6月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，均與上期持平。作為金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)之“錨”，LPR保持不變是否意味著貨幣政策立場發(fā)生了改變？近期，相關(guān)部委負(fù)責(zé)人與業(yè)內(nèi)專家對此進(jìn)行了探討。

把握處理好三方面關(guān)系

5月末，社會融資規(guī)模同比增長8.4%，M_2同比增長7%，均高于名義GDP增速；5月份新發(fā)放貸款利率為3.67%，處于較低水平；目前，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額約7萬億元，約占人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的15%，聚焦支持小微企業(yè)、綠色轉(zhuǎn)型等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)……今年以來，貨幣政策有力有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢。在第十五屆陸家嘴論壇上，人民銀行行長潘功勝回顧貨幣政策及成效時(shí)，強(qiáng)調(diào)貨幣政策立場是支持性的。

“今年以來，全球通脹高位降溫，但仍有較強(qiáng)的黏性。歐洲央行等一些央行已經(jīng)開始降息，另外一些央行還在觀察，預(yù)期今年晚些時(shí)候可能也會降息，但總體上還保持著高利率、限制性的貨幣政策立場。中國的情況有所不同，貨幣政策的立場是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供了金融支持?！迸斯俦硎荆雇磥恚覀儗⒗^續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場，加強(qiáng)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，支持鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。潘功勝強(qiáng)調(diào)，在調(diào)控中將注重把握和處理好三方面關(guān)系：一是短期與長期的關(guān)系。把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動價(jià)格溫和回升作為重要考量，靈活運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等政策工具，同時(shí)保持政策定力，不大放大收。二是穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。統(tǒng)籌兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長與保持金融機(jī)構(gòu)自身健康性的關(guān)系，堅(jiān)持在推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。三是內(nèi)部與外部的關(guān)系。主要考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢需要進(jìn)行調(diào)控，兼顧其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期的外溢影響。

“央行權(quán)衡長短期目標(biāo)的最主要體現(xiàn)是堅(jiān)持逆周期和跨周期調(diào)節(jié)?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，疫情期間貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，應(yīng)對短期沖擊，金融總量指標(biāo)增速快于名義經(jīng)濟(jì)增速，融資成本顯著下降，穩(wěn)住了宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。同時(shí)，政策出臺及操作也留有余地，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，貨幣政策力度才能逐步回歸，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展等中長期目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)。

圍繞平衡穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，央行堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，強(qiáng)調(diào)把握好力度和節(jié)奏，是綜合考慮穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)后的選擇?？偭可吓Ρ３帚y行體系流動性處于合理水平，保持貨幣信貸與實(shí)際需求匹配，同時(shí)又堅(jiān)持不搞“大水漫灌”。價(jià)格上引導(dǎo)商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，同時(shí)也要實(shí)現(xiàn)銀行自身穩(wěn)健經(jīng)營，支持銀行補(bǔ)充資本金、引導(dǎo)銀行負(fù)債端成本下行，增強(qiáng)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。結(jié)構(gòu)上引導(dǎo)加大重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度，同時(shí)堅(jiān)持市場化法治化原則，由銀行自主選擇貸款對象并自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

對于統(tǒng)籌內(nèi)部與外部均衡，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，貨幣政策首先立足國內(nèi)發(fā)展。在政策周期錯位下，我國貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，降準(zhǔn)降息創(chuàng)造寬松環(huán)境，支持?jǐn)U大了國內(nèi)有效需求。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體前些年長期實(shí)行零利率乃至負(fù)利率政策，近年來為解決高通脹問題又快速大幅加息；我國一直堅(jiān)持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，既保持對實(shí)體經(jīng)濟(jì)足夠支持，又避免大放大收，不會對經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健運(yùn)行帶來沖擊。

價(jià)格型調(diào)控發(fā)揮更大作用

在陸家嘴論壇上，潘功勝還分享了對未來貨幣政策框架演進(jìn)的思考。他提到，為了實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，貨幣政策需要關(guān)注和調(diào)控一些中間變量，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大多以價(jià)格型調(diào)控為主，而我國采用數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行的辦法。

貨幣政策框架從以數(shù)量型為主向以價(jià)格型為主轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標(biāo)志。隨著金融市場的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化程度的提高，美、歐、日央行在上世紀(jì)80年代至90年代都曾出現(xiàn)過金融脫媒加速，數(shù)量目標(biāo)可控性、可測性以及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性下降的過程，并逐步淡化數(shù)量中介目標(biāo)，轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控。近期，金融總量數(shù)據(jù)受“擠水分”、理財(cái)分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國貨幣政策框架進(jìn)入轉(zhuǎn)型時(shí)刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。

“近年來我們持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。從央行政策利率到市場基準(zhǔn)利率，再到各種金融市場利率，總體上能夠比較順暢地傳導(dǎo)。”潘功勝說，但也有一些可改進(jìn)的空間。比如，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)系也比較復(fù)雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前來看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。同時(shí)，持續(xù)改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），針對部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場利率水平。

調(diào)控短端利率時(shí)，央行通常還會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率“框”在一定的區(qū)間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率，總體上寬度比較大。這有利于充分發(fā)揮市場定價(jià)的作用，保持足夠的彈性和靈活性。

不過，這也伴隨著一定權(quán)衡，市場對央行的利率調(diào)控合意區(qū)間不是特別明晰，心中不是非常托底。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下一階段，隨著金融總量目標(biāo)淡化，價(jià)格型調(diào)控將在貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮更重要作用。在此背景下，適當(dāng)收窄利率走廊的寬度，向市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號是很有必要的。

“從近段時(shí)間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行，波動區(qū)間明顯收窄。如果未來考慮更大程度發(fā)揮利率調(diào)控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號，讓市場心里更托底?！迸斯僬f，除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

持續(xù)擴(kuò)大金融高水平開放

6月19日，國際貨幣基金組織上海區(qū)域中心正式啟動。上海中心是國際貨幣基金組織在全球設(shè)立的區(qū)域中心之一，旨在加強(qiáng)國際貨幣基金組織與亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)體的交流與合作，為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)體提供有針對性的能力建設(shè)支持，維護(hù)全球和區(qū)域金融穩(wěn)定。

強(qiáng)大的國際金融中心是金融強(qiáng)國的關(guān)鍵核心要素之一?！吧虾Ｗ鳛槲覈鹑陂_放的樞紐門戶，積極為國家試制度、探新路、補(bǔ)短板，金融外匯領(lǐng)域一批首創(chuàng)性改革、引領(lǐng)性開放舉措在上海率先落地。”國家外匯局局長朱鶴新在陸家嘴論壇上發(fā)表主題演講時(shí)提到，經(jīng)過多年改革發(fā)展，上海金融市場國際化水平顯著提升，金融機(jī)構(gòu)和資本集聚效應(yīng)持續(xù)凸顯，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力大幅增強(qiáng)。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然面臨許多挑戰(zhàn)?！拔覀儗⒁愿蟮臎Q心和力度，堅(jiān)定不移推動金融高水平開放，主動對接高標(biāo)準(zhǔn)國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，加大制度型開放力度，支持上海國際金融中心邁向更高能級，也希望上海的探索能夠?yàn)槿址e累更多經(jīng)驗(yàn)?！敝禚Q新表示，將加強(qiáng)四方面工作。

首先，提升資本項(xiàng)目開放質(zhì)量，為吸引更多外資金融機(jī)構(gòu)和長期資本來華展業(yè)興業(yè)營造良好環(huán)境。加快推進(jìn)金融市場互聯(lián)互通，便利境外投資者參與境內(nèi)證券投資，外匯管理部門正在修訂相關(guān)資金管理規(guī)定，將進(jìn)一步簡化和完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金管理，支持壯大耐心資本；支持境內(nèi)機(jī)構(gòu)開展跨境投資，近期已向53家合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）發(fā)放額度合計(jì)22.7億美元，著力滿足居民境外投資合理需求。此外，跨國公司本外幣一體化資金池政策、股權(quán)投資基金跨境投資業(yè)務(wù)等方面的工作也將持續(xù)推進(jìn)。

其次，提升貿(mào)易投資合作質(zhì)量和水平，加強(qiáng)對上?！拔鍌€中心”建設(shè)的金融支持。具體來看，就是圍繞做好金融“五篇大文章”強(qiáng)化外匯服務(wù)，促進(jìn)跨境貿(mào)易投資外匯便利化，增強(qiáng)經(jīng)營主體獲得外匯服務(wù)的便利度、滿足感，更好支持上海國際經(jīng)濟(jì)中心、國際航運(yùn)中心和國際貿(mào)易中心聯(lián)動建設(shè)。拓展科創(chuàng)企業(yè)跨境融資，更好服務(wù)跨境資本進(jìn)入退出科技企業(yè)全生命周期，支持上海建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心。

再次，充分發(fā)揮上海龍頭帶動作用，推進(jìn)更大區(qū)域范圍內(nèi)的高層次協(xié)同開放。鼓勵上海依托跨境貿(mào)易投資高水平開放試點(diǎn)、銀行外匯展業(yè)改革與盡職免責(zé)等政策，探索“越誠信、越便利”的外匯管理模式，有序?qū)⑸虾５母咚介_放政策復(fù)制推廣。

最后，統(tǒng)籌金融開放和安全，為上海金融資源集聚和輻射的連續(xù)性、可持續(xù)性提供保障。提升開放監(jiān)管能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力，加強(qiáng)外匯市場“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理，深入?yún)⑴c國際金融協(xié)調(diào)合作和全球金融治理，防范風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)域、跨市場、跨境傳遞共振，推動高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全良性互動。

（來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào)）