近日，中國(guó)再保旗下中再研究院發(fā)布《全球再保險(xiǎn)市場(chǎng)周期研究：歷史與展望》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”），深入剖析過(guò)去30年全球再保硬市場(chǎng)與軟市場(chǎng)交替出現(xiàn)的周期性規(guī)律，并結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)態(tài)勢(shì)作出預(yù)判。

周期變化呈現(xiàn)四大規(guī)律

報(bào)告指出，過(guò)去30年，全球再保市場(chǎng)經(jīng)歷了日益擴(kuò)大、全球化程度日益加深的發(fā)展歷程，自然災(zāi)害、地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)等風(fēng)險(xiǎn)對(duì)全球財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)市場(chǎng)影響尤為明顯，使之呈現(xiàn)硬市場(chǎng)和軟市場(chǎng)接續(xù)發(fā)生的周期性規(guī)律。在硬市場(chǎng)中，保險(xiǎn)費(fèi)率升高、保險(xiǎn)條款趨嚴(yán)、費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)減弱，再保公司的承保利潤(rùn)率隨之升高；軟市場(chǎng)則相反，保險(xiǎn)費(fèi)率持平或下降、保險(xiǎn)條款放松、競(jìng)爭(zhēng)激烈。

報(bào)告展示了過(guò)去30年全球財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)巨災(zāi)費(fèi)率指數(shù)變化：1991-1993年硬市場(chǎng)，費(fèi)率上漲286%；1994-2000年軟市場(chǎng)，費(fèi)率下降60%；2001-2003年硬市場(chǎng)，費(fèi)率上漲67%；2004-2012年震蕩期，費(fèi)率下降3%；2013-2018年軟市場(chǎng)，費(fèi)率下降27%；2019-2024年硬市場(chǎng)，費(fèi)率上漲62%。

報(bào)告指出，基于以上歷史經(jīng)驗(yàn)，可以看到再保市場(chǎng)周期符合一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)供需規(guī)律，軟、硬市場(chǎng)分別因資本過(guò)剩、緊缺而形成，呈現(xiàn)周期性特征。

一是硬市場(chǎng)持續(xù)時(shí)間一般短于軟市場(chǎng)持續(xù)時(shí)間。過(guò)去30年，全球再保市場(chǎng)出現(xiàn)3次硬市場(chǎng)，分別持續(xù)3年、3年和6年；出現(xiàn)2次軟市場(chǎng)，分別持續(xù)7年、6年；出現(xiàn)1次市場(chǎng)震蕩期，持續(xù)9年，其中3年費(fèi)率上漲、6年費(fèi)率下跌。一輪完整的軟、硬周期輪替需要約10年。

二是軟市場(chǎng)早期能維持較好ROE，第3年起下滑至長(zhǎng)期均值及以下水平。過(guò)去20年，全球再保行業(yè)平均ROE為9.4%，中位數(shù)為10%。從2013-2018年這一輪典型的軟周期來(lái)看：軟周期的前兩年，再保公司仍能維持長(zhǎng)期均值以上的ROE水平，第3年開始下滑到長(zhǎng)期均值水平，第4年至第5年跌破均值，在軟周期末期可能因重大巨災(zāi)事件出現(xiàn)虧損。2018年，市場(chǎng)費(fèi)率止跌反彈，但ROE仍處于低位。在此后6年的硬市場(chǎng)中，費(fèi)率上漲勢(shì)能逐年積累，ROE呈波動(dòng)向上態(tài)勢(shì)，直到硬市場(chǎng)末期達(dá)到峰值。

三是硬市場(chǎng)需多次重大事件或因素疊加方可形成。硬市場(chǎng)往往由單一重大損失事件肇始，但只有多次重大損失事件連續(xù)發(fā)生或發(fā)生時(shí)間相隔較短的多因素疊加，對(duì)市場(chǎng)資本供給形成實(shí)質(zhì)性侵蝕，才能徹底推動(dòng)軟市場(chǎng)向硬市場(chǎng)轉(zhuǎn)換。

四是全球市場(chǎng)周期主要由歐美驅(qū)動(dòng)。歐美高度壟斷全球再保險(xiǎn)市場(chǎng)，是承保能力的主要提供者。因此，幾乎只有發(fā)生在歐美或?qū)W美市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的損失事件才可能引發(fā)硬市場(chǎng)。

保持承保紀(jì)律至關(guān)重要

報(bào)告指出，2025年續(xù)轉(zhuǎn)費(fèi)率雖有所下降，但費(fèi)率水平仍較為充足，大部分再保公司定價(jià)策略穩(wěn)健、條款嚴(yán)格、承保紀(jì)律堅(jiān)定。

報(bào)告對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)周期作出了預(yù)判。一是市場(chǎng)供需關(guān)系向需求端傾斜。2023年、2024年，全球再保行業(yè)回報(bào)達(dá)到近20年最好水平：在供給端，傳統(tǒng)再保資本快速積累、另類資本快速涌入，帶動(dòng)總資本供給兩年上漲24%；在需求端，雖然全球巨災(zāi)損失連續(xù)第5年超千億美元，巨災(zāi)發(fā)生頻率和損失金額均處歷史高位，但并未出現(xiàn)影響直保、再保公司的單一特大損失，再保及轉(zhuǎn)分需求未出現(xiàn)明顯攀升。

二是市場(chǎng)呈加速走軟趨勢(shì)，不同區(qū)域、險(xiǎn)種存在差異。從實(shí)際續(xù)轉(zhuǎn)結(jié)果看，2025年“1.1”續(xù)轉(zhuǎn)期間，再保公司巨災(zāi)業(yè)務(wù)承保能力供給增長(zhǎng)約10%-15%，需求僅增長(zhǎng)5%，導(dǎo)致費(fèi)率下降6.6%；2025年“4.1”續(xù)轉(zhuǎn)及其后續(xù)轉(zhuǎn)維持了年初態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)呈現(xiàn)加速走軟趨勢(shì)。分區(qū)域看，截至7月續(xù)轉(zhuǎn)，美國(guó)費(fèi)率下降6.7%，歐洲下降5.3%，亞太區(qū)下降15.9%。分條線看，美國(guó)責(zé)任險(xiǎn)、國(guó)際責(zé)任險(xiǎn)、北美比例財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、北美險(xiǎn)位超賠費(fèi)率仍維持穩(wěn)健，北美財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)巨災(zāi)超賠、國(guó)際財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、國(guó)際險(xiǎn)位超賠、水險(xiǎn)特險(xiǎn)費(fèi)率有所下降，而網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、航空險(xiǎn)明顯下降，進(jìn)入軟周期。

三是展望未來(lái)，預(yù)計(jì)2025-2026年，如無(wú)重大事件發(fā)生，再保行業(yè)資本回報(bào)仍可能維持較高水平；2027年及之后，隨著費(fèi)率水平下降、承保條件放松，投資端利率水平下降，將真正感受到軟周期下的經(jīng)營(yíng)壓力。

報(bào)告認(rèn)為，費(fèi)率進(jìn)一步走軟已成市場(chǎng)一致預(yù)期，但鑒于費(fèi)率處于較充足水平且利率較高，再保公司未來(lái)1-2年仍能獲得較好的資本回報(bào)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，再保公司需更主動(dòng)進(jìn)行周期管理，堅(jiān)持承保紀(jì)律，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)組合，保證業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、堅(jiān)定退出虧損業(yè)務(wù)，確保業(yè)務(wù)組合有足夠空間吸收潛在重大損失。

（來(lái)源：中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào) 譚樂之）