近日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布承銷報價新規(guī)，明確禁止主承銷商以低于成本的承銷費(fèi)報價參與債券項(xiàng)目競標(biāo)，并細(xì)化成本測算和報送要求。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前期廣發(fā)銀行二級資本債承銷商招標(biāo)低價中標(biāo)事件，成為本輪整治的重要觸發(fā)點(diǎn)。近日發(fā)布的新規(guī)，直指長期困擾市場的低價惡性競爭，尤其是金融債領(lǐng)域的“銀（行）證（券）混戰(zhàn)”。雖然新規(guī)釋放出遏制不合理競爭的信號，但在金融債發(fā)行規(guī)模龐大、市場格局復(fù)雜的背景下，其效果仍有待觀察。

形成“三向制衡”的監(jiān)管格局

新規(guī)明確，主承銷商不得以低于成本的承銷費(fèi)參與債券項(xiàng)目競標(biāo)，并須定期報送詳細(xì)的承銷成本數(shù)據(jù)。六項(xiàng)主要措施包括：建立健全內(nèi)部報價管理制度，合理測算覆蓋全流程的承銷成本，按期報送債務(wù)融資工具及金融債承銷成本，對明顯偏離行業(yè)公允水平的成本進(jìn)行核查公示，規(guī)范發(fā)行人選聘機(jī)制，以及加大對低價競爭和干預(yù)報價行為的舉報與處罰力度。

值得關(guān)注的是，新規(guī)要求承銷商基于覆蓋全流程、全機(jī)構(gòu)的人力、差旅、運(yùn)營、系統(tǒng)建設(shè)等實(shí)際支出進(jìn)行成本測算，并以上一年度的真實(shí)數(shù)據(jù)為依據(jù)。這一規(guī)定將倒逼承銷商建立可核查的成本體系，形成行業(yè)公認(rèn)的價格底線，防止虧本承銷擾亂市場秩序，使報價逐步回歸反映服務(wù)價值的合理區(qū)間。

在處罰方面，新規(guī)設(shè)立了暢通的舉報渠道，并對違規(guī)行為加大處置力度。一旦低于成本報價或發(fā)行人干預(yù)承銷商報價被查實(shí)并公示，相關(guān)機(jī)構(gòu)將在聲譽(yù)和業(yè)務(wù)層面面臨雙重打擊，從而形成實(shí)質(zhì)性震懾。這一設(shè)計意味著，發(fā)行人、承銷商與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間將形成“三向制衡”的監(jiān)管格局。

“超低價顯然無法覆蓋人工、風(fēng)控、合規(guī)等執(zhí)行成本，既可能導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量縮水，也可能埋下合規(guī)隱患?！倍辔煌缎腥耸勘硎?，這類不計成本的競爭一旦蔓延，會破壞行業(yè)定價體系，削弱可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。此次新規(guī)的出臺，被業(yè)內(nèi)視作債券承銷市場“反內(nèi)卷”的一次關(guān)鍵行動。

劍指債市低價惡性競爭

業(yè)內(nèi)人士分析，新規(guī)出臺的觸發(fā)點(diǎn)，正是近期引發(fā)市場高度關(guān)注的低價中標(biāo)事件。

6月16日，廣發(fā)銀行曾發(fā)布公告稱，擬通過采購選定最高不超過6家中選供應(yīng)商，為其提供2025—2026年二級資本債券承銷服務(wù)。

7月10日，廣發(fā)銀行在其供應(yīng)商服務(wù)平臺上公布中標(biāo)結(jié)果，中信證券、中信建投、中國銀河證券、廣發(fā)證券、國泰海通及興業(yè)銀行等六家機(jī)構(gòu)成功中選。其中，中國銀河證券和興業(yè)銀行的中選預(yù)估服務(wù)費(fèi)（含稅）僅700元，而廣發(fā)銀行本次招標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模達(dá)350億元。這意味著，這兩家機(jī)構(gòu)中標(biāo)費(fèi)率低至0.000002%。即使是中標(biāo)價最高的中信建投，按照其35000元的預(yù)估服務(wù)費(fèi)計算，中標(biāo)費(fèi)率也僅為0.0001%，亦低于市場平均費(fèi)率水平。

7月11日，交易商協(xié)會稱，協(xié)會監(jiān)測到，在廣發(fā)銀行2025—2026年度二級資本債券項(xiàng)目中，這6家主承銷商中標(biāo)承銷費(fèi)引發(fā)市場關(guān)注。依據(jù)《銀行間債券市場自律處分規(guī)則》，交易商協(xié)會對相關(guān)機(jī)構(gòu)啟動自律調(diào)查。

7月21日，交易商協(xié)會進(jìn)一步發(fā)文稱，近期，交易商協(xié)會在對廣發(fā)銀行2025—2026年度二級資本債券項(xiàng)目6家中標(biāo)主承銷商自律調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人廣發(fā)銀行涉嫌存在引導(dǎo)價格等情形，協(xié)會正進(jìn)一步查實(shí)。協(xié)會同時特別強(qiáng)調(diào)，下一步，協(xié)會將加強(qiáng)對發(fā)行人相關(guān)行為的規(guī)范，對存在此類行為的發(fā)行人堅決予以懲處和打擊。

分析人士認(rèn)為，此次事件調(diào)查和制度更新傳遞出監(jiān)管層強(qiáng)化行業(yè)自律、打擊低價競爭的明確信號。

“從總體來看，新規(guī)有助于遏制行業(yè)內(nèi)低于成本價的惡性競爭。監(jiān)管部門在成本測算方法及報送要求上的細(xì)化，體現(xiàn)了推動市場‘反內(nèi)卷’、提升項(xiàng)目質(zhì)量的監(jiān)管導(dǎo)向，有望引導(dǎo)行業(yè)競爭回歸理性，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。”一位資深市場人士說。

整治效果有待觀察

一位投行人士表示，早年曾出現(xiàn)某證券公司在公司債投標(biāo)中報出1萬元承銷費(fèi)的情況，當(dāng)時監(jiān)管機(jī)構(gòu)隨即出手整治。此后，各機(jī)構(gòu)在公司債及協(xié)會產(chǎn)品上逐步建立了承銷成本約束線，惡性競爭現(xiàn)象明顯緩解。但在金融債領(lǐng)域，這一情況多年未有改觀，主要原因是此前監(jiān)管部門關(guān)注相對有限。

據(jù)該人士介紹，廣發(fā)銀行過去幾年里多次投標(biāo)都存在低價競爭的情形，此次公告中顯示的十萬分之幾費(fèi)率的金融債案例并非個例，其他銀行等機(jī)構(gòu)的類似情況在市場上均可查到。此次自律組織針對金融債低報價進(jìn)行嚴(yán)厲整治是個積極信號。不過，由于金融債規(guī)模較大，“銀證混戰(zhàn)”的客觀格局仍然存在，整治效果有待觀察。

對于交易商協(xié)會要求提供的承銷成本測算過程，該人士坦言，目前行業(yè)內(nèi)缺乏精準(zhǔn)的測算方法，多數(shù)機(jī)構(gòu)更多是基于經(jīng)驗(yàn)估算，主要是參考上一年度的平均職工薪酬乘以預(yù)計項(xiàng)目參與人數(shù)，再加上差旅費(fèi)、系統(tǒng)建設(shè)費(fèi)等項(xiàng)目成本進(jìn)行分?jǐn)?。這意味著，建立更科學(xué)的、符合市場實(shí)際的成本基準(zhǔn)，還有很長的一段路要走。

（來源：上海證券報）