中國證監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（即科創(chuàng)板“1+6”政策），推出一攬子更具包容性、適應(yīng)性的制度改革。多位券商人士表示，科創(chuàng)板新政的推出將對行業(yè)競爭格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，券商投行業(yè)務(wù)將從“通道型”向“價(jià)值創(chuàng)造型”轉(zhuǎn)變，未來投行業(yè)務(wù)的核心競爭力主要體現(xiàn)在對行業(yè)認(rèn)知水平和全周期服務(wù)能力，頭部綜合券商和長期深耕特定行業(yè)的中小券商最有可能抓住機(jī)遇。

從源頭嚴(yán)控?cái)M上市企業(yè)質(zhì)量

科創(chuàng)板“1+6”政策的推出，一方面有望給券商投行帶來增量業(yè)務(wù)，另一方面對券商投行的風(fēng)控提出更高的要求。

“當(dāng)下新行業(yè)、新技術(shù)層出不窮，企業(yè)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多樣性、復(fù)雜性，相關(guān)財(cái)務(wù)處理也日趨復(fù)雜，常規(guī)核查手段可能受限?！鄙耆f宏源證券表示，針對企業(yè)的業(yè)務(wù)背景和特點(diǎn)，公司要求在立項(xiàng)時即制訂相應(yīng)的盡調(diào)計(jì)劃，充分利用各種核查技術(shù)，發(fā)掘多種核查手段，確保相關(guān)事項(xiàng)得到充分的核查依據(jù)。

在盡職調(diào)查和質(zhì)量把控方面，申萬宏源證券表示，公司建立了完善的內(nèi)部控制制度以及相關(guān)投行業(yè)務(wù)指引，對于項(xiàng)目的篩選、立項(xiàng)、盡職調(diào)查、對外申報(bào)等均建立了相應(yīng)的制度規(guī)范，從源頭上把控?cái)M上市企業(yè)的質(zhì)量，當(dāng)好資本市場“看門人”角色。

國金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，第五套標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)使用顯著提升了投行相關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜性。首先，項(xiàng)目篩選和盡職調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)會增加，投行評估這些未盈利企業(yè)的技術(shù)壁壘和商業(yè)化前景的難度增加；其次，由于企業(yè)缺乏盈利數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)估值方法可能不適用，對發(fā)行估值定價(jià)帶來風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)；最后，新政要求強(qiáng)化信息披露，尤其是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)，信息披露難度增加帶來合規(guī)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

對此，其認(rèn)為，在投行風(fēng)險(xiǎn)控制方面，應(yīng)聚焦項(xiàng)目的“硬科技”屬性，建立動態(tài)評估體系；防范財(cái)務(wù)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；強(qiáng)化信息披露與風(fēng)險(xiǎn)提示；嚴(yán)控利益沖突與利益輸送等。

比拼行業(yè)認(rèn)知水平和全周期服務(wù)能力

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，交易所受理IPO企業(yè)達(dá)180家，已超越2024年全年。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著科創(chuàng)板改革不斷推進(jìn)，券商投行競爭格局有望迎來變化，對行業(yè)認(rèn)知水平和全周期服務(wù)能力的重要性愈發(fā)凸顯。

“投行業(yè)務(wù)將從‘通道型’向‘價(jià)值創(chuàng)造型’轉(zhuǎn)變，未來競爭的核心在于對行業(yè)認(rèn)知水平和全周期服務(wù)能力，券商的研究能力和綜合服務(wù)能力在競爭中的重要性將顯著提升，頭部券商的優(yōu)勢將進(jìn)一步強(qiáng)化?！鄙耆f宏源證券表示，未來，頭部綜合券商和長期深耕特定行業(yè)的中小券商最有可能抓住機(jī)遇。

自2019年開板以來，科創(chuàng)板一直承擔(dān)改革措施“先行先試”的任務(wù)，陸續(xù)推出了多項(xiàng)影響深遠(yuǎn)的創(chuàng)新舉措。國泰海通投資銀行部TMT行業(yè)一部負(fù)責(zé)人張博文表示，這些改革措施對券商投行業(yè)務(wù)競爭格局產(chǎn)生了重大的影響，券商投行市場逐步呈現(xiàn)頭部集中的格局?？梢灶A(yù)計(jì)，未來隨著政策利好進(jìn)一步釋放，券商投行業(yè)務(wù)的集中度有望進(jìn)一步提升。

上述國金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，科創(chuàng)板的一系列政策與實(shí)踐，帶來了投行業(yè)務(wù)競爭格局變化，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，馬太效應(yīng)加劇。頭部券商憑借更強(qiáng)的合規(guī)風(fēng)控體系、項(xiàng)目儲備和資本實(shí)力，可能進(jìn)一步擠壓中小券商的生存空間。投行業(yè)務(wù)模式將加速從通道型轉(zhuǎn)向全鏈條服務(wù)，如放寬未盈利企業(yè)上市條件，要求券商通過直投子公司參與未盈利企業(yè)孵化；科創(chuàng)板再融資制度優(yōu)化推動定增、可轉(zhuǎn)債需求，并購重組規(guī)則放寬催生財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)增量。

（來源：中國證券報(bào)）