如火如荼的ETF，在11月中旬迎來了一輪大規(guī)模、大比例降費(fèi)。僅管理費(fèi)從0.5%降到0.15%，9家公募的ETF管理費(fèi)收入將會減少48.65億元。本次降費(fèi)后，實(shí)施0.15%最低一檔管理費(fèi)率的股票ETF規(guī)模已達(dá)2萬億元，在同類產(chǎn)品中占比超過70%。這意味著，如此低的費(fèi)率之下，基金公司的騰挪空間已受到極大壓縮。

在這種背景下，頭部公募仍寄望于做大規(guī)模，以此實(shí)現(xiàn)規(guī)模帶來的紅利。但做大規(guī)模，往往意味著較高的營銷投入。從基金人士測算來看，低費(fèi)率下管理費(fèi)收入實(shí)際上并不支持過高的成本投入。有基金公司表示，規(guī)模策略并非長久之計，差異化突圍之路在何方？

管理費(fèi)收入承壓

從11月20日起，華夏、華泰柏瑞、易方達(dá)、嘉實(shí)、南方、華安等多家公募旗下的大型寬基股票ETF下調(diào)費(fèi)率，管理費(fèi)率從0.5%下調(diào)到0.15%，托管費(fèi)率由0.1%下調(diào)到0.05%，其中包括6只規(guī)模超千億元的股票ETF。光大證券研報分析，本次降費(fèi)的標(biāo)的以滬深300、科創(chuàng)50、上證50等主要寬基指數(shù)ETF為主，具有“涉及ETF規(guī)模高、降費(fèi)力度大”等特點(diǎn)，降費(fèi)ETF的規(guī)模合計近1.5萬億元。

天相投顧基金評價中心(下稱“天相投顧”)對稱，對指數(shù)規(guī)模占比較大的基金公司而言，本次ETF降費(fèi)會直接降低公司營收，對經(jīng)營利潤影響幅度會更大。指數(shù)規(guī)模占比較小的基金公司，營收受影響雖較小，但后續(xù)進(jìn)入ETF的門檻在提升，且ETF對主動管理產(chǎn)品的替代會間接影響公司的營收與利潤，對未來發(fā)展前景產(chǎn)生較大影響。晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞表示，對規(guī)模超千億元的ETF來說，管理費(fèi)率從0.5%調(diào)低至0.15%，每年管理費(fèi)減少在3.5億元以上。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月29日，10月31日以來共有29只股票型ETF（合計規(guī)模1.44萬億元）的管理費(fèi)下降至0.15%，其中有27只管理費(fèi)由0.5%下調(diào)到0.15%，27只ETF對應(yīng)的規(guī)模合計達(dá)到1.39萬億元，來自華泰柏瑞、華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)、富國、華安等9家頭部公募。按照0.35%的降低幅度計算，9家公募的ETF管理費(fèi)收入減少48.65億元。

這雖然不會直接反映到基金公司財務(wù)數(shù)據(jù)上，但簡單的比例測算卻能提供一種直觀視角。以2023年財務(wù)數(shù)據(jù)為例，剔除股東沒有披露年度業(yè)績數(shù)據(jù)的嘉實(shí)基金外，其余8家公募的總營收和凈利潤分別為464.27億元和132.47億元，48.65億元管理費(fèi)在其中的占比分別為10.48%和36.73%。

營銷高投入仍在繼續(xù)

和經(jīng)營業(yè)績相比，ETF降費(fèi)對基金公司競爭格局的影響更為深遠(yuǎn)。特別是在大幅降費(fèi)之后，ETF費(fèi)率的騰挪空間受到極大壓縮，進(jìn)而影響到基金公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日，0.15%的管理費(fèi)是全市場ETF的最低水平，共有182只股票ETF實(shí)施該費(fèi)率，對應(yīng)的規(guī)模達(dá)2萬億元。其余管理費(fèi)高于0.15%（0.2%至1%區(qū)間）的股票ETF,對應(yīng)的規(guī)模不足8600億元。這意味著，2.8萬億元規(guī)模的股票ETF中，實(shí)施0.15%最低管理費(fèi)率的占比已超過了70%。

“降費(fèi)固然有利于降低投資者成本，符合普惠金融趨勢，但短期盈利也會受影響，公司中長期業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)都可能要隨之調(diào)整。”華南一家頭部公募內(nèi)部人士稱，本次ETF降費(fèi)后，“時間換空間”是短期內(nèi)能想到的策略，依然要做大ETF規(guī)模來攤薄固定成本，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模帶來的紅利。

從現(xiàn)實(shí)情況來看，要實(shí)施這種規(guī)模策略，營銷高投入或仍不可避免?！癊TF規(guī)模要持續(xù)做大，新發(fā)是關(guān)鍵，要集中火力搶占先發(fā)優(yōu)勢?！睖弦患夜计放瓶偙O(jiān)表示，ETF本身是同質(zhì)化的，在同一費(fèi)率下，基金公司比拼的就只有品牌和營銷投入，這會是相當(dāng)長時間里各家基金公司的主要打法。“無論是大公司還是小公司，想在ETF領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，都要在銷售支出上持續(xù)投入，否則都會不進(jìn)則退?！痹撈放瓶偙O(jiān)稱。

當(dāng)下火熱的中證A500ETF就是一個例子，各大公募在營銷渠道和營銷方式上各盡其能，營銷投入成本水漲船高，競爭激烈程度前所未有。

不過，單從首發(fā)來說，這種高成本的投放基本很難賺錢。前述華南公募人士算過一筆賬：ETF成立規(guī)模20億元，在0.15%費(fèi)率下管理費(fèi)收入只有300萬元。除技術(shù)、系統(tǒng)人力等固定成本外，還有地鐵、大樓等戶外廣告、各類媒體投放、渠道維護(hù)、做市商采購等支出，300萬元管理費(fèi)基本很難覆蓋?！案骷夜径记宄杀厩闆r，但仍在堅持發(fā)行，部分公司有財力支持，同時也希望成為‘能做大的公司’，但那可能只是少數(shù)?！睖弦患抑行」純?nèi)部人士表示。

四種差異化發(fā)展思路

顯然，無論大小公募，低費(fèi)率態(tài)勢下的規(guī)模策略可能并非長久之計?；诖?，有基金公司將業(yè)務(wù)思路從總量轉(zhuǎn)到了結(jié)構(gòu)上，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)中尋求差異化布局。

首先，頭部公募持續(xù)聚焦大寬基ETF。博時基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽表示，規(guī)模進(jìn)一步向?qū)捇幸廊皇荅TF發(fā)展趨勢之一，美國的標(biāo)普500ETF、全美ETF等寬基ETF規(guī)模在萬億美元級別，國內(nèi)的寬基ETF從2023年開始增速顯著加快，但體量目前還較小，未來發(fā)展空間巨大。

代景霞表示，晨星對費(fèi)用的研究表明，從美國市場來看，低費(fèi)率的基金通常有更大概率存活下來并且表現(xiàn)優(yōu)于同類基金，也一直受到投資者喜愛。天相投顧認(rèn)為，未來隨著買方投顧普及程度提高，投資者對ETF的費(fèi)率會更加敏感?；鸸疽浞掷靡?guī)模經(jīng)濟(jì)合理降低管理費(fèi)來吸引資金，也要注重提升運(yùn)營效率，降低單位成本。天相投顧研究發(fā)現(xiàn)，從西方成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，ETF管理費(fèi)和規(guī)模之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，投資者對費(fèi)用會更加敏感。

其次，錯位布局差異化策略品種。北方一家公募內(nèi)部人士表示，不少公司的ETF積累已有時日，能基于自身稟賦進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營。比如，針對海外市場或者大宗商品開發(fā)多策略ETF產(chǎn)品，隨著品類持續(xù)豐富，會成為一個大類資產(chǎn)配置的ETF工具庫，逐漸成為內(nèi)部投顧配置的工具選擇。趙云陽舉例說，運(yùn)用期權(quán)的下跌保護(hù)、備兌增強(qiáng)等策略ETF以及透明模式的主動ETF等近年來在海外發(fā)展迅速，是新產(chǎn)品的主要發(fā)展方向。此外，隨著人工智能、人形機(jī)器人、生物科技等技術(shù)的突破，細(xì)分科技方向的ETF將有巨大需求。

第三，依靠股東稟賦進(jìn)行差異化發(fā)展。趙云陽稱，ETF的馬太效應(yīng)在海內(nèi)外都非常顯著，大公司資源和運(yùn)維投入優(yōu)勢顯著。中小機(jī)構(gòu)應(yīng)基于各自基因及能力，以差異化參與其中。例如，銀行系公募由于股東、客群優(yōu)勢，發(fā)展債券類ETF可能更具優(yōu)勢。保險系公募，由于股東方存在配置需求，可以更注重寬基、紅利等ETF條線。

第四，基于投資者訴求進(jìn)行差異化運(yùn)作。前述華南公募人士稱，主動權(quán)益基金的投資者關(guān)注重點(diǎn)在于基金投研團(tuán)隊、基金經(jīng)理投資水平，看中的主要是中長期趨勢。但ETF客群主要是場內(nèi)投資者，不少是有經(jīng)驗(yàn)的股民，他們的投資訴求更多是交易性的，對盤中變化的把握會有很高要求。ETF的差異化運(yùn)營，可以降低關(guān)聯(lián)性不大的營銷費(fèi)用，轉(zhuǎn)而提供盤中實(shí)時資訊服務(wù)，特別是板塊異動、資金、政策變化等相關(guān)資訊。

前述滬上公募品牌總監(jiān)也表示：“我們也考慮過盤中資訊服務(wù)，這的確是ETF精細(xì)化運(yùn)營方向。但提供盤中漲跌幅資訊，類似于游資和波段操作，公司合規(guī)能不能通過也是個問題。”

（稿件來源：證券時報）