11月11日，中信證券在深圳舉辦主題為“奮進新征程”的2026年資本市場年會。在資本市場論壇中，中信證券多位首席分析師認為，中國經濟將延續(xù)在波動中復蘇的態(tài)勢，宏觀方面將持續(xù)以積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策提供有力支撐。

在全球環(huán)境、科技趨勢與制度變革的共同驅動下，中國資產的紅利時代已然開啟，從制造業(yè)定價權重估、企業(yè)出海深化到科技行情延續(xù)，三大配置主線清晰浮現。

中國資本市場邁入全新發(fā)展階段

“中國資本市場已邁入全新發(fā)展階段，煥發(fā)蓬勃生機。”中信證券總經理鄒迎光在致辭中表示，展望“十五五”時期，在全球環(huán)境、科技趨勢與制度變革的共同驅動下，中國資本市場將呈現新的特征，在新征程上奮進前行。

具體而言，鄒迎光認為，全球變局下的產業(yè)與金融重構帶來外部破局契機，當前百年變局加速演進，全球產業(yè)與金融格局正在深度調整，中國國際影響力與全球治理參與能力持續(xù)增強。在產業(yè)層面，中國制造在復雜環(huán)境中彰顯強大韌性，今年前三季度出口同比增長7.1%，全產業(yè)鏈優(yōu)勢突出，未來更多本土龍頭企業(yè)將向跨國巨頭轉型，實現份額優(yōu)勢向定價權的轉化。在金融層面，地緣形勢變化與大國博弈加劇了全球金融市場的脆弱性，資金區(qū)域與資產類型再平衡成為共識，這一過程將推動中國資產價值重估持續(xù)提速。

在科技趨勢方面，鄒迎光表示，科技驅動下的新舊動能轉換催生資本市場新機遇，中國產業(yè)關鍵技術突破與經濟動能切換成效顯著，為市場注入新活力。微觀層面，人工智能、生物科技等新質生產力蓬勃發(fā)展，在多個領域實現技術引領，改變了對中美科技差距的傳統(tǒng)認知，推動市場風險偏好持續(xù)改善，點燃全球資金布局熱情。中觀層面，資本市場向“新”發(fā)展趨勢明顯，今年A股電子行業(yè)市值曾反超銀行業(yè)，未來新質生產力行業(yè)市值占比將持續(xù)提升，市場表現將更貼合新經濟發(fā)展與產業(yè)國際化進程。宏觀層面，“科技－產業(yè)－金融”良性循環(huán)將助力經濟增長動能切換，預計明年經濟將呈現結構分化下的溫和修復，新質生產力將穩(wěn)定未來五年經濟增長中樞。

在制度變革方面，鄒迎光表示，制度環(huán)境優(yōu)化將塑造市場生態(tài)新氣象。資本市場制度的包容性與適應性持續(xù)增強，聚焦投融資功能協(xié)調發(fā)展。一方面，制度設計與新質生產力行業(yè)風險偏好更兼容，能提供全生命周期融資服務，后續(xù)改革將重點發(fā)展直接融資，精準支持優(yōu)質企業(yè)上市，健全優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。另一方面，居民儲蓄向投資轉化趨勢突出，我國居民權益資產配置比重仍有較大提升空間，未來將通過營造“長錢長投”環(huán)境、增加優(yōu)質金融產品供給、強化上市公司回報意識，構建融資與投資的良性循環(huán)。

聚焦產業(yè)升級與內需激活

在會上，中信證券首席經濟學家明明和中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆分別對中國經濟走勢、政策導向和資產配置作出展望。

“中國經濟有望延續(xù)波動中復蘇的態(tài)勢，預計2025年中國經濟將實現5.0%左右的增長目標，2026年將保持在4.9%左右。”明明認為，考慮基數因素及政策節(jié)奏，2026年經濟增長或將呈現“前低后高”的節(jié)奏。

宏觀政策層面，明明認為，2026年中國財政政策將更加積極，宏觀政策對經濟的支持力度仍將延續(xù)。具體來看，赤字率或將繼續(xù)維持在4%左右，專項債額度有望提升并向項目建設傾斜；在貨幣政策方面，降準降息空間依然存在，結構性貨幣工具將持續(xù)發(fā)力，央行繼續(xù)進行國債買賣。

對于大類資產配置，明明認為，全球宏觀環(huán)境整體偏寬松，債市方面，國債利率或將先下后上，需要關注兩階段主導因素的變化；外匯方面，人民幣匯率有望溫和升值；商品方面，黃金作為配置資產的長期價值仍具吸引力。

楊帆則聚焦中長期趨勢，她認為當前國際形勢挑戰(zhàn)與機遇并存，國內政策總量與改革共進，“十五五”時期中國經濟有望“萬里豁晴川”。國際層面，長期來看，全球產業(yè)與金融秩序正經歷破裂與重構，各國需重新審視自身戰(zhàn)略定位，這一變局恰好為中國企業(yè)出海與人民幣國際化進程帶來戰(zhàn)略機遇。

國內方面，她表示，我國政策亮點突出，產業(yè)發(fā)展與內需激活將成為核心聚焦方向。構建現代化產業(yè)體系有望實現“一子落而滿盤活”的效果，科技創(chuàng)新、產業(yè)升級以及綜合整治“內卷式”競爭有望取得顯著成效。資本市場改革正成為推動科技產業(yè)發(fā)展的核心抓手，國企改革夯實央企科技創(chuàng)新主力軍地位，能源改革推動產業(yè)結構向綠色低碳轉型。

此外，楊帆認為，補齊內需短板是關鍵挑戰(zhàn)。“十五五”時期理想經濟增速中樞或達4.8%左右，政策重心會更多向需求端平衡。其中，服務消費的擴張是提升消費率的關鍵，預計政策將從收入分配改革、資本市場“財富效應”、服務消費供給增效等多維度協(xié)同發(fā)力，而投資端增長點將逐步轉向新興產業(yè)。

展望2026年，楊帆表示，財政政策將強化逆周期調節(jié)、延續(xù)溫和擴張，資金投向持續(xù)優(yōu)化，城投轉型成首要看點；貨幣政策落實適度寬松基調，政府債有望主導社融表現；投資端預計低位正增長，推動供需加速重回均衡。

三大配置主線愈發(fā)清晰

自4月以來，A股市場持續(xù)上行，截至11月11日，上證指數報收4002.76點。以科技為主線的上漲行情進入階段性節(jié)點后，下一階段投資主線已成為投資者關注的焦點。對此，中信證券首席A股策略師裘翔在資本市場論壇中進行了詳細的展望。

“展望2026年，中國資產的紅利時代才剛剛開始?！濒孟璞硎?，A股全球營收敞口企業(yè)已不局限于少數公司，而是足以推動整個A股的行情，未來A股的基本面要放在全球市場需求去看，而不是單看本土需求。

具體而言，他表示，A股上市公司正陸續(xù)從本國敞口的本土化企業(yè)轉型為全球敞口的跨國公司，中國資本市場也正從新興市場逐步轉型為成熟市場，A股不僅是中國的A股，也是全球的A股?！笆逦濉逼陂g，中國企業(yè)在全球價值鏈分配中的位置有望進一步抬升，把份額優(yōu)勢轉化為定價權，這是A股邁向低波動上行行情的基礎。

從市場流動性來看，裘翔認為，追求穩(wěn)健回報的絕對收益資金持續(xù)入市，應該是未來資本市場增量流動性格局的核心特征，一定程度上推動了A股寬基指數波動率步入長期下行趨勢；工具型產品逐步搶占傳統(tǒng)主觀多頭產品市場份額，可能會階段性放大局部板塊和主題的波動，但并不影響大局。

配置方面，裘翔認為，可聚焦三大主線：一是中國制造業(yè)定價權重估。“十五五”期間制造業(yè)將從規(guī)模擴張轉向份額優(yōu)勢，向定價權、利潤轉化，提升全球產業(yè)分工地位，具有份額優(yōu)勢、供給彈性小、重置成本高的領域，長期利潤率提升是核心投資線索，重點關注有色、化工、新能源行業(yè)。

二是企業(yè)出海深化。滲透初期品類可關注利潤率抬升，加速階段需緊盯全球產能布局，出海賽道已從工業(yè)品延伸至技術服務、IP、文創(chuàng)、餐飲供應鏈等，機械、創(chuàng)新藥、電力設備、軍工行業(yè)是重點方向。

三是科技行情延續(xù)。需等待AI商業(yè)化場景的突破性節(jié)點打開想象空間，云側生產力工具、個性化AI、端側硬件及應用均有機會，且云側定價已相對充分；當AI向端側擴散時，中國在硬件和應用端的競爭優(yōu)勢將顯現，重點布局半導體、算力、端側硬件、AI應用領域。

（來源：中國證券報 作者：劉英杰 譚丁豪）