9月23日以來，主動權益市場大幅升溫，同期主打穩(wěn)健的“固收+”類產(chǎn)品業(yè)績也不遑多讓，多只基金取得超過20%的漲幅，這部分產(chǎn)品大多持有較高的權益類資產(chǎn)，包括股票與可轉(zhuǎn)債等。但盈虧同源，高彈性同樣意味著下跌行情里有較大的回撤幅度。且在反彈之余，超過七成的“固收+”基金在三季度內(nèi)因各種因素遭遇投資者凈贖回。

但在行情再度震蕩之際，有公募人士透露：不少此前從“固收+”基金撤出的資金再度回流，多家公募基金認為，在股市債市都非單邊漲跌行情、處于震蕩波動時，“固收+”有望表現(xiàn)出“進可攻、退可守”的策略優(yōu)勢。

“固收+”業(yè)績回溫

9月23日以來，主動權益市場大幅升溫，“固收+”類產(chǎn)品業(yè)績也不遑多讓。截至11月16日，Wind分類下1000余只“固收+”平均回報率約為3.4%，其中嘉合錦元回報、嘉合磐石、華商雙翼等產(chǎn)品漲超25%，富國久利穩(wěn)健配置、永贏合享和天弘多元收益等共計13只產(chǎn)品也漲超20%。

嘉實多元債券基金經(jīng)理李宇昂表示，近期，“固收+”基金業(yè)績呈現(xiàn)回暖趨勢，主要得益于權益資產(chǎn)的快速上漲，尤其是股票和可轉(zhuǎn)債價值的短期顯著提升。此外，部分“固收+”基金經(jīng)理通過調(diào)整股債配置比例，實現(xiàn)了業(yè)績的相對反彈。

從領跑產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況不難發(fā)現(xiàn)，漲幅居前的基金均有較高的權益資產(chǎn)配置比重，如嘉合錦元回報股票市值占基金總資產(chǎn)比例達到了45.65%，系該基金成立以來的新高。基金經(jīng)理在三季報中著重強調(diào)了對權益市場的看好。“組合操作方面，債券方面依然保持靈活操作，權益方面，我們保持相對樂觀的態(tài)度，具體而言我們依然關注以半導體、AI等為代表的硬科技。債券方面，隨著經(jīng)濟和通脹的回升可能仍將面臨一定壓力?！鼻以诠墒猩闲衅陂g，調(diào)整股債配比對這只規(guī)模4000萬元的基金來說并非難事。

此外，還有招商安鼎平衡1年持有、萬家優(yōu)享平衡、華商恒益穩(wěn)健等產(chǎn)品股票倉位超過了六成。

不僅如此，也有部分“固收+”產(chǎn)品的持有股票比例較低，但在債券持倉中重倉了可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，而可轉(zhuǎn)債與正股的走勢多數(shù)共振，因此相關基金同樣取得了較好的業(yè)績彈性。如華夏聚利9月23日至今漲幅超過17%，截至三季度末該基金持有的可轉(zhuǎn)債占基金凈值比約87.87%，前五大持有債基中包括了南航轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債、牧原轉(zhuǎn)債以及杭銀轉(zhuǎn)債等。

然而高收益也意味著高彈性，股票資產(chǎn)較高的“固收+”基金雖然在反彈行情里表現(xiàn)出色，但在年初到9月下旬的震蕩市里也回撤明顯；相反，近期“表現(xiàn)平平”的相關基金卻在下行區(qū)間里多數(shù)取得了正收益。

三季度內(nèi)份額集體“出逃”

但在整體大幅反彈之際，多只“固收+”產(chǎn)品份額卻集體出逃。據(jù)海通固收團隊統(tǒng)計，今年三季度末，1.33萬億的此類基金存量規(guī)模約較二季度1.45萬億再次下滑，其中以含權較高的二級債基凈贖回較多，其余類型也都有不同程度的贖回。

具體到單只產(chǎn)品方面，恒生前海恒源泓利三季度內(nèi)份額下滑約52億份，天弘興益一年定開與嘉實多利收益份額減少超過30億份，約有72.3%的“固收+”基金在三季度內(nèi)被投資者凈贖回。

華南某公募基金表示，“固收+”基金規(guī)?？s水背后跟市場企穩(wěn)反彈、投資風險偏好提升等有關。首先，受9月末以來一系列政策組合拳提振，市場情緒顯著改善，股市快速修復，權益類產(chǎn)品業(yè)績回暖，也帶動投資者對高股票倉位的偏股型品種需求量增加，不再滿足于固收打底、權益加成的收益結果。其次，在股債蹺蹺板效應下，股市情緒回升，債券市場卻接連調(diào)整，導致資金出于降低波動的目的贖回相關偏債型產(chǎn)品，“固收+”基金規(guī)模隨之下降。除了贖回因素以外，來自新發(fā)市場的增量資金在減少，也是規(guī)?？s水的原因之一。

據(jù)前述華北公募基金的觀察：本質(zhì)上看，“固收+”的核心能力更在于資產(chǎn)配置和回撤控制的能力，吸引力在于相對穩(wěn)定收益和有限風險?！肮淌?”在此前贖回風波中的表現(xiàn)規(guī)律也自然會成為日后贖回沖擊中投資者的行事參考。各類型“固收+”基金贖回份額出現(xiàn)分化，變化幅度與產(chǎn)品波動性有關，波動性越高，贖回幅度越大。

震蕩市“進退有據(jù)”

一位公募業(yè)內(nèi)人士透露，隨著近期行情的反復震蕩，部分此前追逐權益資產(chǎn)的資金也在回流。華東某公募基金經(jīng)理表示，“不少投資者把固收的錢贖回來想買權益，但權益市場又回撤了，不少資金又在搬回家的路上?！?/span>

在當下指數(shù)反復波動的背景下，長城基金認為，“固收+”產(chǎn)品在震蕩市里更占優(yōu)勢。在債券牛市、股票熊市的行情中，純債基金或許表現(xiàn)更優(yōu)；在債券熊市、股票牛市的行情中，權益基金則可能更強。在股市債市都非單邊漲跌行情、處于震蕩波動時，“固收+”有望表現(xiàn)出“進可攻、退可守”的策略優(yōu)勢。

銀河固收研報也有類似數(shù)據(jù)佐證：2018年資管新規(guī)出臺打破剛兌，銀行理財凈值化背景下，“固收+”基金規(guī)模躍升明顯，基金管理人人數(shù)也擴大顯著，人均管理規(guī)模持續(xù)攀升，但隨著2022年開始股市震蕩走弱，“固收+”基金規(guī)模萎縮，基金管理人數(shù)穩(wěn)定在800多名。全區(qū)間風險收益特征來看，“固收+”基金在權益熊市中能較好防守（最大回撤小于權益基金，約為權益基金二成），牛市中能進攻（收益優(yōu)于純債基金，約為純債基金1.4倍）。

前述華北公募基金認為，在投資中，風險和收益如影隨形。相較于高風險高收益的權益類資產(chǎn)，固收類資產(chǎn)是資產(chǎn)配置的壓艙石，若因為市場向好而搬家到權益類資產(chǎn)，一旦市場回調(diào)，權益類基金也會出現(xiàn)短期波動，可能投資體驗并不如預期。建議投資者不要盲目追高，還是要衡量風險承受能力和投資偏好。

國壽安?；鸹鸾?jīng)理吳聞則表示，當前A股市場政策底已經(jīng)出現(xiàn)，財政政策、貨幣政策有望繼續(xù)寬松，未來股市有兩種可能：一是經(jīng)濟復蘇漸進曲折，政策底明確后，A股將呈現(xiàn)結構性行情，期望回報大概率好于債券資產(chǎn)；二是經(jīng)濟在需求政策和供給改革雙重影響下，逐步走出通縮，A股市場迎來“實際GDP回升—企業(yè)盈利改善”業(yè)績正反饋，以及“機構股債配置再平衡—外資流入—公募回暖—居民存款搬家”等估值正反饋。

以半年維度來看，吳聞認為債市利率大概率將會下行。當前實際利率仍然偏高，未來央行可能會逐季降息，債券市場短期雖然波動加大，但中期趨勢機會仍在。

（稿件來源：證券時報網(wǎng)）