法國(guó)定于6月30日和7月7日舉行國(guó)民議會(huì)選舉的兩輪投票。

歐洲央行正面臨著越來(lái)越多的猜測(cè)：如果法國(guó)新的國(guó)民議會(huì)選舉結(jié)果引發(fā)市場(chǎng)普遍恐慌，歐央行可能會(huì)進(jìn)行干預(yù)。

由于法國(guó)執(zhí)政黨在6月9日結(jié)束的歐洲議會(huì)選舉中支持率遠(yuǎn)低于極右翼政黨，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍當(dāng)日晚宣布解散國(guó)民議會(huì)，并舉行新的國(guó)民議會(huì)選舉。

隨后幾周內(nèi)，由于投資者擔(dān)心由國(guó)民聯(lián)盟領(lǐng)導(dǎo)的“右翼聯(lián)盟或者左翼各黨組成的“新人民陣線”將在即將舉行的大選中贏得議會(huì)多數(shù)席位，法國(guó)債券遭到拋售。

而作為衡量政治風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵指標(biāo)，法國(guó)政府借貸成本與德國(guó)政府借貸成本的利差，已達(dá)到十多年前歐債危機(jī)以來(lái)的最高水平。

在此種背景之下，近期德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)林德納敦促歐央行保持觀望，并警告說(shuō)如果歐央行在法國(guó)投票后介入以緩解任何金融動(dòng)蕩，將會(huì)“引發(fā)一些經(jīng)濟(jì)和憲法問(wèn)題”。

林德納為何如此表態(tài)？其原因在于，在兩年前，歐央行宣布推出“傳導(dǎo)保護(hù)工具（TPI）”，并賦予該工具自己通過(guò)購(gòu)買(mǎi)無(wú)限量債務(wù)來(lái)幫助陷入危機(jī)的國(guó)家的權(quán)力。此次法國(guó)議會(huì)選舉有可能是對(duì)TPI的首次考驗(yàn)。

歐央行要不要出手

法國(guó)定于6月30日和7月7日舉行國(guó)民議會(huì)選舉的兩輪投票。

選前民調(diào)顯示，由國(guó)民聯(lián)盟領(lǐng)導(dǎo)的“右翼聯(lián)盟”在各大民意調(diào)查中繼續(xù)鞏固其領(lǐng)先地位，其中“右翼聯(lián)盟”的支持率在35%~36%左右，左翼各黨組成的“新人民陣線”將獲得29%的支持率，馬克龍所率領(lǐng)的總統(tǒng)派陣營(yíng)的得票率在20%~22%?？傮w而言，馬克龍所率領(lǐng)的總統(tǒng)派陣營(yíng)民調(diào)情況排在第三位，由于對(duì)選舉結(jié)果不樂(lè)觀，近期法國(guó)股市、債市動(dòng)蕩。

譬如，馬克龍宣布舉行新的國(guó)民議會(huì)選舉一周之后，法國(guó)股市蒸發(fā)了2500億美元以上的市值，CAC 40指數(shù)抹去2024年所有漲幅，從歐洲最大股市的寶座跌落。

法國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)勒梅爾警告稱(chēng)，如果極右翼或左翼政黨在議會(huì)選舉中獲勝，法國(guó)可能會(huì)面臨金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)觀察家們正在檢查歐央行最新債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的細(xì)則，以了解如果下一屆法國(guó)政府“大肆揮霍”，導(dǎo)致與歐盟和金融市場(chǎng)因債務(wù)上升而發(fā)生破壞性沖突，歐央行到底會(huì)采取什么行動(dòng)。

其中，投資者尤其擔(dān)心的是，市場(chǎng)對(duì)法國(guó)債務(wù)的更大范圍拋售可能會(huì)在其他歐洲國(guó)家引發(fā)蔓延，導(dǎo)致各國(guó)利率開(kāi)始相互背離。

皮克泰資產(chǎn)管理公司（Pictet Asset Management）高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩卡尼切（Sabrina Khanniche）表示：“如果法國(guó)的分裂風(fēng)險(xiǎn)上升到令人擔(dān)憂的程度，歐央行將在必要時(shí)進(jìn)行干預(yù)，維護(hù)歐元的完整性。”

實(shí)際上，歐央行管理委員會(huì)成員、意大利央行行長(zhǎng)帕內(nèi)塔（Fabio Panetta）就在近期表示，歐央行應(yīng)“做好準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)國(guó)家內(nèi)部政治不確定性增加所造成沖擊的后果”。他補(bǔ)充說(shuō)，歐央行應(yīng)準(zhǔn)備好使用其“全部工具”。

所謂歐央行的工具之一，即為T(mén)PI。歐央行賦予該工具通過(guò)購(gòu)買(mǎi)無(wú)限量債務(wù)來(lái)幫助陷入危機(jī)國(guó)家的權(quán)力。不過(guò)彼時(shí)，大多數(shù)決策者都希望能在無(wú)需使用TPI的情況下來(lái)安撫市場(chǎng)。

此次法國(guó)議會(huì)選舉有可能是對(duì)TPI的首次考驗(yàn)，因?yàn)門(mén)PI的目的即是應(yīng)對(duì)威脅歐元區(qū)貨幣政策的“不必要的、無(wú)序的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)”。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)是否這一工具仍有不同看法。

為何糾結(jié)是否對(duì)法使用TPI

歐央行制定了啟動(dòng)TPI的四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，其中第一項(xiàng)規(guī)定一國(guó)應(yīng)“符合歐盟財(cái)政框架”。

6月早些時(shí)間，歐盟委員會(huì)宣布，將對(duì)巴黎啟動(dòng)“過(guò)度赤字程序”，因?yàn)榘屠璧念A(yù)算赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的5.5%，遠(yuǎn)高于歐盟規(guī)定的3%上限。

標(biāo)普公司并預(yù)計(jì)，2024年至2026年，法國(guó)預(yù)算赤字平均將占GDP的4.6%，高于此前預(yù)測(cè)的3.9%。到2027年，法國(guó)預(yù)算赤字仍將達(dá)到GDP的3.5%，高于法國(guó)政府2.9%的目標(biāo)。

因此，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這意味著法國(guó)已經(jīng)被排除在TPI之外。巴黎科學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授埃多爾就表示，歐央行對(duì)法國(guó)使用TPI是非法的。

然而，歐央行官員私下也相信，即使像法國(guó)這樣的國(guó)家被正式判定違反了歐盟財(cái)政規(guī)則，他們也有足夠的回旋余地來(lái)使用新計(jì)劃。歐央行還表示，這四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)只是其理事會(huì)做出任何決定時(shí)的“參考”。

實(shí)際上，決定是否啟動(dòng)TPI的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，可能是市場(chǎng)反應(yīng)是否被判定為“無(wú)序”。

歐央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊恩（Philip Lane）最近就暗示了這一點(diǎn)，他淡化了法國(guó)選舉公布后法國(guó)市場(chǎng)的拋售行為，認(rèn)為這是投資者在重新評(píng)估基本面，并將其與他心中所謂的“無(wú)序的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)”進(jìn)行了對(duì)比。

同時(shí)，如果法國(guó)下屆政府的政策嚇壞了投資者，但法國(guó)資產(chǎn)急劇動(dòng)蕩卻有序重新定價(jià)，歐央行也不太可能采取行動(dòng)。

但如果這引起了全面的市場(chǎng)恐慌，投資者不分青紅皂白拋售法國(guó)資產(chǎn)以及意大利等其他歐元區(qū)高債務(wù)國(guó)的資產(chǎn)，那么歐央行似乎傾向于會(huì)采取行動(dòng)。

德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)公司（Allianz）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇布蘭（Ludovic Subran）說(shuō)：“我相信歐央行已經(jīng)在問(wèn)自己這個(gè)問(wèn)題了。如果法國(guó)陷入危機(jī)，那么就意味著意大利也可能陷入危機(jī)，歐央行將不得不采取行動(dòng)?！?/p>

要注意到，過(guò)去的這種沖擊曾促使歐央行進(jìn)行干預(yù)。歐央行前行長(zhǎng)德拉吉曾在2012年做出過(guò)一個(gè)令人難忘的承諾，即在希臘債務(wù)危機(jī)威脅到歐元時(shí)，他表示將不惜一切代價(jià)平息市場(chǎng)。

德國(guó)投資者聯(lián)合投資管理公司固定收益部門(mén)主管科普夫（Christian Kopf）說(shuō)：“如果意大利利差大幅擴(kuò)大，歐央行可能會(huì)啟動(dòng)TPI，以防止危機(jī)蔓延到無(wú)辜的旁觀者。但我的感覺(jué)是，我們離這種市場(chǎng)干預(yù)還有很長(zhǎng)的路要走。”

值得關(guān)注的是，歐央行高管將在本周一（1日）在葡萄牙舉行年度會(huì)議，屆時(shí)法國(guó)議會(huì)選舉的第一輪結(jié)果剛剛公布。

歐央行行長(zhǎng)拉加德曾任法國(guó)部長(zhǎng)，她似乎肯定會(huì)被問(wèn)及歐央行將如何應(yīng)對(duì)巴黎可能引發(fā)的金融危機(jī)這一問(wèn)題。這樣的問(wèn)題可能很詭譎。拉加德曾在2020年失言，當(dāng)時(shí)她在疫情暴發(fā)之初表示“我們不是來(lái)縮小利差的”，從而引發(fā)了債券市場(chǎng)的拋售。此次，拉加德可能會(huì)謹(jǐn)慎得多。

此外，標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào)表示，本周，一級(jí)市場(chǎng)仍有大量數(shù)據(jù)發(fā)布，其中包括最新的歐元區(qū)和德國(guó)通脹數(shù)據(jù)，以及德國(guó)和法國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)?！熬唧w而言，我們將期待官方確認(rèn)歐元區(qū)通脹壓力的緩解。最近幾個(gè)月物價(jià)指數(shù)下降，證明歐央行6月份的降息是正確的?！?/p>

（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）