經(jīng)歷了前幾個交易日的“暴雨”，8月20日早盤債市企穩(wěn)翻紅。

上周，股債蹺蹺板的天平向權(quán)益市場持續(xù)傾斜，在股市創(chuàng)下多項紀錄的同時，債市遭遇到了機構(gòu)投資資金的轉(zhuǎn)向壓力。10年期國債活躍券收益率從8月15日的1.72%一路走高到18日的1.7875%。

20日早間權(quán)益市場震蕩走弱，債市總算短暫迎來修復(fù)窗口，各期限利率債普遍回暖，其中10年期口行活躍券下行2bp，1—3年期國開債、口行債也普遍下行1bp，市場情緒明顯改善。

但在20日午后，隨著A股繼續(xù)飆升，長端利率債收益率再度扭頭上行，截至下午發(fā)稿，10年期國債活躍券收益率較早間開盤上行2.15%。

先前債市這波調(diào)整，到位了嗎？20日，某城商行銀行理財研究部負責人表示：“不好說，股債蹺蹺板效應(yīng)還有可能發(fā)生，短期內(nèi)資產(chǎn)配置行為的變化仍是重要影響因素。”盡管目前債市情緒仍處于相對脆弱的階段，但好在央行的流動性投放相對呵護，“畢竟通脹水平較低，實體經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，匯率貶值壓力也不大，甚至還有升值空間，這些因素都給央行保持支持性貨幣政策立場創(chuàng)造了條件?！彼硎?。

債券一度成為“弱勢資產(chǎn)”

近期A股強勢表現(xiàn)十分耀眼。8月13日后，連續(xù)多個交易日成交額與兩融余額雙破2萬億元，上證綜指站上3700點創(chuàng)近10年新高，年內(nèi)累計漲幅達11.23%。杠桿資金參與度顯著提升，中信建投策略團隊表示，8月11—17日當周兩融資金凈流入538.6億元，主要流向電子、非銀金融、計算機等行業(yè)，南向資金同期凈流入350.7億元，年內(nèi)累計凈流入已達8745.8億元。

股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)，風險偏好切換中，股市強勁表現(xiàn)對機構(gòu)資金形成明顯虹吸，債市近日正經(jīng)受急速調(diào)整壓力。

但所幸，在“負反饋”的擔憂中，債市情緒修復(fù)卻十分迅速。這主要得益于央行自8月15日起的連續(xù)多日大額凈投放、及時出手為資金面保駕護航。20日發(fā)稿當天，央行開展6160億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平，因當日有1185億元7天期逆回購到期，實現(xiàn)凈投放4975億元。

天風固收首席分析師譚逸明指出，今年以來，債市經(jīng)歷了幾輪贖回“負反饋”擔憂的升溫，但與此同時，央行的適時呵護對債市的調(diào)整形成一定保護。每當債市利率上行至階段性高點或是基金等交易盤賣出力量加大時，之后的1—4天內(nèi)，央行公開市場投放便相應(yīng)加碼。

CNEX債券分歧指數(shù)顯示，機構(gòu)行為亦有最新轉(zhuǎn)向。在此前債市的急速下跌中，基金和券商作為空頭主力主導了拋盤，但8月20日早盤，基金在連續(xù)多日拋售后轉(zhuǎn)向開啟買入“接券模式”，開始較大規(guī)模買入10年期國開債，與此同時，券商和銀行則成為賣出方，這一“急剎車”式動作顯示，機構(gòu)操作思路開始出現(xiàn)相對分化。

債基成功扛住“暴雨”

從渠道端來看，債券型基金和銀行理財產(chǎn)品的申贖動向持續(xù)影響市場走勢，投資者一度擔憂因恐慌性拋券而帶來踩踏式下跌行情。但上周，債券產(chǎn)品依舊成功經(jīng)受住了市場波動加劇的嚴峻考驗。

華西證券劉郁團隊指出，過去一周，盡管債市存在調(diào)整，但是其實公募基金的負債仍相對穩(wěn)定，據(jù)第三方銷售機構(gòu)數(shù)據(jù)，公募純債基金每日凈申購指數(shù)雖為負，但數(shù)值均維持在（-5，0）區(qū)間。從機構(gòu)類型來看，20日贖回力量主要來自理財與通道類產(chǎn)品，按照往常經(jīng)驗，理財贖回與銀行自營贖回不同，或更隨行就市，倘若債市能迅速修復(fù)，其行動往往可快速終止，反之基金或持續(xù)面臨贖回高壓。8月19日，在央行大額逆回購?fù)斗排c權(quán)益市場高位回落共同作用下，債市行情迎來轉(zhuǎn)折，收益率逐步企穩(wěn)。與此同時，機構(gòu)贖回情緒也較前一天緩和，據(jù)第三方機構(gòu)數(shù)據(jù)，公募純債基金凈申購指數(shù)升至-2.38，理財和券商等機構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)為凈申購。

華源證券固收首席廖志明認為，當前債市不具備大幅走熊條件，資金面偏寬松，當前無趨勢性收緊信號，顯示貨幣政策整體維持寬松基調(diào)。“2013年熊市到來前資金利率高企的核心原因在于‘錢荒’倒逼機構(gòu)去杠桿，打擊金融空轉(zhuǎn)和影子銀行風險。當前穩(wěn)增長導向下，此類政策出現(xiàn)可能性較低，因此參考意義不大。”

中信建投固收首席曾羽團隊表示，市場之所以對“贖回”這個詞敏感，是因為其背后隱含了“負反饋”的可能，2022年四季度理財贖回潮給市場留下了深刻印象。但其實在2023年后，傳統(tǒng)的“理財贖回潮”再未出現(xiàn)，市場當前所提到的“贖回”，更多指向理財預(yù)防性贖回債基，這種機構(gòu)行為與傳統(tǒng)上理財被居民大量贖回有本質(zhì)差別。事實上，理財贖回債基更多是一個行情的“同步指標”，不一定會帶來二輪下跌?！拔覀冋J為短期內(nèi)債市壓力最大的階段已經(jīng)過去，負債端穩(wěn)定的機構(gòu)可逐步逢高擇機梯度加倉?！痹搱F隊稱。

多位專業(yè)人士稱，現(xiàn)階段債市企穩(wěn)態(tài)勢還未確立，股債蹺蹺板效應(yīng)仍是主導因素。在缺乏重大利好支撐的情況下，權(quán)益市場波動成為影響債市的最大變量，市場整體情緒仍顯脆弱。盡管短期內(nèi)仍受股債聯(lián)動效應(yīng)制約，但長期來看，隨著市場情緒逐步修復(fù)，股債市場終將回歸各自基本面的定價邏輯。

一位國有行理財子投資交易人士則表示，債市定價與基本面關(guān)聯(lián)度近期有所減弱，因而當下走勢還不明朗、難以預(yù)判。雖看好股市本輪“慢牛”行情，但他并不過度擔心股市持續(xù)上漲會對債市形成過度壓制，股債市場各有其投資運行邏輯，客群需求也不盡相同。他特別關(guān)注到，在當前債券市場波動加劇的環(huán)境下，那些既不愿投資債市、又不愿進入高風險股市的投資者正面臨困境：“說實話，低風險偏好的居民財富資金現(xiàn)下確實缺乏理想去處，存款搬家的趨勢還在持續(xù)中。”

（稿件來源：21世紀經(jīng)濟報道）