3 月 3 日，蜜雪集團(tuán)在香港交易所上市，成為港股 2025 年現(xiàn)象級(jí) IPO。

蜜雪集團(tuán)開(kāi)盤(pán)上漲 43.21%，總市值達(dá) 1093 億港元，打破同行首日 “破發(fā)魔咒”。蜜雪集團(tuán)也因此成為中國(guó)第二個(gè)市值超千億的餐飲企業(yè)，僅次于百勝中國(guó)。

上市首日，蜜雪集團(tuán)的暗盤(pán)就已大漲，開(kāi)盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲 29.38%；盤(pán)中最高價(jià)一度達(dá)到較高價(jià)位，最終以 290 港元 / 股收盤(pán)。

一位個(gè)人投資者在打新中獲得 100 股蜜雪集團(tuán)股票，但因早會(huì)匆忙，便在開(kāi)盤(pán)不久拋售，錯(cuò)失后續(xù)漲幅。此前，其中簽的古茗上市首日即 “破發(fā)”，最終割肉離場(chǎng)。

另一位個(gè)人投資者則以 257 港元 / 股的價(jià)格買(mǎi)入蜜雪集團(tuán)價(jià)值 50 萬(wàn)元的股票，后于 280 港元 / 股賣(mài)出。在他看來(lái)，蜜雪集團(tuán)應(yīng)按照供應(yīng)鏈公司、而非新茶飲的估值邏輯計(jì)算，因此漲幅在 30%—50% 之間是合理的。

在江億資本研究總監(jiān)看來(lái)，蜜雪集團(tuán)旗下品牌蜜雪冰城從上游原材料種植、加工到倉(cāng)儲(chǔ)物流，均實(shí)現(xiàn)自建，核心食材 100% 自產(chǎn)，單杯成本較同行低 10%—20%，其供應(yīng)鏈能力與成本控制能力超越了其他新茶飲品牌。

在一位港股投資人看來(lái)，蜜雪集團(tuán)上市首日走出與其他新茶飲不同的行情，原因或許在于其真正的對(duì)手并非新茶飲品牌，而是瓶裝飲料。

這位投資人認(rèn)為，蜜雪冰城通過(guò)低價(jià)策略和強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理，滲透到下沉市場(chǎng)和海外市場(chǎng)，其商業(yè)模式更類似于可口可樂(lè)的 3A 原則（可接受性、可獲得性、可負(fù)擔(dān)性），產(chǎn)品價(jià)格也與瓶裝飲料更接近。如果參照全球消費(fèi)品的估值邏輯看市場(chǎng)規(guī)模，市場(chǎng)飽和度較低，蜜雪冰城仍有很大的擴(kuò)張空間。

蜜雪冰城主打 10 元以下平價(jià)市場(chǎng)，產(chǎn)品均價(jià) 7 元，無(wú)直接價(jià)格帶競(jìng)品。中端品牌（均價(jià)在 10 元 —20 元）、高端品牌（均價(jià)在 20 元以上），都與蜜雪冰城形成了錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

一位專注于消費(fèi)領(lǐng)域的一級(jí)市場(chǎng)投資人，對(duì)蜜雪集團(tuán)的股價(jià)走勢(shì)也不感到意外。他稱，蜜雪集團(tuán)規(guī)模最大、利潤(rùn)最好，國(guó)際化成效顯著，完全符合港股投資人對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司的偏好。數(shù)據(jù)也顯示：2024 年第三季度末，蜜雪集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)凈值為 72.18 億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 59.8 億元，顯示出該公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

與此同時(shí)，加盟商態(tài)度的轉(zhuǎn)變也在某種程度上印證了蜜雪冰城經(jīng)營(yíng)模式的韌性。一位北方區(qū)域加盟商 2023 年覺(jué)得蜜雪冰城的店不夠賺錢(qián)，轉(zhuǎn)投了另外幾家營(yíng)收更高的新茶飲品牌。在遭遇行業(yè)擴(kuò)張、各類茶飲門(mén)店增多、客流分流后，他發(fā)現(xiàn)蜜雪冰城是眾多競(jìng)品中為數(shù)不多仍能穩(wěn)定賺錢(qián)的品牌。2024 年，他以 40 萬(wàn)元的高價(jià)轉(zhuǎn)讓費(fèi)，重新接手了一家蜜雪冰城門(mén)店?！懊垩┑馁嶅X(qián)模式是細(xì)水長(zhǎng)流型的。” 該加盟商說(shuō)。

2022 年度、2023 年度和 2024 年前三季度，蜜雪集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為 135.76 億元、203.02 億元和 186.60 億元，分別同比增長(zhǎng) 31.16%、49.54% 和 21.22%；2022 年度、2023 年度和 2024 年前三季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 24.3 億元、36.8 億元、33.2 億元，分別同比增長(zhǎng) 38.6%、51.4%、24.1%。凈利潤(rùn)增速持續(xù)高于營(yíng)收增速。

早期投資人在接觸蜜雪冰城時(shí)，看中的也是其獨(dú)特的價(jià)格帶定位和加盟的低門(mén)檻。高瓴資本方面稱，投資團(tuán)隊(duì)早期在與蜜雪冰城接觸時(shí)，便捕捉到其在現(xiàn)制茶飲領(lǐng)域的獨(dú)特：一方面，其定位于 “高質(zhì)平價(jià)”，通過(guò)供應(yīng)鏈控制成本，找到了價(jià)格、規(guī)模和品質(zhì)的平衡點(diǎn)；另一方面，其打造的加盟模式，初始創(chuàng)業(yè)資金要求較低，門(mén)店操作流程簡(jiǎn)單，加盟商能快速上手。

招股書(shū)顯示，蜜雪集團(tuán)成立近 28 年以來(lái)僅完成過(guò)一輪外部融資。2020 年 12 月，三家機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資蜜雪集團(tuán)。以蜜雪冰城目前的市值計(jì)算，這些機(jī)構(gòu)的投資回報(bào)在 4 倍左右。

截至 2024 年 12 月 31 日，蜜雪冰城在全球開(kāi)出 46479 家門(mén)店，覆蓋中國(guó)及海外 11 個(gè)國(guó)家。2024 年蜜雪冰城實(shí)現(xiàn)約 90 億杯的飲品出杯量，實(shí)現(xiàn)終端零售額 583 億元，分別同比增長(zhǎng) 21.9% 和 21.7%。以截至 2024 年 9 月 30 日的門(mén)店數(shù)量計(jì)，蜜雪冰城現(xiàn)已成為全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

高瓴資本方面認(rèn)為，蜜雪集團(tuán)的上市證明了中國(guó)消費(fèi)企業(yè)完全有能力在規(guī)模、效率與品質(zhì)之間尋找到平衡點(diǎn)。

蜜雪集團(tuán)的上市也提振了新茶飲企業(yè)對(duì)行業(yè)的信心。一位從業(yè)者稱，近期奈雪的茶、茶百道、古茗的股價(jià)均有上漲。他認(rèn)為這是受蜜雪冰城利好信息的帶動(dòng)。但同時(shí)，他又擔(dān)心，“蜜雪冰城的成功可能會(huì)加速市場(chǎng)分化”。上市當(dāng)日，奈雪、茶百道、古茗股價(jià)均應(yīng)聲下跌。

另一位新茶飲人士也提出諸多疑問(wèn)：隨著門(mén)店數(shù)量增加，單店?duì)I收被分流，加盟商還會(huì)繼續(xù)支持蜜雪冰城嗎？此外，蜜雪冰城的上新速度較慢，由于門(mén)店數(shù)量龐大，對(duì)原材料的需求量高，產(chǎn)品失去新鮮感后，消費(fèi)者還會(huì)繼續(xù)青睞蜜雪冰城嗎？

3 月 4 日，蜜雪集團(tuán)股價(jià)震蕩，開(kāi)盤(pán)上漲后，股價(jià)經(jīng)歷了短暫下跌后又再次上漲。截至發(fā)稿，蜜雪集團(tuán)股價(jià)上漲 1.9%。

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)