8月18日，我國(guó)首個(gè)航運(yùn)期貨品種——集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨在上海期貨交易所全資子公司上海國(guó)際能源交易中心正式掛盤(pán)交易。 

該品種，是與上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFIS）相關(guān)聯(lián)的指數(shù)期貨。 

證監(jiān)會(huì)副主席方星海評(píng)價(jià)稱(chēng)，“航運(yùn)指數(shù)期貨是我國(guó)期貨市場(chǎng)近年來(lái)最具創(chuàng)新性的期貨品種……這個(gè)品種的平穩(wěn)上市和成功運(yùn)行將給我們帶來(lái)許多啟示，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展、推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放、提升市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量具有重要的意義。” 

與其他已上市的商品期貨、金融期貨相比，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨的特點(diǎn)確實(shí)十分突出。 

既是我國(guó)期貨市場(chǎng)推出的首個(gè)服務(wù)類(lèi)期貨品種，也是首個(gè)在商品期貨交易所上市的指數(shù)類(lèi)、現(xiàn)金交割的期貨品種，還是面向國(guó)際投資者開(kāi)放的境內(nèi)特定品種。 

而就在上市首日，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨也交出了一份極為優(yōu)秀的交投成績(jī)單。 

截至當(dāng)日收盤(pán)，首批上市的EC2404、EC2406等5個(gè)合約全部大漲，總持倉(cāng)量為1.6萬(wàn)手，總成交量更是逼近37萬(wàn)手。 

“我們前期調(diào)研發(fā)現(xiàn)，航運(yùn)指數(shù)期貨的市場(chǎng)關(guān)注度非常高，包括貨代、貨主和商品私募在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都非常關(guān)注，上市當(dāng)天也有部分龍頭企業(yè)參與交易。”國(guó)泰君安期貨高級(jí)研究員黃柳楠反饋稱(chēng)。 

在他看來(lái)，此次上市的集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨不僅填補(bǔ)國(guó)內(nèi)航運(yùn)市場(chǎng)衍生品空白的同時(shí)，也有著中國(guó)龐大的集運(yùn)市場(chǎng)為其背書(shū)，發(fā)展的基礎(chǔ)條件很好。 

交投活躍度高，主力成交破34萬(wàn)手 

國(guó)際航運(yùn)，是世界貿(mào)易最主要的運(yùn)輸方式，具體以干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)、油輪運(yùn)輸市場(chǎng)和集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)三大市場(chǎng)為主。 

克拉克森數(shù)據(jù)顯示，2022年全球海運(yùn)貿(mào)易總量為120.27億噸，其中集裝箱運(yùn)輸量為18.6億噸，占全球海運(yùn)貿(mào)易總量的比例為15.47%。 

同年，全球十大集裝箱港口中，中國(guó)有七個(gè)港口的集裝箱吞吐量位居全球前十，合計(jì)為1.96億TEU（標(biāo)準(zhǔn)箱），占前十大集裝箱港口吞吐量的比例達(dá)到72.9%。 

然而，國(guó)際集裝箱運(yùn)價(jià)受供求關(guān)系、成本因素、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多種因素綜合影響，加之運(yùn)力不可儲(chǔ)存，運(yùn)價(jià)波動(dòng)十分劇烈。 

上港集團(tuán)物流有限公司董事長(zhǎng)任海平便指出，近年來(lái)，受全球供需關(guān)系等多重因素影響，集裝箱行業(yè)經(jīng)歷了“一箱難求”、“一艙難求”、“一貨難求”等狀況，運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)我國(guó)大量分散的貨主、貨代企業(yè)帶來(lái)了巨大風(fēng)險(xiǎn)。 

以上背景下，集運(yùn)指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。 

同時(shí)，受到集裝箱運(yùn)輸自身行業(yè)特點(diǎn)的影響，集運(yùn)指數(shù)期貨上市首日也呈現(xiàn)出很高的關(guān)注度和參與度。 

其中，主力合約EC2404在持倉(cāng)量1萬(wàn)余手的基礎(chǔ)上，單日成交量突破34萬(wàn)手。 

對(duì)此黃柳楠分析稱(chēng)，除了集運(yùn)指數(shù)市場(chǎng)關(guān)注度很高外，航運(yùn)價(jià)格本身的特點(diǎn)就是波動(dòng)幅度大，波動(dòng)率是普通大宗商品的數(shù)倍，正常年份漲幅都可以達(dá)到三、四倍。 

其次，上市首日是上漲行情，比較容易吸引投資者參與交易，同時(shí)780點(diǎn)的掛牌基準(zhǔn)價(jià)在歷史震蕩區(qū)間里面是個(gè)處于偏低水平，從長(zhǎng)期來(lái)看是存在向上修復(fù)的空間。 

再次，集運(yùn)指數(shù)采用現(xiàn)金交割，而非實(shí)物交割，不存在逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，平倉(cāng)了結(jié)的難度更低，也更容易吸引投資者交易。 

還需要指出的是，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨是第一個(gè)服務(wù)類(lèi)期貨，意味著其遠(yuǎn)月定價(jià)邏輯和已有品種完全不同。 

通常來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)商品期貨無(wú)論是屬于哪一板塊，在現(xiàn)實(shí)中都是實(shí)貨交易，交易行為從開(kāi)始到結(jié)束的時(shí)間很短，而集運(yùn)行業(yè)本質(zhì)是服務(wù)，且交易行為時(shí)間流程很長(zhǎng)。 

“這放大了價(jià)格的波動(dòng)，因?yàn)樵谶\(yùn)輸?shù)娜魏我粋€(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題都可能會(huì)造成交易行為的中斷。”黃柳楠指出。 

另一方面，集運(yùn)服務(wù)本身沒(méi)法像其他商品實(shí)貨那樣儲(chǔ)存，因?yàn)榧\(yùn)指數(shù)（歐線）期貨無(wú)非如同其他商品期貨一般，可以通過(guò)“現(xiàn)貨+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+其他雜費(fèi)”來(lái)估算遠(yuǎn)月合約理論價(jià)格的邏輯，集運(yùn)期貨的遠(yuǎn)期合約定價(jià)需要市場(chǎng)挖掘新的定價(jià)邏輯。 

以上因素，都使得集運(yùn)期貨會(huì)出現(xiàn)較高的波動(dòng)率，這也是該品種保證金比例會(huì)顯著高于其他商品期貨。 

另?yè)?jù)了解，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨交易所部分的最低保證金比例為12%，部分期貨公司加收部分為10%。相當(dāng)于，投資者的實(shí)際投入保證金比例為22%。這在新上市的期貨品種中，無(wú)疑處于偏高水平。 

基礎(chǔ)條件好，未來(lái)發(fā)展可期 

實(shí)際上，目前全球范圍的航運(yùn)衍生品并不算太多，尤其是相對(duì)成功的航運(yùn)類(lèi)衍生品。 

據(jù)黃柳楠介紹，最為知名的當(dāng)屬波羅的海交易所的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議FFA，而該產(chǎn)品本身類(lèi)似一個(gè)場(chǎng)外期貨，掛鉤的現(xiàn)貨標(biāo)的是知名指數(shù)BDI指數(shù)，反映干散貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)走勢(shì)，合約流動(dòng)性尚可。 

其他海外交易所，近兩年雖然也陸續(xù)推出了多條集運(yùn)類(lèi)的衍生品，不過(guò)流動(dòng)性非常低，基本宣布上市失敗。 

相比之下，上期能源此次推出的集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨，在填補(bǔ)國(guó)內(nèi)航運(yùn)市場(chǎng)衍生品空白的同時(shí)，也有著中國(guó)龐大的集運(yùn)市場(chǎng)為其背書(shū)，未來(lái)發(fā)展的外部條件很好。 

“中國(guó)是全球最大的集裝箱出口國(guó)，全球前10大集運(yùn)港口有7個(gè)在中國(guó)，這一條件是全球任何一個(gè)國(guó)家都無(wú)法比擬的。”黃柳楠指出。 

高盛全球銀行及市場(chǎng)部中國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主管王鴻燕則表示，該產(chǎn)品不僅能更好地幫助集運(yùn)行業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)合理定價(jià)，同時(shí)由于集運(yùn)指數(shù)的變化在一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，該產(chǎn)品也擴(kuò)充了投資者資產(chǎn)配置的品種體系，因此具有獨(dú)特的吸引力。 

他還指出，境外投資者在國(guó)際化品種的參與程度逐步提升，交易量和持倉(cāng)量顯著增加，我們也觀察到有更多的企業(yè)和機(jī)構(gòu)正在積極準(zhǔn)備參與。 

相比于海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性表現(xiàn)較好，多家期交所成交量年度成交量、成交規(guī)模排名靠前。 

以上背景下，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨未來(lái)的交投活躍度，更加值得期待。 

至于新上市期貨品種的持倉(cāng)規(guī)模，則是一個(gè)伴隨著市場(chǎng)各方參與度不斷提高而不斷增加的過(guò)程，短則三五月，長(zhǎng)達(dá)兩三年。 

不過(guò)，值得注意的是，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨與原有的商品期貨存在諸多不同，進(jìn)而導(dǎo)致定價(jià)邏輯、交易策略等方面存在顯著差異，這也需要各方參與者去逐步適應(yīng)。 

此外，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨的上市，不會(huì)改變進(jìn)出口貨物以及艙位的供求關(guān)系，期貨價(jià)格無(wú)非是對(duì)特定時(shí)期內(nèi)供求關(guān)系，以及運(yùn)價(jià)預(yù)判的客觀體現(xiàn)。 

于行業(yè)而言，只是相比以前多了一個(gè)避險(xiǎn)工具，哪怕價(jià)格像之前那樣波動(dòng)，可以通過(guò)運(yùn)用金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，而不像之前那樣手足無(wú)措。 

所以，在部分期貨行業(yè)人士看來(lái)，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨的穩(wěn)價(jià)，不是穩(wěn)定集運(yùn)市場(chǎng)的絕對(duì)價(jià)，而是期貨參與者通過(guò)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，穩(wěn)自己和客戶的經(jīng)營(yíng)價(jià)。 

至于，該期貨品種上市后能否對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生影響，則需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)觀察，同時(shí)也需要產(chǎn)業(yè)鏈上中下游充分參與，這也是包括集運(yùn)指數(shù)在內(nèi)所有期貨品種走向成熟的必要條件之一。