公募主動(dòng)權(quán)益基金作為市場(chǎng)“聰明錢(qián)”，其動(dòng)向和調(diào)倉(cāng)行為直接反映主流機(jī)構(gòu)心理預(yù)期的演變。

剛過(guò)去的二季度，主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)跑贏被動(dòng)權(quán)益基金，遺憾的是，好業(yè)績(jī)并沒(méi)有吸引增量資金，主動(dòng)權(quán)益基金的份額和規(guī)模繼續(xù)下滑，主動(dòng)權(quán)益基金“回本贖回”現(xiàn)象仍在演繹。

不過(guò)，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理對(duì)后市的心理預(yù)期已明顯轉(zhuǎn)向，股票倉(cāng)位全面上升，二季度的一個(gè)明顯的配置格局是“中小盤(pán)＞大盤(pán)”，科技、制造雙主線(xiàn)穩(wěn)固，醫(yī)藥成最強(qiáng)上升賽道，同時(shí)港股配置激增，港股的醫(yī)療保健替代互聯(lián)網(wǎng)巨頭成新增長(zhǎng)極。

一、好業(yè)績(jī)遇上“回本殺”

主動(dòng)權(quán)益基金是指通過(guò)主動(dòng)管理的權(quán)益類(lèi)公募基金產(chǎn)品，具體上，按照Wind投資類(lèi)型二級(jí)分類(lèi)，統(tǒng)計(jì)基金類(lèi)型包含：普通股票型、偏股混合型和靈活配置型，其中選取最新季度股票占比大于60%的基金作為主動(dòng)權(quán)益基金。

二季度，主動(dòng)權(quán)益基金取得不錯(cuò)成績(jī)，超過(guò)了被動(dòng)權(quán)益基金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，代表主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)的萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，二季度上漲3.06%，這一數(shù)據(jù)跑贏同期的滬深300指數(shù)（1.25%）約1.81個(gè)百分點(diǎn)，跑贏中證800指數(shù)（1.19%）約1.87個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指（2.34%）約0.72個(gè)百分點(diǎn)，跑贏深證成指（0.37%）約3.43個(gè)百分點(diǎn)。總體來(lái)看，主動(dòng)管理優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

不過(guò)，二季度，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)跑輸了上證指數(shù)（3.26%）約0.2%，主要是因?yàn)楣嫉团溷y行股，而今年大盤(pán)的貢獻(xiàn)主要來(lái)自于銀行。

來(lái)自信達(dá)證券的數(shù)據(jù)顯示，各類(lèi)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金二季度收益均值超2%，其中，普通股票型基金為3.01%，偏股混合型基金為2.98%，靈活配置型基金為2.39%。

來(lái)自國(guó)盛證券數(shù)據(jù)也顯示，二季度，盡管主動(dòng)權(quán)益基金的平均收益率較一季度有所下降，但仍有超六成數(shù)量占比的主動(dòng)權(quán)益基金取得了正收益，季度收益率中位數(shù)為1.95%。

今年二季度大部分主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)均處于-6%~12%范圍內(nèi)，有72只主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品取得超20%的季度收益率。

比如，二季度表現(xiàn)最好的一批主動(dòng)權(quán)益基金：長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選A以35.86%居主動(dòng)權(quán)益基金季度收益第一名，緊隨其后的是永贏科技智選（32.28%）、中信建投北交所精選兩年定開(kāi)A（31.28%）、申萬(wàn)菱信樂(lè)融一年持有A（31.27%）及華安醫(yī)藥生物A（31.20%）。

總體來(lái)看，二季度創(chuàng)新藥、北交所主題基金表現(xiàn)突出。

值得關(guān)注的是，主動(dòng)權(quán)益基金因?yàn)槎径鹊暮脴I(yè)績(jī)卻在經(jīng)歷一場(chǎng)“回本殺”，陷入“回本贖回”。

國(guó)金證券研報(bào)分析認(rèn)為，主動(dòng)基金由于其過(guò)去兩個(gè)季度良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)了基金持有人的8季度滾動(dòng)平均持有回報(bào)接近轉(zhuǎn)正，但負(fù)債端的“回本贖回”現(xiàn)象反而有所強(qiáng)化，績(jī)優(yōu)基金被資金追捧的力度相較于一季度也有所回落。整體而言，主動(dòng)基金尚未整體步入“資產(chǎn)-負(fù)債”的正向循環(huán)(好的業(yè)績(jī)吸引增量資金強(qiáng)化業(yè)績(jī)趨勢(shì))當(dāng)中。

二、規(guī)?？s水

二季度，主動(dòng)權(quán)益基金面臨份額下降與資金凈贖回壓力，“主動(dòng)降、被動(dòng)增”趨勢(shì)延續(xù)。

東方證券研報(bào)指出，根據(jù)基金披露的2025年二季報(bào)數(shù)據(jù)，公募基金市場(chǎng)總規(guī)模33.72萬(wàn)億元，較上季度末下降2萬(wàn)億元。

其中，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)總規(guī)模3.27萬(wàn)億元，占比9.69%，較上季度減少366.62億元，占比較上季度減少0.76個(gè)百分點(diǎn)。

份額上，公募市場(chǎng)總份額30.90萬(wàn)億份，其中主動(dòng)權(quán)益基金總份額2.76萬(wàn)億份，總份額與上季度相比有所下滑，減少866.98億份，占公募基金市場(chǎng)總份額比略有下降，下降0.75個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)數(shù)量上，不降反增。主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量較上季度平穩(wěn)增長(zhǎng)，截至二季度末，共4190只（僅統(tǒng)計(jì)主代碼基金，下同），較上季度增加57只。

值得一提的是，二季度，主動(dòng)基金與被動(dòng)基金的規(guī)模差距繼續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)被動(dòng)指數(shù)型基金規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)時(shí)，主動(dòng)權(quán)益型基金規(guī)模出現(xiàn)小幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，去年四季度被動(dòng)基金規(guī)模首次超過(guò)主動(dòng)基金，今年二季度二者規(guī)模差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

國(guó)盛證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，主動(dòng)權(quán)益型基金規(guī)模約為3.28萬(wàn)億元，小于被動(dòng)指數(shù)型基金的3.60萬(wàn)億元。

信達(dá)證券的研究也顯示，2025年二季度主動(dòng)權(quán)益基金的份額持續(xù)縮減，已連續(xù)9個(gè)季度下行，反映投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好仍偏謹(jǐn)慎。

具體到基金管理人，二季度末，主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模最大的前三家公司分別為易方達(dá)基金、中歐基金、富國(guó)基金。

國(guó)盛證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，易方達(dá)基金旗下主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模達(dá)2193億元，較一季度的2291.22億元小幅下降。緊隨其后的是：中歐基金1783.28億元，富國(guó)基金1673.36億元。

此外，還有6家基金公司旗下主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模超1000億元，包括廣發(fā)基金、匯添富基金、景順長(zhǎng)城基金、華夏基金、嘉實(shí)基金、興證全球基金。

該研報(bào)還顯示，2025年二季度主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模增長(zhǎng)最多的前5名公司為：永贏基金、中歐基金、國(guó)金基金、平安基金、大成基金。

具體到產(chǎn)品，二季度末，市場(chǎng)上規(guī)模最大的主動(dòng)權(quán)益基金中，規(guī)模超200億元的有4只，分別為易方達(dá)藍(lán)籌精選（張坤）349.43億元、中歐醫(yī)療健康（葛蘭、趙磊）308.01億元、富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)（朱少醒）235.44億元、興全合潤(rùn)（謝治宇）218.55億元。

不過(guò)，二季度百億主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)量由23只降至21只。

三、股票倉(cāng)位上升

基金倉(cāng)位的變化往往代表基金經(jīng)理對(duì)于后市的預(yù)期，總體來(lái)看，二季度主動(dòng)權(quán)益基金股票倉(cāng)位有所提升。

國(guó)盛證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，公募主動(dòng)權(quán)益整體倉(cāng)位已連續(xù)4個(gè)季度持續(xù)提升，最新規(guī)模加權(quán)倉(cāng)位為88.08%（相比上季度+0.52%），高于倉(cāng)位歷史均值的76.97%。

信達(dá)證券也顯示，二季度主動(dòng)權(quán)益基金整體加倉(cāng)趨勢(shì)明顯，股票倉(cāng)位中樞升至88.13%，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，各類(lèi)型基金倉(cāng)位均有所提升，且倉(cāng)位分歧度同步收窄，操作更趨一致。

東方證券展示了具體各類(lèi)基金數(shù)據(jù)：普通股票型基金倉(cāng)位中位數(shù)上升0.04個(gè)百分點(diǎn)至89.59%；偏股混合型基金倉(cāng)位中位數(shù)上升0.24個(gè)百分點(diǎn)至88.27%；靈活配置型基金倉(cāng)位中位數(shù)上升0.62個(gè)百分點(diǎn)至86.89%。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，滬深300仍然是基金重倉(cāng)股配置最高的板塊，配置比例56.15%，較上季度占比減少2.56個(gè)百分點(diǎn)；中證500配置比例22.80%，較上季度占比增加2.11個(gè)百分點(diǎn)；中證1000配置比例12.66%，較上季度占比減少0.77個(gè)百分點(diǎn)；中證2000配置比例5.35%，較上季度占比增加0.60個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，2025年二季度主動(dòng)權(quán)益基金顯著降低了滬深300成分股的配置比例，而中小盤(pán)的配置比例有所提升，其中，對(duì)于中證500的配置比例達(dá)到2018年以來(lái)的最高點(diǎn)。

此外，值得一提的是，公募主動(dòng)權(quán)益基金的港股倉(cāng)位已連續(xù)6個(gè)季度提升。國(guó)盛證券數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度，公募主動(dòng)權(quán)益基金的最新港股持倉(cāng)比例達(dá)到24.74%。

四、加倉(cāng)通信、銀行

信達(dá)證券顯示，主動(dòng)權(quán)益基金的熱門(mén)產(chǎn)品布局方向主要為紅利、科技、醫(yī)藥、港股通及大制造主題。

二季度，主動(dòng)權(quán)益基金在行業(yè)配置方面，主要重倉(cāng)方向是：電子（19.01%）、醫(yī)藥（11.01%）、電力設(shè)備及新能源（8.89%）、食品飲料（6.71%）、機(jī)械（5.55%）。

其中，二季度通信與銀行獲增配，食品飲料和汽車(chē)減持相對(duì)較多。

具體來(lái)看，增配最多行業(yè)：通信（+2.60%）、銀行（+1.14%）、國(guó)防軍工（+0.91%）、非銀行金融（+0.77%）、傳媒（+0.59%）。

減配最多行業(yè)：食品飲料（-2.14%）、汽車(chē)（-1.35%）、電力設(shè)備及新能源（-1.00%）、機(jī)械（-0.98%）、家電（-0.88%）。

二季報(bào)中，公募主動(dòng)權(quán)益基金的板塊配置上，占比最高板塊是科技、消費(fèi)；增配最多板塊是科技、金融；減配最多板塊是消費(fèi)、制造。

總體來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益基金整體相對(duì)加配中小盤(pán)個(gè)股、減配大盤(pán)藍(lán)籌；寬基配置上，滬深300權(quán)重降至2018年來(lái)最低，而中證500與其他成分股占比上升。

個(gè)股上，截至2025年二季度末，主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)持股排名前十的A股為：寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、紫金礦業(yè)、立訊精密、新易盛、北方華創(chuàng)、恒瑞醫(yī)藥、中際旭創(chuàng)、招商銀行。

二季度增持最多A股為：中際旭創(chuàng)、新易盛、滬電股份、勝宏科技、順豐控股、海大集團(tuán)、中航沈飛、信立泰、分眾傳媒、杭州銀行。減持最多A股為：比亞迪、立訊精密、貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、美的集團(tuán)、山西汾酒、恒玄科技、德業(yè)股份、萬(wàn)華化學(xué)。

總體來(lái)看，基金二季度重點(diǎn)加倉(cāng)中際旭創(chuàng)、新易盛、滬電股份等科技制造類(lèi)個(gè)股，減倉(cāng)比亞迪、貴州茅臺(tái)、五糧液等消費(fèi)藍(lán)籌，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相對(duì)向科技成長(zhǎng)方向調(diào)整。

值得一提的是，主動(dòng)基金對(duì)于“通信”迅速?gòu)牡团滢D(zhuǎn)為超配，而對(duì)“食品飲料”的超配比例快速降至2017年以來(lái)的低點(diǎn)。

（稿件來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）