受英偉達(dá)財報提振，近期低迷的美股盤后出現(xiàn)普漲。然而，財報帶動的股市反彈，難掩市場的結(jié)構(gòu)性問題。近段時間，美股持續(xù)走弱，科技板塊尤為疲軟，這是在市場結(jié)構(gòu)失衡情況下，估值過高、投資者信心不足的必然結(jié)果。當(dāng)整個股市需要依賴一家企業(yè)的“完美財報”來維持穩(wěn)定時，說明市場已經(jīng)偏離健康軌道。

當(dāng)?shù)貢r間11月19日，美股上市公司英偉達(dá)公布了2026財年三季度（2025年7月28日至10月26日）財報：營收570.1億美元，預(yù)計四季度營收約650億美元。兩項數(shù)據(jù)均超出華爾街預(yù)期。受財報提振，近期低迷的美股盤后出現(xiàn)普漲，讓投資者松了一口氣。然而，財報帶動的股市反彈，難掩市場的結(jié)構(gòu)性問題。

在財報發(fā)布前，市場情緒已高度緊繃。華爾街分析師普遍認(rèn)為，這份財報不僅會決定英偉達(dá)股價的漲跌，也將深刻影響美股的整體走勢。并且這一影響呈現(xiàn)明顯的不對稱結(jié)構(gòu)——只有在財報顯著超預(yù)期的情況下，美股才可能止跌回升；一旦略有不及，市場下行壓力將迅速放大。這揭示出當(dāng)下美股的核心問題：預(yù)期被打得過滿，容不得任何意外。

近段時間，美股持續(xù)走弱，科技板塊尤為疲軟。這一輪調(diào)整，卻并沒有明確的基本面利空。此前，有分析人士將科技股回調(diào)歸因于美國政府長期停擺導(dǎo)致的流動性緊張，并視其為“技術(shù)性因素”。因此，投資者普遍期望，美國政府重啟后，流動性回暖，股市企穩(wěn)。但美國政府恢復(fù)運轉(zhuǎn)后，美股沒有止跌，反而隨著美聯(lián)儲官員釋放鷹派信號、市場降低12月降息預(yù)期而加劇跌勢。換作1年前，這些影響因素或許都會迅速被消化，在當(dāng)下，市場卻放大利空效應(yīng)、無視一般利好，說明上漲動力已明顯不足。

美股近期展現(xiàn)的脆弱性，是在市場結(jié)構(gòu)失衡情況下，估值過高、投資者信心不足的必然結(jié)果。自今年4月以來，美股經(jīng)歷了一輪迅猛上漲。推動上漲的因素來自多方面，包括全球貿(mào)易戰(zhàn)局勢緩解、美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻?，但是人工智能（AI）投資持續(xù)擴(kuò)張是主要因素，AI相關(guān)股票也貢獻(xiàn)了絕大部分漲幅。進(jìn)入10月，隨著美股漲勢達(dá)到空前高點，估值來到高位。一些支撐因素卻迎來考驗，例如市場開始憂慮AI投資的可持續(xù)性，讓美股的高估值受到打擊。

這也解釋了為何英偉達(dá)財報被視為影響整個市場走勢的關(guān)鍵因素。作為美國AI產(chǎn)業(yè)鏈的核心，英偉達(dá)的業(yè)績展望被視為觀察AI資本開支是否仍在擴(kuò)張的重要窗口。只有極為樂觀的市場前景，才能支撐當(dāng)下美股的估值。

但是必須看到，無論英偉達(dá)的財報成色幾何，美股患上“英偉達(dá)依賴癥”，已經(jīng)表明市場結(jié)構(gòu)存在很大風(fēng)險。過去3年，英偉達(dá)財報屢屢超預(yù)期，營收與利潤一路攀升。英偉達(dá)業(yè)績高速增長，本質(zhì)上依賴于其他科技企業(yè)不斷增長的資本開支。隨著英偉達(dá)股價3年上漲逾10倍，投資者的情緒已經(jīng)從最初的興奮，逐漸轉(zhuǎn)向?qū)^度投資風(fēng)險的警惕：盡管科技巨頭財力雄厚，但錢并非花不完，他們有多大能力和多久意愿維持高強(qiáng)度的資本開支？

美國科技企業(yè)近期密集進(jìn)行債券融資，以應(yīng)對投向AI領(lǐng)域的資本開支，也反映出現(xiàn)金流壓力正在累積：谷歌母公司Alphabet在美國和歐洲發(fā)行250億美元債券，臉書母公司Meta發(fā)行300億美元債券，甲骨文發(fā)行180億美元債券，亞馬遜發(fā)行150億美元債券。頻繁發(fā)行企業(yè)債，過去會被投資者普遍解讀為大力投資AI的利好，但如今正被越來越多人視為利空信號。

與此同時，一些投資機(jī)構(gòu)正在悄然撤退：知名硅谷投資人彼得·蒂爾旗下的蒂爾宏觀基金清空英偉達(dá)股票持倉，橋水基金削減65%的英偉達(dá)倉位，軟銀集團(tuán)賣出持有的全部英偉達(dá)股票。盡管各機(jī)構(gòu)均否認(rèn)看空英偉達(dá)的長期前景，但這些操作至少說明他們對于當(dāng)前的估值已經(jīng)十分謹(jǐn)慎。畢竟，如果認(rèn)為股價仍顯著低估，就沒有理由大規(guī)模減倉。

資本市場有句格言：人們往往高估技術(shù)在短期內(nèi)帶來的效應(yīng)，又低估其長期影響。這句話的重點原本在后半句，意在提醒投資者的目光要放長遠(yuǎn)。但在當(dāng)下的美國股市，另一層含義卻更為凸顯：前期漲幅計價了太多樂觀預(yù)期，讓市場處于無法容錯的境況。歸根結(jié)底，當(dāng)整個股市需要依賴一家企業(yè)的“完美財報”來維持穩(wěn)定時，說明市場已經(jīng)偏離健康軌道。

來源：經(jīng)濟(jì)日報