上證指數(shù)日K線圖

張大偉 制圖

上周，A股市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，滬指站上3800點(diǎn)，成交額連續(xù)8個(gè)交易日突破2萬(wàn)億元，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)指數(shù)上行的核心是增量流動(dòng)性。同時(shí)投資者應(yīng)該意識(shí)到，制造業(yè)景氣度回升、企業(yè)盈利迎來改善拐點(diǎn)是驅(qū)動(dòng)資金流向股市的重要背景。本輪行情從起步到加速，其核心線索均圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和公司業(yè)績(jī)。

展望后市，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，新舊資金接力，A股有望形成“股市慢漲—信心增強(qiáng)—資金流入”的良性循環(huán)。

高凈值人群或是主要增量

對(duì)于近期A股的表現(xiàn)，中信證券認(rèn)為，本輪行情持續(xù)至今，主要的發(fā)起者和推動(dòng)者中高凈值人群及企業(yè)客戶的參與度明顯更高。上海證券交易所數(shù)據(jù)顯示，2025年7月A股新開戶196.36萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)71%，環(huán)比增長(zhǎng)19%，但依然顯著低于去年10月和2015年的極端情況。新增開戶數(shù)或難以準(zhǔn)確刻畫本輪行情中的散戶入市行為。

中信證券渠道調(diào)研顯示，部分在傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)積累了相當(dāng)財(cái)富的高凈值個(gè)人投資者的目光已投向了權(quán)益市場(chǎng)，尋求布局難以直接投資的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。該渠道調(diào)研還顯示，當(dāng)前面向高凈值客戶的私募產(chǎn)品熱度遠(yuǎn)高于公募產(chǎn)品。7月私募備案規(guī)模為793億元，環(huán)比上升164%，同比上升407%，回到2020年至2021年高位水平，而且平均備案規(guī)模遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)。并且樣本私募倉(cāng)位7月以來持續(xù)保持在80%以上的高位，8月15日最新倉(cāng)位為84.1%，充分參與了本輪行情。

華西證券表示，7月華潤(rùn)信托統(tǒng)計(jì)的私募基金股票倉(cāng)位為63%，為近兩年來最高水平，處于2020年以來中位數(shù)附近。這意味著高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金持續(xù)入市。

同時(shí)，企業(yè)層面也有從實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)向利用資本市場(chǎng)投資的案例。據(jù)中信證券不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來已有至少60家上市公司公告擬使用自有閑置資金進(jìn)行證券投資，其中8家公司擬證券投資金額超10億元。

東吳證券則分析稱，從內(nèi)部來看，“反內(nèi)卷”疊加“需求提振”的政策“組合拳”改善了市場(chǎng)的盈利預(yù)期。市場(chǎng)基于歷史經(jīng)驗(yàn)和流動(dòng)性充裕的預(yù)期，對(duì)盈利拐點(diǎn)進(jìn)行快速定價(jià)。后續(xù)隨著相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）有望率先觸底回升，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)盈利改善，這將成為指數(shù)進(jìn)一步上行的重要?jiǎng)恿?。從外部來看，弱美元是A股開啟行情的重要觸發(fā)因素。隨著6月末美元跌破前低，海外流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?，人民幣資產(chǎn)吸引力提升。

“中國(guó)企業(yè)的下游需求對(duì)全球制造業(yè)景氣更為敏感，這一景氣預(yù)期上修驅(qū)動(dòng)A股8月加速上行，跑贏其他主要海外市場(chǎng)。對(duì)A股來說，由于外需上并不依賴單一市場(chǎng)，內(nèi)需上產(chǎn)業(yè)政策層出不窮，因此表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)。”國(guó)金證券表示。

圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)勁的板塊進(jìn)行交易

展望后市，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，A股有望形成“股市慢漲—信心增強(qiáng)—資金流入”的良性循環(huán)。行業(yè)表現(xiàn)上，市場(chǎng)依然會(huì)圍繞產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)強(qiáng)勁的板塊進(jìn)行交易，主線方向“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

中國(guó)銀河證券表示，日前的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放寬松信號(hào)。美元指數(shù)長(zhǎng)期走弱周期下，全球資本流向重塑將為A股市場(chǎng)向上提供進(jìn)一步支撐。

在申萬(wàn)宏源證券看來，短期A股上漲加速，9月初前后市場(chǎng)或出現(xiàn)震蕩。市場(chǎng)將從更關(guān)注短期動(dòng)量，向中期視角、投資性價(jià)比回歸。但9月至10月的調(diào)整只是階段性整固。在基本面積極因素進(jìn)一步累積、主線板塊線索更加清晰后，本輪行情才能走得“更遠(yuǎn)、更高、更好”。

具體配置方面，中信證券表示，當(dāng)前行情一次性加速后走完，全面普漲擴(kuò)散的概率并不太高。市場(chǎng)更有可能聚焦有核心壁壘、可以開始持續(xù)兌現(xiàn)盈利的公司，以及高景氣的新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。有真實(shí)利潤(rùn)兌現(xiàn)或者強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的板塊中，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注資源、創(chuàng)新藥、游戲等方向。

（來源：上海證券報(bào) 作者：汪友若）