規(guī)模直逼4萬億元——ETF大時代來了。

ETF規(guī)模爆發(fā)式增長，權(quán)益投資生態(tài)圈隨之生變：從話語權(quán)看，被動基金持倉超主動，成為影響市場的中樞力量；從投資價值鏈看，機構(gòu)更加聚焦龍頭標(biāo)的，A股有望走出龍頭引領(lǐng)行情；從市場風(fēng)格看，大小盤分化越來越明顯，中短期內(nèi)小盤股活躍或成常態(tài)。ETF火熱，基金公司也快速調(diào)整架構(gòu)，迎接投資新風(fēng)口。

話語權(quán)：指數(shù)基金顯著提升

今年以來，指數(shù)基金話語權(quán)顯著提升。興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，在偏股型公募基金中，被動指數(shù)基金持有A股市值占比達51.11%，首次超過主動偏股型基金。

進入四季度，資金繼續(xù)涌入股票型ETF。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，10月以來股票型ETF凈申購額超600億元。

從資金流向看，呈現(xiàn)兩大特點。一是部分近期漲幅亮眼的行業(yè)主題ETF吸引大量資金涌入。其中，嘉實上證科創(chuàng)板芯片ETF凈申購額163.3億元，鵬華中證酒ETF凈申購額超40億元。

二是以中證A500ETF為代表的寬基ETF規(guī)模大幅增長。截至11月8日，首批10只中證A500ETF規(guī)模從200億元增至957.63億元。其中，國泰中證A500ETF規(guī)模達226.72億元，招商中證A500ETF、景順長城中證A500ETF規(guī)模均超110億元。

第二批12只中證A500ETF正在火熱發(fā)行，渠道信息顯示，認購資金合計超120億元。其中，易方達中證A500ETF、華夏中證A500ETF、廣發(fā)中證A500ETF提前結(jié)束募集。

除中證A500ETF外，截至11月8日，10月以來成長風(fēng)格ETF較受資金青睞。其中，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF凈申購額114.7億元，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF凈申購額近70億元。

基金對市場的影響力方面，國泰君安研報稱，從邊際定價能力看，主動偏股型基金持倉在2021年末達到頂峰后持續(xù)回落，對于部分龍頭權(quán)重股，今年二季度末被動指數(shù)基金持倉規(guī)模明顯大于主動偏股型基金，如貴州茅臺、長江電力、中微公司、招商銀行等。

從多只龍頭權(quán)重股看，指數(shù)基金已進入其前十大流通股東名單。

如貴州茅臺，截至三季度末，前十大流通股東包括華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF。類似的還有中芯國際，截至三季度末，前十大流通股東包括華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、易方達上證科創(chuàng)板50成份ETF、華夏國證半導(dǎo)體芯片ETF、華夏上證50ETF。

中信證券研究部表示，被動指數(shù)基金持股市值首次超越主動偏股型基金，其定價權(quán)逐漸顯現(xiàn)，對市場風(fēng)格、行業(yè)走勢及個股表現(xiàn)均有較大影響。一些格局清晰、已被主動管理者充分研究挖掘的行業(yè)，或逐漸為行業(yè)指數(shù)基金所引領(lǐng)。

價值鏈：機構(gòu)“抱團”龍頭標(biāo)的

話語權(quán)提升之后，價值鏈隨之重塑。

今年以來，被動指數(shù)基金與主動偏股型基金重倉配置的差異，直接影響了市場風(fēng)格。從市場走勢看，主動偏股型基金嚴重低配但被動指數(shù)基金顯著配置的行業(yè)，正是2024年以來表現(xiàn)較好的行業(yè)，包括低估值的非銀金融、銀行及公用事業(yè)。

隨著ETF持續(xù)擴容，A股投資生態(tài)被逐步改變，由于資金主要流入寬基ETF和中證A系列ETF，長期來看龍頭風(fēng)格將占優(yōu)。

在銀華基金ETF業(yè)務(wù)總監(jiān)王帥看來，個人投資者或從直接投資股票逐步轉(zhuǎn)向投資ETF，交易行為或更為理性，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的投資價值將得到更為充分的挖掘，市場定價效率或得以提升。

“十幾年前，上市公司數(shù)量還不多，主動基金經(jīng)理通過勤奮調(diào)研、深挖上市公司，是可以跑贏指數(shù)的。如今，隨著上市公司越來越多、科技含量持續(xù)提升，基金經(jīng)理獲得超額收益越來越難?！比A安基金總經(jīng)理助理許之彥坦言。

國信證券分析師王開表示，2022年以來，伴隨市場深度調(diào)整，股市進入結(jié)構(gòu)性震蕩區(qū)間，主動偏股型基金規(guī)模開始下降，被動指數(shù)基金規(guī)模仍保持平穩(wěn)增長，同時，被動指數(shù)基金占基金總規(guī)模比例顯著抬升。放眼海外成熟市場，被動指數(shù)基金占比也呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。被動指數(shù)基金占比上升是股市發(fā)展的客觀規(guī)律，并非短暫變化。

隨著指數(shù)基金規(guī)模的發(fā)展，“巨無霸”產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模為3995.03億元，易方達滬深300ETF規(guī)模為2605.71億元，華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、華夏上證50ETF規(guī)模均超1600億元。

“巨無霸”產(chǎn)品持倉變化，甚至能對上市公司產(chǎn)生很大影響。

例如，10月22日晚中芯國際公告稱，易方達科創(chuàng)板50ETF減持公司境內(nèi)股票124.65萬股。就在前不久，中芯國際剛剛發(fā)布易方達科創(chuàng)板50ETF的增持公告。

“隨著被動指數(shù)基金逐步主導(dǎo)市場，資金‘抱團’更加集中在指數(shù)層面，股市發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率變小，但波動性可能增加。被動指數(shù)基金對持倉頭寸的調(diào)整依賴于指數(shù)權(quán)重，調(diào)倉空間較小。隨著被動指數(shù)基金占比不斷上升，資金‘抱團’情況或?qū)⒏油怀??！蓖蹰_說。

生態(tài)圈：被動指數(shù)基金成為發(fā)力重點

身處ETF大時代，投資者入市方式也悄然生變。近期，不少投資者是借助指數(shù)基金入市的。

“最近，公司旗下指數(shù)基金規(guī)模大幅增長，主動偏股型基金規(guī)模整體變化不大，一些短期漲幅較高的主動偏股型基金獲較大申購?！币患一鸸救耸客嘎叮衲旯敬罅抠Y源向指數(shù)部門傾斜。

許之彥表示，不僅中央?yún)R金在持續(xù)增持ETF，很多保險資金、私募機構(gòu)也在買入。個人投資者投資ETF的賬戶也明顯增加，不少新開戶的投資者將ETF作為投資A股和把握市場機會的工具。由于A股市場本身的演進以及產(chǎn)品創(chuàng)新，中長期來看ETF發(fā)展空間還很大，預(yù)計未來10年規(guī)模將突破10萬億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，ETF成為投資者參與資本市場的主要工具，這將帶動一系列投資生態(tài)的變化，也衍生出圍繞ETF的投資策略、投顧服務(wù)等需求。

“ETF產(chǎn)品的營銷和宣傳需要大量資源。頭部基金公司在被動指數(shù)產(chǎn)品的宣傳上投入很大，包括市場熱點的點評推送、基金經(jīng)理的直播分享、財富號陣地、招商廣告位搶占等，對于ETF而言客戶觸達和轉(zhuǎn)化率很重要。同時，還需要專業(yè)的內(nèi)容，這是投資者服務(wù)的重要環(huán)節(jié)?！冰i華量化及衍生品投資部總經(jīng)理蘇俊杰表示，ETF是資產(chǎn)配置的重要工具，從海外成熟市場發(fā)展經(jīng)驗來看，賣方服務(wù)市場會逐步向買方服務(wù)市場轉(zhuǎn)化，資產(chǎn)配置的重要性會大幅提升。如何為客戶提供更好的工具、更專業(yè)的投資者服務(wù)，成為基金公司必答題。

部分基金公司構(gòu)建了指數(shù)策略體系。華夏基金總經(jīng)理李一梅表示，在“ETF+投顧”日益成為財富管理主流模式的大背景下，為更好滿足不同客戶需求，公司在市場通用的投資策略基礎(chǔ)上，基于多資產(chǎn)研究積累開發(fā)了多種“投顧化”的指數(shù)投資策略，希望跳出以單個產(chǎn)品為單位的服務(wù)模式，打造以組合和策略為單位的服務(wù)模式，發(fā)揮ETF“模塊化”的核心功能。公司還開發(fā)了“指定盈”小程序，打造指數(shù)投資研究工具箱，讓投顧人員和投資者能夠一站觸達策略服務(wù)內(nèi)容。

（稿件來源：上海證券報）