廣東作為國內(nèi)重要的油脂油料市場，油脂品種豐富、市場規(guī)模大，同時，廣東也是國內(nèi)主要的飼料及水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)地，因此形成了具有集群效應(yīng)的油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈。不過，在供應(yīng)壓力下，油脂行業(yè)產(chǎn)能利用率逐年下降，管理壓榨利潤風(fēng)險對于油脂油料企業(yè)來說至關(guān)重要。面對全球供應(yīng)鏈重塑與市場波動加劇的雙重挑戰(zhàn)，一場關(guān)乎“油瓶子”安全的產(chǎn)業(yè)升級正在這里展開。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張 行業(yè)產(chǎn)能利用率下行

據(jù)了解，廣東地區(qū)形成糧油加工產(chǎn)業(yè)集群，主要依托三大地域優(yōu)勢?！笆紫?，廣東作為國內(nèi)第二大飼料原料消費市場，飼料年產(chǎn)量持續(xù)位居全國前列，其中水產(chǎn)飼料產(chǎn)量更居全國首位，這使得廣東的菜粕等原料的核心需求量成為全國之最；其次，區(qū)域內(nèi)物流體系高度發(fā)達(dá)，港口碼頭的中轉(zhuǎn)能力和運輸效率顯著優(yōu)于其他地區(qū)，為原料進(jìn)口及成品流通提供了關(guān)鍵支撐；最后，產(chǎn)業(yè)鏈下游龍頭企業(yè)如海大集團(tuán)、溫氏股份等均在廣東集中布局，形成了緊密協(xié)同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”東莞市富之源飼料蛋白開發(fā)有限公司（下稱東莞富之源）總經(jīng)理范振宇表示，基于龐大的市場容量、高效的物流基礎(chǔ)設(shè)施以及完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套，廣東地區(qū)已成為糧油壓榨行業(yè)規(guī)?；l(fā)展的戰(zhàn)略要地。

當(dāng)前，國產(chǎn)菜籽的崛起正悄然改變產(chǎn)業(yè)格局。近年來，我國油菜籽播種面積及產(chǎn)量持續(xù)上升，2024年長江流域油菜籽產(chǎn)量突破1600萬噸。

“目前，雖然我國對進(jìn)口油脂油料的依賴程度依然較高，但是國內(nèi)油料的產(chǎn)量不斷提升，對國內(nèi)的供應(yīng)形成了有力的補充?！敝屑Z油脂套保交易部總經(jīng)理助理鐘嘯表示。

然而，在產(chǎn)能不斷增加的背景下，油脂行業(yè)整體開工率卻長期徘徊在55%以下。

據(jù)鐘嘯介紹，當(dāng)前國內(nèi)油料壓榨產(chǎn)能的整體分布呈現(xiàn)國企、外資和民企“三足鼎立”的格局，總量不斷擴(kuò)張，但利用率不高，難以維持穩(wěn)定的加工利潤。不過，行業(yè)的整合力度不斷加強，產(chǎn)能整合有利于推動行業(yè)整體健康發(fā)展，建立良好的行業(yè)秩序，從而促進(jìn)集團(tuán)企業(yè)更好地創(chuàng)造規(guī)模效益。

“近年來，糧油行業(yè)核心特征表現(xiàn)為產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率與加工利潤呈下行趨勢。”范振宇表示，在此背景下，企業(yè)需深度利用各類期貨工具以提升開機(jī)率。

此外，范振宇認(rèn)為，糧油市場銷售模式也正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革——傳統(tǒng)現(xiàn)貨主導(dǎo)的格局逐步轉(zhuǎn)向期現(xiàn)結(jié)合，以廣東市場為例，遠(yuǎn)期基差銷售占比已攀升至60%-70%。這種轉(zhuǎn)型要求企業(yè)依托期貨工具實施對沖保護(hù)，通過鎖定遠(yuǎn)期利潤空間實現(xiàn)開機(jī)率與綜合收益的協(xié)同優(yōu)化。

“可以說，當(dāng)前油脂行業(yè)利用金融市場進(jìn)行套期保值的意識不斷增強，國內(nèi)期貨期權(quán)品種的種類和交易規(guī)模大幅增加，國際化渠道也引入了多元化的市場參與者，給市場帶來流動性支持?！辩妵[說。

期現(xiàn)結(jié)合

成為企業(yè)突破“重圍”的核心競爭力

金融工具的應(yīng)用正在重構(gòu)產(chǎn)業(yè)運行邏輯。當(dāng)前，油脂行業(yè)整體完成從工具試探期到成熟期的跨越：期貨市場功能已深度嵌入產(chǎn)業(yè)鏈運營體系。

“中糧油脂一直以來都秉持期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營模式，這也是公司最核心的競爭力之一?！辩妵[介紹說，在期貨交易中以鎖定壓榨利潤的正套為主，中糧油脂利用該交易模式有效地規(guī)避價格單邊波動的風(fēng)險，保障企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營，同時也可以利用遠(yuǎn)期的期貨合約，科學(xué)合理地為遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨經(jīng)營做好計劃，最遠(yuǎn)的交易可能涉及1年以后的現(xiàn)貨購銷。

鐘嘯表示，在這種不斷探索和完善期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營模式的過程中，中糧油脂得以擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，連續(xù)多年壓榨量位居國內(nèi)第一，同時還能完善產(chǎn)業(yè)布局，打造知名糧油品牌，確立了在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍地位。

東莞富之源最早于2006年開始運用期貨工具，范振宇介紹說，這一決策源于國際市場上菜籽等原料價格受天氣變化和政治因素影響而劇烈波動，導(dǎo)致市場風(fēng)險顯著增加。出于風(fēng)險規(guī)避的考慮，集團(tuán)自整合工廠起即積極參與期貨市場，結(jié)合現(xiàn)貨交易進(jìn)行套期保值和對沖操作，以有效管理原料采購中的不確定性，降低經(jīng)營風(fēng)險。

“通過運用期貨工具鎖定原料采購成本，公司能夠規(guī)避80%以上的價格波動風(fēng)險，減少天氣及政策等不可控因素對經(jīng)營的沖擊，從而優(yōu)化整體經(jīng)營穩(wěn)定性。在穩(wěn)定壓榨利潤方面，金融工具也發(fā)揮了關(guān)鍵作用。通過結(jié)合國內(nèi)市場的遠(yuǎn)期銷售渠道及期貨盤面套保策略，公司在有良好加工利潤預(yù)期時，得以鎖定遠(yuǎn)期銷量并確?；A(chǔ)開機(jī)率，這不僅提升了工廠的整體加工量和收益水平，還強化了生產(chǎn)計劃的連續(xù)性和可預(yù)測性?！狈墩裼畋硎?。

廣州曄龍國際貿(mào)易有限公司（下稱廣州曄龍）總經(jīng)理金桔娟介紹說，公司自2012年開始參與期貨市場以來，已經(jīng)從最開始的基礎(chǔ)套保演變?yōu)閯?chuàng)新應(yīng)用。

“2019年之前，我們基本采用傳統(tǒng)期現(xiàn)對沖：當(dāng)油廠提供固定價格現(xiàn)貨時，同步在期貨市場賣出開倉鎖定基差；或基于基差看空預(yù)期，現(xiàn)貨端簽訂固定價銷售合同，期貨端建立多頭頭寸。隨著市場的變化和發(fā)展，我們對期貨工具的運用也進(jìn)行了深度拓展，跨品種價差套利、跨期套利、現(xiàn)貨轉(zhuǎn)交割等復(fù)合策略成為常規(guī)操作。期貨工具與現(xiàn)貨經(jīng)營的融合度顯著提升，通過策略優(yōu)化持續(xù)改善企業(yè)盈利水平，該模式已成為行業(yè)普遍實踐?！苯鸾劬瓯硎尽?/p>

金桔娟介紹，作為規(guī)模擴(kuò)張的核心支撐，期貨套保使廣州曄龍的貿(mào)易量實現(xiàn)持續(xù)增長。她表示，若缺乏風(fēng)險管理工具，在當(dāng)前高度透明的基差定價環(huán)境中，傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易的盈利空間已被壓縮?！捌谪浌ぞ叩挠行н\用可以使企業(yè)突破‘低買高賣’的傳統(tǒng)盈利范式，即便現(xiàn)貨環(huán)節(jié)出現(xiàn)‘高買低賣’情境，也可以通過期貨端對沖維持貿(mào)易流運轉(zhuǎn)?！彼f。

此外，據(jù)了解，目前油脂油料行業(yè)的現(xiàn)貨交易中，基差交易已經(jīng)成為主流。鐘嘯介紹說，這樣現(xiàn)貨交易的雙方都以標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約作為定價基準(zhǔn)，能夠與自身的期貨套保做到無縫銜接，已經(jīng)是風(fēng)險共擔(dān)的成熟模式。未來，可以在基差貿(mào)易的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，以滿足雙方個性化的需求，例如將期權(quán)嵌入現(xiàn)貨合同當(dāng)中，做成含權(quán)貿(mào)易的形式，設(shè)計靈活的定價機(jī)制，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的合理分配。

“相較于傳統(tǒng)的一口價模式，基差交易顯著提升了風(fēng)險管理的穩(wěn)健性。在政策調(diào)整或行情波動導(dǎo)致價格下跌時，未套保的一口價交易將直接產(chǎn)生實虧，而基差交易因波動幅度通常小于單邊行情，風(fēng)險敞口相對可控?！苯鸾劬瓯硎?。

交割體系筑起“護(hù)城河”

期貨交割體系是期現(xiàn)價格回歸的根基，也是企業(yè)進(jìn)行套期保值的理論依據(jù)和保障。菜系完善的交割體系，為相關(guān)油脂企業(yè)筑起了一道堅固的“護(hù)城河”。

“企業(yè)在進(jìn)行壓榨利潤正套操作之后，價格單邊波動的風(fēng)險弱化成為產(chǎn)品現(xiàn)貨基差波動的風(fēng)險，而交割是企業(yè)有效規(guī)避基差風(fēng)險的重要手段和最后保障。通常我們在采購現(xiàn)貨并做盤面套保時，會把交割地的升貼水一并納入測算，作為壓榨利潤跟蹤的重要組成部分。正是有了完善的交割體系，企業(yè)才能更加積極穩(wěn)妥地借助套保來進(jìn)行現(xiàn)貨采購，從而對國內(nèi)的糧油供應(yīng)形成有力保障?！辩妵[表示。

據(jù)范振宇介紹，東莞富之源于2013年7月正式成為鄭商所菜籽粕期貨交割庫。獲得交割庫資質(zhì)后，企業(yè)抗風(fēng)險能力顯著增強，尤其在當(dāng)前國際政治因素沖擊市場的背景下，通過期貨盤面套保與實物交割相結(jié)合的操作模式，保障了產(chǎn)品銷路的穩(wěn)定性與收益的可預(yù)期性，規(guī)避了行情劇烈波動的經(jīng)營風(fēng)險。

“國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展具有廣闊的空間，且大有作為。國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品市場有堅實的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，為期貨市場發(fā)展提供了肥沃的土壤。此外，國家始終將‘三農(nóng)’工作放在極其重要的位置，期貨市場通過發(fā)現(xiàn)價格、優(yōu)化資源配置，助力農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈升級?！辩妵[表示。

當(dāng)金融工程深度嵌入產(chǎn)業(yè)基因，油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)出強勁的韌性：在產(chǎn)能過剩與價格波動的雙重擠壓下，一方面通過推進(jìn)產(chǎn)能整合，提升規(guī)模效應(yīng)與行業(yè)自律；另一方面深化期貨應(yīng)用，構(gòu)建多層次避險體系。

（來源：期貨日報網(wǎng) 作者：鄔夢雯）