今年以來，市場賺錢效應(yīng)突出，但不同行業(yè)之間表現(xiàn)分化。創(chuàng)新藥、人工智能（AI）、新消費、機器人等行業(yè)的亮眼表現(xiàn)與傳統(tǒng)消費、順周期等行業(yè)的平淡走勢形成鮮明對照。市場在共識中前行，在分歧中博弈，對于下半年，基金經(jīng)理們對創(chuàng)新藥、算力等熱門賽道的研判維持高度共識，但“冷思考”頻出，他們在具體細分方向的布局出現(xiàn)明顯分歧。

創(chuàng)新藥成最具共識賽道

創(chuàng)新藥是上半年表現(xiàn)最亮眼的板塊之一，也是基金經(jīng)理共識度最高的確定性主線。基金經(jīng)理普遍認為，創(chuàng)新藥行情并非短期炒作，行業(yè)已迎來黃金拐點，由于尚未進入商業(yè)化階段的價值釋放，行情具備可持續(xù)性。

平安核心優(yōu)勢、東方阿爾法健康產(chǎn)業(yè)、諾安精選價值等今年以來的績優(yōu)產(chǎn)品的基金經(jīng)理均看好出海、商業(yè)化、政策利好對創(chuàng)新藥行業(yè)的推動。例如，周思聰管理的平安核心優(yōu)勢半年報表示，醫(yī)藥行業(yè)利好政策頻繁出臺，通讀各類政策文件可以發(fā)現(xiàn)政策對創(chuàng)新藥的鼓勵支持力度超出預(yù)期，在商保、入院、定價方面都給出了實際具體的鼓勵政策。2025年是商保政策“元年”，也是大批創(chuàng)新藥企業(yè)收入爆發(fā)式增長的起點，這兩個因素都是以往的創(chuàng)新藥投資所不具備的。具體時間節(jié)點上，下半年9月至11月是各種重磅醫(yī)學(xué)大會召開的時間段，而12月是對外授權(quán)高峰期，將成為創(chuàng)新藥投資數(shù)據(jù)催化和事件催化的重要時間窗口。

今年以來回報率超100%的諾安精選價值混合的基金經(jīng)理唐晨反對將“BD（商務(wù)拓展）”作為核心錨點，認為BD僅是產(chǎn)業(yè)周期的“中間環(huán)節(jié)”，商業(yè)化兌現(xiàn)才是終章。他表示，這一輪產(chǎn)業(yè)周期的持續(xù)時間會比較長，因為大量國產(chǎn)創(chuàng)新藥在未來兩年會集中進入商業(yè)化階段，同時行業(yè)BD出海、關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)會形成向好趨勢。特別是從2027年起，預(yù)計有多款重磅國產(chǎn)創(chuàng)新藥在歐美市場上市，周期曲線或許會打破投資者的固有認知。

東方阿爾法醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理孟昱表示，從單一創(chuàng)新藥物的價值兌現(xiàn)來看，可分為三個階段：創(chuàng)新分子臨床價值POC階段、海外市場拓展或授權(quán)階段以及藥物上市后的商業(yè)化快速爬坡期。而目前本輪創(chuàng)新藥板塊的快速上漲主要基于臨床POC階段的成果和海外授權(quán)預(yù)期，尚未進入商業(yè)化階段的價值釋放。大多數(shù)創(chuàng)新藥品種尚未出現(xiàn)明顯的泡沫化跡象。

鵬華基金的基金經(jīng)理陳金偉更傾向于尋找那些“基本面已走出右側(cè)但因市場偏見而定價不充分”的公司。他提示，只有跳出邊際思維，才能意識到一些板塊前幾年的泡沫有多大。其對于醫(yī)藥和消費的布局并非簡單的逆向投資，而是處于基本面右側(cè)，只是因為一些所謂的市場共識而出現(xiàn)定價不充分的情況，盡量在股價的左側(cè)而不是基本面的左側(cè)進行買入。

關(guān)注“反內(nèi)卷”政策受益行業(yè)

不少基金經(jīng)理認為“反內(nèi)卷”政策對市場影響深遠，一致認為這是改善企業(yè)業(yè)績、重塑傳統(tǒng)行業(yè)估值的關(guān)鍵，有望打破“囚徒博弈”式的過度競爭，提升龍頭企業(yè)盈利中樞和現(xiàn)金流水平。

興證全球基金的基金經(jīng)理謝治宇認為，重點行業(yè)“反內(nèi)卷”政策的推出有助于提振總體價格水平，進而改善企業(yè)業(yè)績。但政策效果仍需要需求側(cè)的配合，以保證價格傳導(dǎo)機制能夠順利實現(xiàn)。看好相關(guān)龍頭企業(yè)因為競爭壓力的緩解而先于基本面改善迎來估值修復(fù)。

他認為，順周期行業(yè)的龍頭公司業(yè)績將恢復(fù)到中高水平，潛在回報高于當(dāng)下市場配置的紅利資產(chǎn)，因此需要在交易結(jié)構(gòu)中增加順周期行業(yè)的低估值品種，并逐步下調(diào)靜態(tài)高股息品種的比重。此外，長期來看，需要把消費方向的投資提升到更高水平。隨著供給側(cè)改革的推進以及股市的上行，對傳統(tǒng)制造業(yè)低估值個股以及消費股的倉位將慢慢提升。

華泰柏瑞基金的基金經(jīng)理何琦從政策空間角度出發(fā)，認為國內(nèi)有足夠的政策儲備應(yīng)對潛在風(fēng)險，“反內(nèi)卷”措施可能不會快速加碼，但長期將為市場向上提供支撐。

不過，基金經(jīng)理對于“反內(nèi)卷”政策的受益方向出現(xiàn)明顯分歧。睿遠基金的基金經(jīng)理傅鵬博相對謹慎，他認為“反內(nèi)卷”政策對光伏和新能源等行業(yè)產(chǎn)出有一定的抑制作用，在后續(xù)可能存在的內(nèi)需壓力和外需放緩背景下，壓降產(chǎn)能利用率、提高商品價格的效果需要觀察。在利好標的方面，他更看好鋼鐵、煤炭和水泥等順周期行業(yè)中的龍頭品種。

景順長城基金的基金經(jīng)理楊銳文聚焦于新能源領(lǐng)域內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性機遇，樂觀認為行業(yè)拐點已近在眼前，“反內(nèi)卷”政策只是助推器，并不會改變趨勢本身，只是加快了出清的速度和提升了相關(guān)行業(yè)企業(yè)長期的業(yè)績高度。他表示，應(yīng)前瞻性布局“劣質(zhì)產(chǎn)能出清+優(yōu)質(zhì)技術(shù)溢價”的標的。

廣發(fā)基金的基金經(jīng)理鄭澄然表示，光伏和鋼鐵行業(yè)正在逐步走出產(chǎn)能過剩的泥淖。對于光伏行業(yè)而言，現(xiàn)在需要等待的是行業(yè)需求提升帶來供需拐點的出現(xiàn)。

人工智能是長期確定性投資

人工智能作為驅(qū)動全球經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)性力量，得到基金經(jīng)理們的一致看好。但基金經(jīng)理們在短期技術(shù)路徑、商業(yè)化節(jié)奏與配置方向上，同樣出現(xiàn)明顯分歧。

對于算力基礎(chǔ)設(shè)施，一些基金經(jīng)理認為，硬件是人工智能投資的首選。受益于海外AI基建的光模塊、PCB等細分方向，同時具備高增長和低估值的特點，是當(dāng)前最確定的投資機會。

對于AI的應(yīng)用方向，基金經(jīng)理對部分方向短期持謹慎態(tài)度。例如，易方達基金的基金經(jīng)理武陽認為，未來將出現(xiàn)很多不同領(lǐng)域的AI應(yīng)用公司，值得深入研究，但在具體投資標的選擇上需要最終落到實處。自動駕駛和機器人是生成式AI在物理世界的兩個映射，將迎來行業(yè)的成長拐點，但當(dāng)前技術(shù)路徑變化較快、競爭格局變得不確定。已在二季度降低了相關(guān)品種的配置，等待更確定的投資機會。

中歐數(shù)字經(jīng)濟混合的基金經(jīng)理馮爐丹系統(tǒng)性減配了機器人賽道。馮爐丹認為，短期內(nèi)機器人智能化水平尚未出現(xiàn)決定性突破，需要等待技術(shù)演進臨界點的出現(xiàn)。二季度，其優(yōu)化了AI應(yīng)用組合，聚焦落地能力與盈利模式清晰的標的，并對智能駕駛整車企業(yè)進行了更為均衡的配置。

（稿件來源：中國證券報）