2022年，金元順安元啟以35.60%的年度收益率在震蕩市中“一戰(zhàn)成名”，成為當年的網(wǎng)紅產(chǎn)品。如今，市場上涌現(xiàn)出越來越多金元順安元啟的“平替”產(chǎn)品，它們同樣用極度分散持倉、購買小微盤股票的思路打造了一個又一個“神基”。之所以稱它們?yōu)椤吧窕?，是因為這類基金受益于今年小微盤行情的上漲，多只產(chǎn)品凈值屢創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)收益率突破20%，在震蕩行情下交出一份份“畫線”式答卷。

但是，當人們試圖為小微盤行情歸因時，卻發(fā)現(xiàn)小微盤行情的高漲似乎無法從基本面的角度進行詮釋，宏觀環(huán)境、市場情緒等太多因素促成微盤指數(shù)的持續(xù)攀升。部分投資者開始質(zhì)疑：如果業(yè)績走強沒有根基支撐，那么如今為行情的歡呼吶喊是否只是黃粱一夢？當潮水退去，沖高入場的投資者們該何去何從？行至當下，如何理性看待小微盤“神基”的投資價值？

小微盤股表現(xiàn)亮眼

在風格加速輪動的當下，多只“神基”的名字出現(xiàn)在螞蟻財富、天天基金等各大平臺的基民討論區(qū)，吃到“神基”紅利的基民曬出截圖，炫耀自己的產(chǎn)品凈值頻創(chuàng)新高。投資者賦予這類基金許多關鍵詞：“專注小盤股”“偏愛低價小票”“主觀+量化”“分散持倉”等。

最早采取類似策略并在互聯(lián)網(wǎng)上走紅的產(chǎn)品當屬金元順安元啟，其“畫線式”的凈值曲線吸引不少投資者的關注。2020年至2022年，該產(chǎn)品連續(xù)三年年度回報率均突破30%。今年以來，該產(chǎn)品發(fā)揮穩(wěn)定。通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，金元順安元啟年內(nèi)收益率為24.64%。但令不少投資者感到遺憾的是，該基金已經(jīng)暫停申購、轉換轉入、定期定額投資，成為“櫥窗基金”。

在為無法購入這款網(wǎng)紅產(chǎn)品感到黯然神傷的同時，投資者發(fā)現(xiàn)，目前市場上有不少產(chǎn)品的整體投資風格和策略與金元順安元啟頗為相似，網(wǎng)友戲稱這些產(chǎn)品為網(wǎng)紅基金的“平替”。這些“平替”產(chǎn)品大都在今年收獲不錯的回報率，比如金元順安優(yōu)質(zhì)精選、信誠多策略混合（LOF）、國金量化多因子、大成景恒等。

拿信誠多策略混合（LOF）舉例，該產(chǎn)品今年三季度末的前十大重倉股的持倉占比均未超過1%，且多為冷門中小盤股票。截至11月24日，該產(chǎn)品的年內(nèi)收益率達到19.77%。此前，基金經(jīng)理江峰在接受采訪時詳細介紹過選股思路：利用PB-ROE框架來評估較高收益風險比的行業(yè)和公司，以爭取實現(xiàn)比較理想的價格買入優(yōu)質(zhì)公司的目的。在倉位管理方面，建立一個信號監(jiān)測體系，來度量某一段時間價格的相對底部和頂部，尋找一個較高收益風險比的投資模式，并根據(jù)信號尋找買點，以追求絕對收益的心態(tài)尋找賣點。

小微盤如今已經(jīng)成為一個亮眼的賽道。截至11月24日收盤，萬得微盤股指數(shù)近一年以來的漲幅已經(jīng)達到41.77%。

小微盤占優(yōu)的情況下，公募市場內(nèi)的資金也悄悄上演“乾坤大挪移”。有銀行渠道端的工作人員曾透露，不少投資者選擇贖回業(yè)績并不理想的大盤主題產(chǎn)品，將錢放入近期火熱的小微盤策略產(chǎn)品中。

盡管從目前的公開數(shù)據(jù)中無法看到資金的具體流向，但從今年多只小微盤策略產(chǎn)品的規(guī)模變動和募集情況來看，市場資金的確對這類基金青睞有加。比如，數(shù)據(jù)顯示，國金量化多因子的規(guī)模已經(jīng)從去年年末的21.98億元，上漲至三季度末的121.99億元，在三個季度內(nèi)吸金百億元。再比如，今年9月成立的主打微盤策略的萬家國證2000指數(shù)增強首募規(guī)模達到11.17億元，在A股市場整體情緒低迷的情況下，與不少大盤主題產(chǎn)品的募集成績相比，這只產(chǎn)品的首募成績顯得尤為亮眼。

估值成上漲重要因素

盈米基金蜂鳥研究員譚瑤曾表示，上述相關產(chǎn)品的超額收益一定程度上依賴于當前小市值風格是否占優(yōu)，若小市值風格占優(yōu)，那么其相對全市場就能獲得更多超額收益。

而今年小微盤股的走強對于很多投資者來說卻是始料未及的。畢竟從基本面上看，這類股票的配置價值并不高。東吳證券指出，從最新三季度公布的財務指標來看，對比滬深300財務數(shù)據(jù)，微盤指數(shù)成分股營收和歸母凈利均為負增長，歸母凈利同比增長-80.9%；從市盈率來看，微盤指數(shù)市盈率（TTM）為-215，說明在部分成分股盈利為負的情況下市場仍給出了較高估值，這顯然已經(jīng)和基本面有所背離。

而民生證券在一篇專題報告中對微盤股的股票收益進行細致拆解（拆分為估值貢獻、盈利貢獻、分紅貢獻以及股本變動貢獻）后發(fā)現(xiàn)，估值對微盤股漲幅的貢獻最大，占據(jù)主導。

一般來講，估值的上升大都由資金拉動導致，這意味著市場內(nèi)部資金發(fā)生較大規(guī)模的轉移。國海證券在報告中解釋道，當資金主要集中在少數(shù)抱團標的上時，市場中的其他股票通常會表現(xiàn)相對較弱，因為投資者的關注和投資都集中在這些抱團股標的上。當這些抱團標的開始瓦解或者失去吸引力時，資金會逐漸傳導到非抱團標的上。這時通常會進入小微盤股占據(jù)優(yōu)勢的周期。

國聯(lián)基金基金經(jīng)理陳薪羽認為，此輪小盤占優(yōu)的周期始于2021年年初，而上一輪小盤占優(yōu)的周期是在2014年至2016年。此輪小盤股明顯占優(yōu)與上一輪宏觀環(huán)境有較多相似：一是新能源、AI科技相關產(chǎn)業(yè)鏈滲透率快速攀升，產(chǎn)業(yè)景氣度向上，同時，各地也在大力培育專精特新企業(yè)；二是貨幣環(huán)境寬松，但信用周期處于下行通道；三是市場估值處于歷史低位。

在江峰看來，目前小盤占優(yōu)的行情仍將持續(xù)一段時間。他認為，對于大市值公司，市場研究往往比較充分，而中小市值公司的關注度則較低，因此從上市公司的公告和調(diào)研中更容易找到超額收益。同時，隨著A股中小市值公司數(shù)量與日俱增，未來中小市值股票的可投資范圍將越來越廣，成長空間也將越來越大。“寬貨幣-寬信用的格局可能會延續(xù)，且上市公司受益于大宗商品整體回落，中小市值公司業(yè)績彈性較大，有望持續(xù)受益?！?/p>

警惕大小盤風格切換

既然小微盤“神基”的走強與行情密切相關，那行情的可持續(xù)性便是持有人最關心的問題。但從目前的市場觀點來看，有不少聲音認為，小微盤股的整體估值已經(jīng)較高。匯信基金認為，雖然微盤股指數(shù)近期持續(xù)上漲，但指數(shù)本身表現(xiàn)存在虛高情況。近期一些熱門的微盤股策略產(chǎn)品相對比較成功，但后續(xù)仍需警惕投資微盤股的風險，要留意大小盤風格切換的趨勢。

國泰基金基金經(jīng)理李海表示，隨著中國經(jīng)濟復蘇趨勢漸強，中大盤風格的結構性機會愈加明顯，更看好中大盤優(yōu)質(zhì)成長類資產(chǎn)?！爸袊?jīng)濟已經(jīng)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，競爭結構正在逐步改善，優(yōu)勝劣汰趨勢漸顯。此時，各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)很有可能獲得更多機遇。目前很多中大盤優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基本面向好，但估值卻處在低位?！?/p>

此外，過多資金涌入小微盤賽道是否會使交易變得更加脆弱也是不少投資者擔心的問題之一。“小市值、小成交量的個股，如果太多資金進來，交易成本會提升很多，侵蝕了投資收益?！蹦郴鸾?jīng)理表示，專注于小盤標的精選的投資策略確實會面臨策略容量的問題，在精選個股的深度上下太多功夫容易讓原有策略失效。

不少小微盤策略產(chǎn)品已經(jīng)開啟限購模式。8月23日，國金量化多因子將限購金額調(diào)至1萬元；11月23日，中信保誠多策略將限購金額調(diào)至2萬元；11月23日，華夏新錦繡將限購金額調(diào)至100元。

不僅是投資者，越來越多的公募機構也持續(xù)涌入這一賽道，爭相布局更多產(chǎn)品。拿中證2000指數(shù)這一賽道為例，9月14日，證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，證監(jiān)會接受了16家公募基金管理人申報中證2000指數(shù)增強型基金的材料?！皬漠a(chǎn)品線布局的角度來看，這類產(chǎn)品已經(jīng)成為剛需?！币患胰A南基金公司的產(chǎn)品部門負責人對記者表示，預計還有不少小微盤策略的產(chǎn)品將在年后新發(fā)。

如果此時進場，算不算是一種“沖高”？這在投資者心中打了一個問號。

不過針對近期小盤指數(shù)不斷走高的現(xiàn)象，江峰持有不同觀點?！按蠹铱吹叫”P股的指數(shù)好像漲了很多，但設計原理上，小盤股指數(shù)是一個滾動的動態(tài)指數(shù)，它本身的估值并不高。”他向記者解釋道，“2017年下跌，本質(zhì)上是均值回歸的需求，因為小盤長期占優(yōu)，2017年可能做了一次均值回歸。2017年年初的時候，它大概是四倍左右的PB，跟高點相比，現(xiàn)在的估值是有較大安全性的，大周期沒問題。當然這里可能會有小周期，所以也可能會出現(xiàn)階段性跑輸指數(shù)的情況?！?/p>

天相投顧基金評價中心相關人士表示，隨著經(jīng)濟復蘇，上市公司的盈利能力增強，大中小盤股票都將受益，或許行情風格前后有輪動，但不代表小微盤股將會跑輸核心資產(chǎn)。股票估值是一項復雜的系統(tǒng)工程，需分析和權衡公司所處行業(yè)、公司競爭力、管理團隊能力、財務狀況等多個因素，不同類型個股并不能簡單橫向對比。

“說到底，其實這個市場上沒有人能夠準確預測行情什么時候會發(fā)生轉換，所以也就沒有人敢明確告訴投資者究竟何時‘上車’或‘下車’。更重要的是如何應對行情?！币晃换鸾?jīng)理感慨，“如果符合自身的風險承受能力，投資者完全可以去適當參與，但一定要學會分散配置，分散風險，而不是押注賽道?！?/p>

（來源：中國證券報）