)劃以17.7億美元現(xiàn)金方式收購(gòu)KE公司66.40%股份，這項(xiàng)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃可以追溯至2016年。不過，今年9月，公司宣布，鑒于交易對(duì)方始終未能達(dá)成交割先決條件及巴基斯坦?fàn)I商環(huán)境變化，決定終止本次重大資產(chǎn)購(gòu)買事項(xiàng)。

同屬國(guó)家電投的上海電力和吉電股份，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，清潔能源業(yè)務(wù)的占比均不低，且均是全國(guó)布局，如何解決業(yè)務(wù)上潛在的競(jìng)爭(zhēng)問題，受到外界關(guān)注。

中泰證券首席策略分析師徐馳表示，當(dāng)前，我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，是在國(guó)有資本運(yùn)行模式現(xiàn)代化、央企市值管理、國(guó)企改革深化三重背景下發(fā)生的。從改革路徑看，央企“做強(qiáng)做優(yōu)做大”與“盤活存量資產(chǎn)”并重，對(duì)資產(chǎn)證券化有較強(qiáng)興趣。此外，2025年為“新三年行動(dòng)”收官之年，本輪改革強(qiáng)調(diào)國(guó)有資本配置效率提升、資產(chǎn)重組整合、上市公司平臺(tái)建設(shè)。

為何電力央企資產(chǎn)證券化會(huì)在今年密集落地，此前推進(jìn)過程中遇到了哪些難點(diǎn)？徐馳認(rèn)為，首先是資產(chǎn)性質(zhì)復(fù)雜。傳統(tǒng)電力資產(chǎn)（尤其是火電、水電、核電）往往屬于重資產(chǎn)，周期長(zhǎng)、回報(bào)慢、政策電價(jià)約束強(qiáng)、資產(chǎn)負(fù)債率高、現(xiàn)金流穩(wěn)定但增值潛力弱。這些特征使得這些資產(chǎn)注入或分拆到資本市場(chǎng)存在估值折扣和運(yùn)作門檻。

其次，監(jiān)管、審批體系與估值機(jī)制存在一定障礙。資產(chǎn)重組、注入上市公司、分拆上市等資本運(yùn)作涉及證監(jiān)會(huì)、交易所、國(guó)資委等多家監(jiān)管部門，流程較長(zhǎng)、制度約束多。電力行業(yè)又受電價(jià)、電網(wǎng)、能源監(jiān)管、環(huán)保等交叉影響，復(fù)雜性更高。

徐馳談到的最后一點(diǎn)原因是盈利和估值匹配難，投資者更青睞成長(zhǎng)性強(qiáng)、現(xiàn)金流可預(yù)期且可量化估值、增長(zhǎng)空間大的資產(chǎn)。而電力傳統(tǒng)資產(chǎn)雖價(jià)值穩(wěn)定但成長(zhǎng)性受限；新能源資產(chǎn)雖成長(zhǎng)快但尚處于規(guī)模爬坡期，回報(bào)不確定，證券化時(shí)面臨估值折扣或溢價(jià)難把握的問題。

能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型遇上國(guó)企改革深化，帶來了效率的提升和發(fā)展平臺(tái)的強(qiáng)化。徐馳認(rèn)為，下一步，電力央企應(yīng)更關(guān)注新能源與清潔能源擴(kuò)產(chǎn)，包括風(fēng)電、光伏、抽水蓄能、儲(chǔ)能、氫能、氫電聯(lián)產(chǎn)、核電擴(kuò)容等。同時(shí)，電力央企近年來在海外電力、基礎(chǔ)設(shè)施方面的項(xiàng)目增多，募資可用于海外并購(gòu)、項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)平臺(tái)搭建，以配合國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略。此外，還要重視數(shù)字化、服務(wù)化、電力+新型基礎(chǔ)設(shè)施的融合。

“電力央企可將募資與國(guó)家‘雙碳’戰(zhàn)略、能源安全戰(zhàn)略、現(xiàn)代電力系統(tǒng)建設(shè)結(jié)合起來，即‘新能源+儲(chǔ)能+智慧電網(wǎng)+國(guó)際化’。同時(shí)做好資金使用管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，確保募集資金高效合規(guī)使用，防范投資回報(bào)不及預(yù)期、匯率波動(dòng)及境外政策風(fēng)險(xiǎn)?！毙祚Y表示。

（來源：證券時(shí)報(bào) 作者：劉燦邦）