臨近9月底，A股進(jìn)入高位震蕩狀態(tài)，即將到來(lái)的四季度能否重拾漲勢(shì)突破前期高位備受關(guān)注。

近期多家券商陸續(xù)發(fā)布2025年四季度A股策略報(bào)告，整體上對(duì)后市持相對(duì)積極態(tài)度，認(rèn)為上漲行情尚未結(jié)束，四季度市場(chǎng)有望繼續(xù)挑戰(zhàn)新平臺(tái)；流動(dòng)性上，人民幣匯率回升吸引外資流入，內(nèi)外政策共振有望使市場(chǎng)呈現(xiàn)出較多的主題性機(jī)會(huì)；風(fēng)格上，四季度A股有望更加均衡。就投資而言，在聚焦科技成長(zhǎng)主線(xiàn)的同時(shí)，也看好部分周期品種行情以及景氣度改善的方向。

三大因素合力驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上行

從近一個(gè)月A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)看，在日成交額持續(xù)保持在2萬(wàn)億元以上的同時(shí)，主要股指出現(xiàn)明顯分化，上證指數(shù)維持高位區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)震蕩沖高。展望即將到來(lái)的四季度，A股上漲行情能否延續(xù)備受關(guān)注。

梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前多家券商均對(duì)A股2025年四季度走勢(shì)持相對(duì)積極態(tài)度，認(rèn)為市場(chǎng)有望繼續(xù)挑戰(zhàn)新平臺(tái)、行情有望更進(jìn)一步但波動(dòng)率或加大，A股盈利可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回升、政策想象空間較大和宏微觀(guān)流動(dòng)性改善將成為市場(chǎng)向上的主要驅(qū)動(dòng)因素。

就宏觀(guān)環(huán)境而言，華金證券策略首席分析師鄧?yán)娬J(rèn)為，四季度我國(guó)出口增速仍有望維持一定韌性，制造業(yè)投資可能繼續(xù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，而“金九銀十”和年底消費(fèi)旺季來(lái)臨有望推動(dòng)消費(fèi)在四季度出現(xiàn)低位回升態(tài)勢(shì)，因此A股盈利可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回升，PPI領(lǐng)先指標(biāo)當(dāng)前仍在修復(fù)或指向盈利上升周期短期未完、四季度繼續(xù)筑頂；拉長(zhǎng)時(shí)間尺度看，政策提升市場(chǎng)信心從而帶動(dòng)基本面修復(fù)和A股估值提升的中長(zhǎng)期邏輯大概率不會(huì)改變。

從政策層面看，日前美聯(lián)儲(chǔ)2025年首次降息落地且四季度有望繼續(xù)降息，國(guó)內(nèi)也即將進(jìn)入“十五五”規(guī)劃政策部署關(guān)鍵期。在華安證券研究所副所長(zhǎng)鄭小霞看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)國(guó)內(nèi)最大的影響在于推升人民幣匯率進(jìn)而引發(fā)全球資本流入中國(guó)，10月中旬之后市場(chǎng)會(huì)逐步轉(zhuǎn)向?qū)?026年經(jīng)濟(jì)與政策的預(yù)期，政策想象空間有望再次打開(kāi)，內(nèi)外政策共振有望使市場(chǎng)呈現(xiàn)出較多的主題性機(jī)會(huì)。

在外部資金有望隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息、人民幣升值流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境有望延續(xù)寬松。對(duì)此，財(cái)通證券策略分析師徐陳翼判斷，居民有望加大權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置、基金回本后發(fā)行回暖等因素有望繼續(xù)為市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量資金?！半S著實(shí)際利率下行，居民資產(chǎn)有望繼續(xù)流入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，當(dāng)前股票和基金在中國(guó)居民資產(chǎn)中的占比較發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍有較大差距；歷史上凈值回正的基金數(shù)量占比達(dá)到80%后，基金發(fā)行將迎來(lái)拐點(diǎn)，當(dāng)前已接近這一指標(biāo)；從杠桿資金看，融資余額仍有一定增量空間。”

市場(chǎng)風(fēng)格或更加均衡

從近期A股市場(chǎng)風(fēng)格看，其在延續(xù)輪動(dòng)狀態(tài)的同時(shí)，呈現(xiàn)出一定“高切低”態(tài)勢(shì)。展望四季度市場(chǎng)表現(xiàn)，多家券商在繼續(xù)看好成長(zhǎng)風(fēng)格的同時(shí)，認(rèn)為市場(chǎng)整體風(fēng)格有望進(jìn)一步均衡。

國(guó)海證券策略首席分析師胡國(guó)鵬認(rèn)為，考慮到四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加碼、全球貨幣政策與財(cái)政政策有望共振，疊加基金在年底前一定程度上存在止盈調(diào)倉(cāng)需求，四季度市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)向價(jià)值回歸并較三季度更加均衡，成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格均有機(jī)會(huì)。從歷史表現(xiàn)看，2013年以來(lái)四季度價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的概率略高于成長(zhǎng)風(fēng)格，價(jià)值風(fēng)格在全A盈利有弱復(fù)蘇預(yù)期期間勝率相對(duì)更高一些。

對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格四季度表現(xiàn)，鄭小霞表示，其已成為本輪市場(chǎng)趨勢(shì)性上漲行情中最核心的主線(xiàn)，預(yù)計(jì)仍將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。從產(chǎn)業(yè)景氣周期支撐下的完整成長(zhǎng)風(fēng)格演繹過(guò)程看，當(dāng)前仍處于前期階段，算力及配套需求正在快速爆發(fā)且當(dāng)前仍處于爆發(fā)期前期，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已獲業(yè)績(jī)證實(shí)；對(duì)于周期風(fēng)格，四季度景氣改善的細(xì)分領(lǐng)域相對(duì)較多，如稀土永磁、貴金屬、工程機(jī)械、化學(xué)纖維等，相關(guān)機(jī)遇值得把握。

在同樣看好成長(zhǎng)風(fēng)格的同時(shí)，浙商證券研究所副所長(zhǎng)、策略首席分析師廖靜池還將目光投向了紅利風(fēng)格：“7月以來(lái)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上攻使得紅利風(fēng)格受到冷落，但是從歷史上看，在紅利指數(shù)相對(duì)萬(wàn)得全A的超額收益明顯偏離紅利風(fēng)格宏觀(guān)友好度時(shí)，市場(chǎng)均出現(xiàn)‘回?cái)[’效應(yīng)?？紤]到中證紅利指數(shù)當(dāng)前的股息率仍有吸引力，以及紅利風(fēng)格宏觀(guān)友好度在經(jīng)歷連續(xù)下行后或止跌回升，我們認(rèn)為四季度正好是布局紅利風(fēng)格的重要窗口期?！?/p>

市場(chǎng)主線(xiàn)聚焦AI等方向

對(duì)于A股四季度行業(yè)板塊配置，當(dāng)前券商仍然建議把握以AI為代表的科技成長(zhǎng)主線(xiàn)，此外也看好部分周期品種行情以及景氣度改善的方向。

胡國(guó)鵬認(rèn)為，隨著ASIC（專(zhuān)用集成電路）技術(shù)趨勢(shì)向上以及國(guó)內(nèi)大廠(chǎng)需求有望增加，國(guó)產(chǎn)算力景氣度或同步上行。就投資而言，在AI算力景氣相對(duì)確定的背景下，PCB等相關(guān)板塊的高增長(zhǎng)趨勢(shì)有望延續(xù)，液冷等細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)建議關(guān)注；此外，“人工智能+”行動(dòng)配套舉措落地后，AI應(yīng)用及軟件端也有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

對(duì)于周期方向，胡國(guó)鵬較為看好化工板塊：“化工行業(yè)資本開(kāi)支水平已來(lái)到歷史偏低位置，行業(yè)近一年歸母凈利潤(rùn)同比增速也呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，‘反內(nèi)卷’政策有望推動(dòng)行業(yè)供給格局進(jìn)一步優(yōu)化。從結(jié)構(gòu)上看，與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域和海外供給格局變化的領(lǐng)域市場(chǎng)表現(xiàn)均亮眼，如PEEK材料、高端制冷劑等。”

除算力、液冷等AI方向投資機(jī)遇外，鄭小霞還看好以下景氣度改善方向：一是稀土永磁、貴金屬；二是軍工、券商、金融IT；三是電源設(shè)備、風(fēng)電、整車(chē)、電池；四是輪胎、農(nóng)藥、化學(xué)纖維；五是工程機(jī)械；六是牛肉及乳制品。

徐陳翼認(rèn)為，四季度市場(chǎng)波動(dòng)加大，建議抱緊三條主線(xiàn)并在內(nèi)部適度高低輪動(dòng)：一是以貴金屬、工業(yè)金屬為代表的有色金屬板塊，以光伏、鋰電為代表的新能源板塊，以及以券商、保險(xiǎn)為代表的大金融板塊等；二是AI硬件和AI應(yīng)用方向，前者把握業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏，后者把握情緒節(jié)奏，此外與技術(shù)出海相關(guān)的創(chuàng)新藥當(dāng)前應(yīng)重視流動(dòng)性邏輯；三是情緒消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)，看好的細(xì)分領(lǐng)域包括寵物經(jīng)濟(jì)、IP潮玩、美妝美護(hù)、黃金珠寶、新式食飲等。

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）