今年或是債券基金又一“巨變之年”。

作為公募基金三分之一體量的債券投資業(yè)務(wù)，正經(jīng)歷一場(chǎng)靜水深流的變革，其發(fā)展趨勢(shì)在市場(chǎng)與政策的雙重作用下愈發(fā)清晰。

今年，股債蹺蹺板效應(yīng)等市場(chǎng)因素導(dǎo)致債券市場(chǎng)規(guī)模萎縮。除市場(chǎng)因素外，政策環(huán)境的調(diào)整對(duì)這場(chǎng)變革的影響更為深刻。三季度，純債基金先后遭遇股市波動(dòng)傳導(dǎo)、基金贖回費(fèi)調(diào)整等沖擊，調(diào)整壓力顯著。進(jìn)入四季度，基金贖回費(fèi)新規(guī)有望正式落地，基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)新規(guī)對(duì)主動(dòng)債券基金的深遠(yuǎn)影響也將逐步釋放。

數(shù)據(jù)變化更能表露出這場(chǎng)變革的脈絡(luò)。今年三季度，總規(guī)模高達(dá)10萬(wàn)億元的債券基金單季度縮水近1700億元，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯趨緩。結(jié)構(gòu)分化更為突出，純債基金規(guī)模大幅縮水7700億元，混合債基規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)約5000億元，一減一增之間，行業(yè)變革悄然顯現(xiàn)。

債基規(guī)模萎縮牽動(dòng)行業(yè)神經(jīng)

“公司三季度規(guī)模掉了30億元?！币晃还芾硪?guī)模超百億的公募基金高管憂心忡忡地表示，盡管三季度A股市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，公司整體規(guī)模卻出現(xiàn)大幅縮水?！拔覀児救径纫?guī)模縮水了50多億元。”另一位行業(yè)排名中游的公募高管也流露出深切擔(dān)憂。

這種焦慮在行業(yè)內(nèi)并不少見(jiàn)。三季度，在A股一路走高，上證指數(shù)接連突破3500點(diǎn)、3600點(diǎn)、3700點(diǎn)、3800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之際，不少公募高管仍在為公司規(guī)模下滑而發(fā)愁。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年三季度共有超70家公募基金管理人規(guī)模出現(xiàn)下滑，這一現(xiàn)象主要源于債券基金規(guī)模的大幅縮水。

具體來(lái)看，上述兩位高管所在公募中，各有一只債券基金遭遇大額贖回，單只基金規(guī)模縮水均超30億元。從全行業(yè)來(lái)看，三季度規(guī)?？s水超30億元的110只基金產(chǎn)品中，債券型基金占比高達(dá)102只。

值得注意的是，此輪債券基金遭遇大面積贖回，不再簡(jiǎn)單是債市調(diào)整的結(jié)果，或是基金行業(yè)債券市場(chǎng)新一輪洗牌的開(kāi)始。

以一家規(guī)模百億元的公募為例，30億元的規(guī)?？s水意味著單季度體量減少30%，這不僅影響公司整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，還對(duì)其在部分渠道的準(zhǔn)入等方面造成了較為負(fù)面的影響。

數(shù)據(jù)更能直觀反映債券基金市場(chǎng)格局的變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年三季度債券基金規(guī)?？s水近1700億元，總規(guī)模仍徘徊在10萬(wàn)億元上下，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯趨緩。其中純債基金規(guī)?？s水最為突出，單季度縮水達(dá)7700億元。

政策調(diào)整驅(qū)動(dòng)行業(yè)變革

“債券基金規(guī)模縮水的背后，是多重因素共同作用的結(jié)果?！币患彝赓Y公募基金經(jīng)理分析，權(quán)益市場(chǎng)震蕩上行壓制了債市情緒：7月提出的反內(nèi)卷政策，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹上行的預(yù)期，在中長(zhǎng)周期維度形成短期難以證偽的價(jià)格預(yù)判，扭轉(zhuǎn)了債市中期邏輯；同時(shí)還間接推升股市與商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過(guò)股債蹺蹺板效應(yīng)壓制長(zhǎng)端利率。此外，降息預(yù)期顯著落空，長(zhǎng)端利率缺乏明確利好支撐。

而行業(yè)政策的調(diào)整對(duì)行業(yè)變革的影響更為深刻長(zhǎng)遠(yuǎn)。

“9月發(fā)布的基金費(fèi)率改革征求意見(jiàn)稿中，關(guān)于公募基金銷(xiāo)售費(fèi)用的規(guī)定，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)債基贖回的擔(dān)憂，成為9月上旬債市調(diào)整的重要導(dǎo)火索之一?！痹摶鸾?jīng)理補(bǔ)充道。

“三季度債券市場(chǎng)面對(duì)‘反內(nèi)卷’、股市走強(qiáng)、基金贖回費(fèi)調(diào)整等多重沖擊，顯得應(yīng)對(duì)乏力；在缺乏政策與基本面明確利好支撐的背景下，市場(chǎng)逐步進(jìn)入調(diào)整階段。”北京一位基金經(jīng)理分析，這些因素引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)債基產(chǎn)品負(fù)債端的擔(dān)憂，導(dǎo)致債券基金對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力下降，進(jìn)而促使機(jī)構(gòu)資金大幅贖回，進(jìn)一步放大了債市短期波動(dòng)。

2025年8月以來(lái)，債市已先后經(jīng)歷多輪重要政策調(diào)整：一是財(cái)政部推出債券稅收調(diào)整方案，對(duì)國(guó)債、地方政府債、金融債等品種恢復(fù)征收利息所得增值稅；二是證監(jiān)會(huì)時(shí)隔13年修訂公募基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定，征求意見(jiàn)稿將債券基金納入贖回費(fèi)率限制標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，擬對(duì)中短期贖回資金分別征收不低于1.5%、1.0%、0.5%的懲罰性費(fèi)率；三是監(jiān)管部門(mén)近期發(fā)布業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相關(guān)文件，明確了主動(dòng)債券基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要求。

隨著新規(guī)接連落地，市場(chǎng)關(guān)于公募債券基金市場(chǎng)改革的討論熱度不斷攀升。例如，有觀點(diǎn)認(rèn)為新規(guī)對(duì)公募債基的懲罰性贖回費(fèi)率設(shè)置可能過(guò)于嚴(yán)格，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也對(duì)債券投資形成了一定約束。

晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師吳粵寧表示，三輪新規(guī)主要從成本、客戶結(jié)構(gòu)與投資運(yùn)作規(guī)范等方面影響公募債券投資業(yè)務(wù)。稅收調(diào)整雖使公募債基利息收入稅負(fù)略有增加，但3%左右的增值稅率仍低于銀行自營(yíng)的6%，具備稅收優(yōu)勢(shì)，可能吸引銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)加大委外力度?；痄N(xiāo)售費(fèi)率新規(guī)對(duì)中短期贖回征收懲罰性費(fèi)率，會(huì)抑制債券基金的短期交易需求，部分機(jī)構(gòu)為流動(dòng)性管理可能轉(zhuǎn)向債券ETF或貨幣基金等豁免品種，但長(zhǎng)期來(lái)看，有利于提升債券基金規(guī)模的穩(wěn)定性，保證投資策略的穩(wěn)定執(zhí)行。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)新規(guī)要求基準(zhǔn)匹配與跟蹤披露，將約束債基風(fēng)格漂移，推動(dòng)投資策略更透明。

各家公募機(jī)構(gòu)仍在密切關(guān)注公募基金銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)定、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)等新規(guī)的正式落地時(shí)點(diǎn)與具體細(xì)則。

考驗(yàn)公募戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)

每一次行業(yè)變革，恰是行業(yè)發(fā)展的分水嶺，也對(duì)公募機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)提出了更高要求。

今年三季度，景順長(zhǎng)城基金、海富通基金、工銀瑞信基金、富國(guó)基金等機(jī)構(gòu)的債券基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，景順長(zhǎng)城基金是行業(yè)中唯一一家債券基金規(guī)模增長(zhǎng)超400億元的公司，這主要得益于公司混合債基等固收+產(chǎn)品規(guī)模的增長(zhǎng)。景順長(zhǎng)城基金三季度混合債基規(guī)模增長(zhǎng)了超700億元，直接推動(dòng)公司非貨管理規(guī)模在三季度末成功躋身行業(yè)前十。這一成果主要得益于公司清晰的戰(zhàn)略布局，盡管其純債基金規(guī)模同樣出現(xiàn)下滑，但旗下4只混合債基單只規(guī)模增長(zhǎng)均超百億元，一舉扭轉(zhuǎn)了債基規(guī)模的整體頹勢(shì)。

除景順長(zhǎng)城基金外，富國(guó)基金、中歐基金、易方達(dá)基金、永贏基金等機(jī)構(gòu)三季度的混合債基規(guī)模增長(zhǎng)也位居行業(yè)前列，成為公司債券基金規(guī)模增長(zhǎng)的重要支撐力量。

面對(duì)債券市場(chǎng)變局，部分中小公募也在加大混合債基等固收+業(yè)務(wù)布局。中郵創(chuàng)業(yè)基金是混合債基規(guī)模增長(zhǎng)居前的公募之一，其旗下3只混合債基年內(nèi)規(guī)模合計(jì)增長(zhǎng)近150億元。中郵創(chuàng)業(yè)基金總經(jīng)理張志名表示，行業(yè)正經(jīng)歷深刻變革，馬太效應(yīng)加劇是不爭(zhēng)的事實(shí)，但這并不意味著中小基金公司沒(méi)有發(fā)展空間；相反，通過(guò)聚焦核心優(yōu)勢(shì)，中小機(jī)構(gòu)完全可以在特定賽道實(shí)現(xiàn)突破。中郵創(chuàng)業(yè)基金選擇的突破口正是混合債基等固收+業(yè)務(wù)。

債券ETF被認(rèn)為是債券基金市場(chǎng)中另一種突圍方向，只不過(guò)對(duì)基金公司的資源稟賦能力要求更高。如海富通基金正是憑借債券ETF布局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，走出了差異化發(fā)展路徑，推動(dòng)公司債券基金規(guī)模的逆勢(shì)增長(zhǎng)。

頭部基金公司富國(guó)基金與工銀瑞信基金則在科創(chuàng)債ETF、混合債基領(lǐng)域深耕，支撐起自身債券基金規(guī)模的增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，也有部分公募機(jī)構(gòu)在債券基金領(lǐng)域增長(zhǎng)失速，15家公募機(jī)構(gòu)三季度債券基金規(guī)?？s水超100億元。部分機(jī)構(gòu)面臨債券投資規(guī)模大幅縮水的困境，例如某公募旗下3只債券型基金規(guī)模均縮水超50億元，直接導(dǎo)致公司三季度末整體規(guī)模下滑超150億元，其主動(dòng)權(quán)益與債券業(yè)務(wù)“兩駕馬車(chē)”雙雙失速，非貨管理規(guī)模降至近5年最低水平。

在此背景下，公募機(jī)構(gòu)應(yīng)如何在新規(guī)框架下調(diào)整債券投資戰(zhàn)略？又有哪些機(jī)遇可把握？

吳粵寧表示，新規(guī)下公募債券業(yè)務(wù)的機(jī)遇主要集中在工具型產(chǎn)品擴(kuò)容、機(jī)構(gòu)委外需求釋放與細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新三大方向：首先，債券ETF等豁免贖回費(fèi)的品種，成為機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的優(yōu)質(zhì)替代選擇，其細(xì)分品類(lèi)的擴(kuò)容空間與流動(dòng)性提升潛力廣闊；其次，公募債基3%的增值稅率低于銀行自營(yíng)，疊加專(zhuān)業(yè)的投研與風(fēng)控能力，精準(zhǔn)契合銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的委外需求，頭部機(jī)構(gòu)有望承接更多增量資金并進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)份額；最后，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與費(fèi)率新規(guī)推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)能力比拼，為合規(guī)能力強(qiáng)、創(chuàng)新意識(shí)足的機(jī)構(gòu)進(jìn)一步打開(kāi)了發(fā)展空間。

仍是居民長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的“穩(wěn)定器”

面對(duì)債券基金的戰(zhàn)略機(jī)遇期，不同公募機(jī)構(gòu)正積極探索差異化布局方向。

一位中型公募的高管表示，公司在四季度戰(zhàn)略會(huì)上明確提出，將加快混合債基等固收+產(chǎn)品的布局節(jié)奏，以“提速攻堅(jiān)”姿態(tài)抓住當(dāng)前戰(zhàn)略機(jī)遇期，力爭(zhēng)在這一核心賽道搶占先機(jī)。

另有公司則將重心聚焦于被動(dòng)指數(shù)債券基金，全力推進(jìn)債券ETF業(yè)務(wù)發(fā)展。盡管這類(lèi)產(chǎn)品短期內(nèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限，但機(jī)構(gòu)可依托自身資源稟賦，通過(guò)攻城略地式的布局占領(lǐng)戰(zhàn)略要地，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

在居民資產(chǎn)配置體系中，債券基金產(chǎn)品未來(lái)仍將扮演重要角色。華泰證券林曉明等分析師認(rèn)為，混合債基等固收+產(chǎn)品有望向資產(chǎn)多元化、風(fēng)控精細(xì)化方向演進(jìn)，不論是投資者還是產(chǎn)品發(fā)行平臺(tái)，對(duì)含有更高非債倉(cāng)位的固收+產(chǎn)品的接受度和認(rèn)可度或在提升，有望為更加多元化的固收+產(chǎn)品的推出奠定市場(chǎng)基石。

吳粵寧指出，在低利率與理財(cái)凈值化的雙重趨勢(shì)下，居民對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)健”產(chǎn)品的需求將持續(xù)存在。其中，傳統(tǒng)純債基金與中短債基金將繼續(xù)承擔(dān)資產(chǎn)配置安全墊的功能，滿足居民對(duì)流動(dòng)性與穩(wěn)健收益的基礎(chǔ)訴求；混合債基等固收+產(chǎn)品則作為關(guān)鍵補(bǔ)充，憑借債券屬性控制波動(dòng)、權(quán)益屬性增厚收益的特點(diǎn)，精準(zhǔn)契合居民既求穩(wěn)又想提升收益的核心需求，成為連接低風(fēng)險(xiǎn)債券產(chǎn)品與高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益產(chǎn)品的重要紐帶。此外，規(guī)范化的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與費(fèi)率機(jī)制，將進(jìn)一步提升債券基金產(chǎn)品的透明度與投資者信任度，使其成為居民長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的“穩(wěn)定器”，助力財(cái)富管理從短期投機(jī)向長(zhǎng)期保值增值轉(zhuǎn)型。

（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）