當(dāng)2025年初壽險(xiǎn)市場(chǎng)還籠罩在開門紅調(diào)產(chǎn)品、“降息”常態(tài)化的陰霾中時(shí)，誰(shuí)曾料到，半年過去，人身險(xiǎn)市場(chǎng)的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)迎來(lái)陡峭的增長(zhǎng)曲線。

最新數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，納入統(tǒng)計(jì)的59家非上市壽險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)293.4億元，同比飆升236%。

這背后既有投資收益的驅(qū)動(dòng)、部分險(xiǎn)企實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，也離不開監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)防范費(fèi)差損、利差損，大批壽險(xiǎn)公司愈發(fā)重視價(jià)值創(chuàng)造與資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。

落眼個(gè)體機(jī)構(gòu)層面，在轉(zhuǎn)型期的新一波調(diào)整中，誰(shuí)把握住了機(jī)遇趁勢(shì)而上，誰(shuí)又在原地踏步甚至深陷困境？

盈利者體感差異大

兩頭部機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)超七成

感知壽險(xiǎn)市場(chǎng)的冷暖變化，凈利潤(rùn)指標(biāo)往往是最直觀的體現(xiàn)。如前文所述，2025年上半年，非上市壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)整體大漲，迎來(lái)了近幾年最好的半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

不過從機(jī)構(gòu)個(gè)體層面細(xì)加觀察，這樣的賺錢局面分化較為明顯。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，在59家非上市壽險(xiǎn)公司中，有38家盈利，21家虧損，盈利者占比超六成。

進(jìn)一步拆解來(lái)看，非上市壽險(xiǎn)公司賺取的293.4億元凈利潤(rùn)中，有211.8億元的凈利潤(rùn)由兩家頭部機(jī)構(gòu)泰康人壽和中郵人壽貢獻(xiàn)而來(lái)，占比達(dá)72.2%。其中，泰康人壽上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)159.98億元，較去年同期的60.47億元，同比大增164.56%，創(chuàng)下歷史新高；中郵人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)51.77億元，較去年同期減少5.13億元。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，泰康人壽凈利潤(rùn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)離不開其執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，新準(zhǔn)則的“放大器”效應(yīng)會(huì)使投資收益成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，泰康人壽的投資收益率為1.8%，較去年同期上升0.42個(gè)百分點(diǎn)。在負(fù)債端，泰康人壽也有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其構(gòu)建的健康管理規(guī)劃師HWP團(tuán)隊(duì)配套大健康、大養(yǎng)老的服務(wù)體系，加之分紅險(xiǎn)為主導(dǎo)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)都助力其積淀長(zhǎng)期價(jià)值。

拋開泰康人壽、中郵人壽，凈利潤(rùn)超10億級(jí)的選手有3家，分別是工銀安盛人壽、中意人壽和中信保誠(chéng)人壽，上半年分別盈利12.04億元、10.94億元和10.26億元。值得一提的是，中信保誠(chéng)人壽凈利潤(rùn)較去年同期有了較大程度改善，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，究其原因也與該公司于今年切換至新準(zhǔn)則不無(wú)關(guān)系。

此外，凈利潤(rùn)TOP10險(xiǎn)企還有英大泰和人壽、農(nóng)銀人壽、國(guó)壽養(yǎng)老、中英人壽和交銀人壽，上半年凈利潤(rùn)分別為7.98億元、7.43億元、7.04億元、6.81億元和6.09億元。也就是說，TOP10險(xiǎn)企的凈利潤(rùn)合計(jì)約280.34億元，占到行業(yè)整體利潤(rùn)的95.5%。

這也就意味著，其他盈利的險(xiǎn)企中，很多只是略有盈余，勉強(qiáng)喝上一口湯。數(shù)據(jù)也顯示，其余盈利的28家險(xiǎn)企中，有15家凈利潤(rùn)不足2億元，其中9家凈利潤(rùn)不足1億元。

12家虧損額超1億

中小壽險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)公司存壓力

在非上市壽險(xiǎn)公司整體利潤(rùn)大增的上半年，掉入虧損榜的險(xiǎn)企無(wú)疑會(huì)顯得更加“刺眼”，它如同一面鏡子，折射出轉(zhuǎn)型期“尾部”險(xiǎn)企生存的掙扎與迷茫。數(shù)據(jù)顯示，在上半年21家虧損的非上市壽險(xiǎn)公司中，多數(shù)為中小主體，其中有12家險(xiǎn)企的虧損額度超過1億元。

進(jìn)一步拆解上半年虧損險(xiǎn)企榜單，不乏地方性國(guó)資背景的壽險(xiǎn)公司陷入虧損局面。典型的如總部位于廣東珠海的橫琴人壽，成為上半年虧損最嚴(yán)重的非上市壽險(xiǎn)公司，凈利潤(rùn)為-8.39億元；還有總部位于江蘇無(wú)錫、第一大股東為無(wú)錫市國(guó)聯(lián)集團(tuán)的國(guó)聯(lián)人壽，其上半年虧損2.36億元；另外，一度獲得重慶國(guó)企增資的三峽人壽以及前不久被地方國(guó)資再度加碼的國(guó)寶人壽，上半年也分別虧損1.16億元和0.32億元。

這或反映出，盡管部分中小壽險(xiǎn)公司擁有地方國(guó)資股東的加持，但受限于產(chǎn)品創(chuàng)新力不足、高管層不穩(wěn)定、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等多重因素，加之當(dāng)前低利率的市場(chǎng)環(huán)境，一些險(xiǎn)企仍面臨轉(zhuǎn)型艱難的處境。

值得一提的是，2025年上半年的虧損榜上，中銀三星人壽成為唯一虧損的銀行系險(xiǎn)企，凈虧損5.43億元。從負(fù)債端來(lái)看，中銀三星人壽2025年度第二季度償付能力報(bào)告顯示，該公司上半年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為186億元，同比增長(zhǎng)8.1%。不過，其投資端稍顯“松懈”，上半年投資收益率為1.8%，較去年同期的2.39%，同比下降了0.59個(gè)百分點(diǎn)。此外，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換方面，中銀三星人壽也尚未切換至新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

事實(shí)上，在上半年資本市場(chǎng)利好的大背景下，還有不少險(xiǎn)企受限于投資端的“不給力”。典型的如虧損1.76億元的和泰人壽，投資收益率為1%左右。

非上市壽險(xiǎn)公司虧損榜中，還有一類群體值得關(guān)注，那就是養(yǎng)老險(xiǎn)公司。數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的6家養(yǎng)老險(xiǎn)公司中，有3家公司出現(xiàn)虧損，分別是新華養(yǎng)老、恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老和大家養(yǎng)老，凈利潤(rùn)分別為-0.06億元、-0.08億元和-0.94億元。中保新知注意到，相較泰康養(yǎng)老和國(guó)民養(yǎng)老，3家養(yǎng)老險(xiǎn)公司的保費(fèi)規(guī)模普遍較小，特別是恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老上半年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為0.28億元。

值得一提的是，恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老在2025年第二季度償付能力報(bào)告中還特別提及，在不考慮資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，由于公司已暫停專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的新增業(yè)務(wù)，僅保留續(xù)期和追加入口，預(yù)計(jì)未來(lái)收取的續(xù)期與追加保費(fèi)暫無(wú)法覆蓋公司的業(yè)務(wù)支出和費(fèi)用支出，因此必測(cè)壓力情景下經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為現(xiàn)金流出，流動(dòng)性覆蓋率受到一定影響。此外，償付能力報(bào)告還透露，后續(xù)將加速推動(dòng)資本補(bǔ)充計(jì)劃落地，全面提升資本實(shí)力，確保業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有效落實(shí)。

總體而言，盈利承壓與保費(fèi)規(guī)模不足相互交織，成為部分養(yǎng)老險(xiǎn)公司在轉(zhuǎn)型道路上需要突破的瓶頸。

多家合資險(xiǎn)企增長(zhǎng)強(qiáng)勁

把握分紅險(xiǎn)開拓機(jī)遇

與非上市壽險(xiǎn)公司因新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行進(jìn)度不一，導(dǎo)致凈利潤(rùn)可比性大幅下降的情況不同，保費(fèi)收入及增速能夠更加清晰地呈現(xiàn)個(gè)體機(jī)構(gòu)之間的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，納入統(tǒng)計(jì)的59家非上市壽險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7634億元，同比增長(zhǎng)約4.8%。需要指出的是，這一增速低于金融監(jiān)管總局披露的上半年人身險(xiǎn)公司整體5.4%的保費(fèi)增速水平，且非上市壽險(xiǎn)公司合計(jì)保費(fèi)規(guī)模僅占全行業(yè)保費(fèi)收入的不到三成。

從單家非上市壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)體量來(lái)看，在保費(fèi)收入TOP10中，位居前列的依然是泰康人壽和中郵人壽兩家頭部機(jī)構(gòu)，上半年保費(fèi)收入均超千億，分別為1310億元和1181億元，并且兩家險(xiǎn)企之間的保費(fèi)規(guī)模差距并不大，呈現(xiàn)你追我趕的勢(shì)頭。

接下來(lái)依次是信泰人壽、建信人壽、工銀安盛人壽和農(nóng)銀人壽，這4家險(xiǎn)企上半年的保費(fèi)收入均超過300億元，分別為357億元、338億元、335億元和326億元。排在第七至第十位的是招商信諾人壽、中意人壽、大都會(huì)人壽和中宏人壽，保費(fèi)收入分別為256億元、236億元、222億元和196億元。

不難發(fā)現(xiàn)，在保費(fèi)收入TOP10險(xiǎn)企中，僅銀行系險(xiǎn)企就占了5家。除此之外，中意人壽、大都會(huì)人壽、中宏人壽等合資險(xiǎn)企也同樣表現(xiàn)亮眼，在非上市壽險(xiǎn)市場(chǎng)中成為不可忽視的力量。

從保費(fèi)增速來(lái)看，諸多合資壽險(xiǎn)公司表現(xiàn)十分搶眼。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，合計(jì)有32家險(xiǎn)企的保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，13家險(xiǎn)企的保費(fèi)增速超過20%。

其中，大都會(huì)人壽堪稱上半年的一匹“黑馬”，跑出了50.2%的保費(fèi)增速。此外，同為合資險(xiǎn)企的中荷人壽、中英人壽，上半年保費(fèi)增速也分別達(dá)到36.5%、30.8%。

中保新知觀察到，大都會(huì)人壽之所以在保費(fèi)增速上一騎絕塵，與其充分把握分紅險(xiǎn)的發(fā)展勢(shì)頭不無(wú)關(guān)系。據(jù)了解，此前大都會(huì)人壽通過銀保渠道，實(shí)現(xiàn)躉交型分紅險(xiǎn)產(chǎn)品“都會(huì)臻傳終身壽險(xiǎn)（分紅型）”快速上量。而且，大都會(huì)人壽將高凈值客戶作為核心目標(biāo)，通過與匯豐銀行、大華銀行、恒生銀行等外資銀行建立的深度合作關(guān)系，在高凈值市場(chǎng)中積累了口碑與客戶基礎(chǔ)，繼而助力其在本輪分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型中快速超車。

此外，中英人壽推出的“福滿盈分紅型增額終身壽險(xiǎn)”也引起較高的市場(chǎng)熱度。從中英人壽披露的2024年數(shù)據(jù)來(lái)看，分紅險(xiǎn)是當(dāng)年增長(zhǎng)最快的險(xiǎn)種，保費(fèi)規(guī)模翻了近6倍，占個(gè)險(xiǎn)總收入的比重從2.82%上升至14.51%；還有老牌合資壽險(xiǎn)公司中意人壽，經(jīng)營(yíng)分紅險(xiǎn)已經(jīng)20多年，其推出的中意人壽一生中意（尊享版）終身壽險(xiǎn)（分紅型）一度成為分紅型增額壽的頂流，今年上半年該公司的保費(fèi)收入增速也達(dá)到了11.1%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，本輪分紅險(xiǎn)浪潮中，之所以不少合資險(xiǎn)企能夠扮演先鋒角色，離不開其外資股東深厚的發(fā)展底蘊(yùn)與穿越經(jīng)濟(jì)周期的經(jīng)驗(yàn)背書，并且在過往的經(jīng)營(yíng)發(fā)展中，該類險(xiǎn)企也更加注重經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。

儼然，在預(yù)定利率持續(xù)下行、監(jiān)管引導(dǎo)險(xiǎn)企降低剛性兌付成本的大趨勢(shì)下，合資險(xiǎn)企正在加速把握分紅險(xiǎn)的發(fā)展機(jī)遇，搶占市場(chǎng)先機(jī)。對(duì)于全行業(yè)的壽險(xiǎn)公司來(lái)說，分紅險(xiǎn)也將成為高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的核心抓手。

招商證券非銀首席分析師鄭積沙就曾表示，當(dāng)前隨著新一輪政策周期開啟，分紅險(xiǎn)有望迎來(lái)全新發(fā)展機(jī)遇，甚至成為決定險(xiǎn)企未來(lái)轉(zhuǎn)型的勝負(fù)手。中長(zhǎng)期來(lái)看，假設(shè)2025—2027年人身險(xiǎn)公司的原保費(fèi)收入增速均為10%，新單保費(fèi)占比均為30%，分紅險(xiǎn)在新單保費(fèi)中的占比按上市險(xiǎn)企規(guī)劃的逐年提升至50%，則每年分紅險(xiǎn)新單增速分別為230%、47%和38%，規(guī)模分別為4028億元、5908億元和 8123億元，合計(jì)增量有望達(dá)18058億元。

另有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，根據(jù)頭部險(xiǎn)企最新發(fā)布的預(yù)定利率下調(diào)公告，分紅險(xiǎn)的保底利率降幅較小，僅比傳統(tǒng)險(xiǎn)低0.25個(gè)百分點(diǎn)，且還能提供浮動(dòng)收益，在資本市場(chǎng)提振的行情下，分紅險(xiǎn)成為壽險(xiǎn)市場(chǎng)的新主角。

（來(lái)源：中保新知）