息的反應(yīng)等證據(jù)，判斷投資者是否知悉了虛假陳述，同時(shí)，為了便于操作，還列舉了監(jiān)管部門及自律管理組織對(duì)相關(guān)主體立案調(diào)查或采取自律管理措施等信息公開(kāi)之日作為揭露日，當(dāng)事人有相反證據(jù)足以反駁的除外。

對(duì)于基準(zhǔn)日和基準(zhǔn)價(jià)，《若干規(guī)定》對(duì)相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了優(yōu)化，充分考慮了不同個(gè)股的流動(dòng)性因素，區(qū)分不同情形列舉了確定基準(zhǔn)日和基準(zhǔn)價(jià)的具體方法，還規(guī)定了專家認(rèn)定、參考行業(yè)通常估值方法等措施。

看點(diǎn)五：實(shí)施精準(zhǔn)“追首惡”，明確“幫兇”的賠償責(zé)任

實(shí)踐中，不少影響惡劣的上市公司財(cái)務(wù)造假案件，是由控股股東、實(shí)際控制人組織、指使上市公司所為，這些控股股東、實(shí)際控制人是財(cái)務(wù)造假違法活動(dòng)中的“首惡”。只有上市公司背后的實(shí)質(zhì)違法者得到懲罰，才能真正打擊財(cái)務(wù)造假，凈化市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)零容忍的政策目標(biāo)。

《若干規(guī)定》專門規(guī)定了“追首惡”的相關(guān)安排，明確原告可以直接訴請(qǐng)判令在虛假陳述中發(fā)揮組織、指使作用的控股股東、實(shí)際控制人賠償損失，發(fā)行人也有權(quán)向負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人追償，以進(jìn)一步壓實(shí)組織、指使造假的控股股東和實(shí)際控制人責(zé)任，使“首惡”能夠得到應(yīng)有的懲罰，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)打擊。

另外，實(shí)踐中還有個(gè)別金融機(jī)構(gòu)和上市公司串通，出具虛假的銀行詢證函回函、虛假銀行回單、虛假銀行對(duì)賬單，欺騙注冊(cè)會(huì)計(jì)師；一些上市公司的供應(yīng)商和銷售客戶為上市公司財(cái)務(wù)造假提供虛假的交易合同、貨物流轉(zhuǎn)及應(yīng)收應(yīng)付款憑證，成為財(cái)務(wù)造假的幫手。

因此，《若干規(guī)定》進(jìn)一步明確了“幫兇”的賠償責(zé)任，以遏制虛假陳述的外圍協(xié)助力量。由此，《若干規(guī)定》第20、22條相互呼應(yīng)，共同織牢了“首惡”和“幫兇”的法律責(zé)任之網(wǎng)，以有效震懾財(cái)務(wù)造假活動(dòng)。

看點(diǎn)六：規(guī)制“忽悠式”重組，追究交易對(duì)方的虛假陳述責(zé)任

隨著近年來(lái)上市公司并購(gòu)交易日益活躍，并購(gòu)交易對(duì)方通過(guò)財(cái)務(wù)造假粉飾標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，高價(jià)格賣給上市公司的情況也時(shí)有發(fā)生。

由于重大資產(chǎn)重組中的信息披露由上市公司負(fù)責(zé)，交易對(duì)方并非證券法所規(guī)定的“信息披露義務(wù)人”，如果僅追究上市公司的責(zé)任，而不追究提供虛假信息的交易對(duì)方的責(zé)任，顯然不符合普遍的公平認(rèn)知。交易對(duì)方作為上市公司重大資產(chǎn)重組活動(dòng)的參與者，掌握與標(biāo)的公司有關(guān)的真實(shí)信息，如果所提供的信息不符合真實(shí)、準(zhǔn)確、完整要求導(dǎo)致上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)信息披露文件存在虛假陳述，則追究其責(zé)任符合侵權(quán)法般原理。

就此，《若干規(guī)定》第21條規(guī)定，公司重大資產(chǎn)重組的交易對(duì)方所提供的信息不符合真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的要求，導(dǎo)致公司披露的相關(guān)信息存在虛假陳述，原告起訴請(qǐng)求判令該交易對(duì)方與發(fā)行人等責(zé)任主體賠償由此導(dǎo)致的損失的，人民法院應(yīng)當(dāng)予以支持。

看點(diǎn)七：明確中介機(jī)構(gòu)等審慎核查與合理信賴規(guī)則

《若干規(guī)定》強(qiáng)調(diào)保薦承銷機(jī)構(gòu)負(fù)有對(duì)信息披露文件審慎核查驗(yàn)證的義務(wù)，對(duì)于證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見(jiàn)，在審慎核查和必要的調(diào)查、復(fù)核的基礎(chǔ)上，如果有合理理由排除職業(yè)懷疑，可以主張“合理信賴”。

同時(shí)，對(duì)于證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，《若干規(guī)定》也明確其在審慎核查和必要的調(diào)查、復(fù)核的基礎(chǔ)上排除了職業(yè)懷疑的，可以主張合理信賴其他中介機(jī)構(gòu)。在全面推進(jìn)注冊(cè)制改革的大背景下，《若千規(guī)定》進(jìn)一步厘清各中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界，有利于督促各中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)“看門人”作用，營(yíng)造資本市場(chǎng)良好生態(tài)。

看點(diǎn)八：增加誘空型虛假陳述相關(guān)內(nèi)容

原司法解釋主要規(guī)定了誘多型虛假陳述的相關(guān)內(nèi)容，實(shí)踐中還存在誘空型的虛假陳述行為。

誘空型虛假陳述主要是指虛假陳述者發(fā)布虛假的消極利空消息，或者隱瞞實(shí)質(zhì)性的利好消息不予公布或不及時(shí)公布等，使得投資者在股價(jià)向下運(yùn)行或相對(duì)低位時(shí)賣出股票，在虛假陳述被揭露或者被更正后股價(jià)上漲而使投資者遭受損失的行為，例如上市公司大幅度少報(bào)盈利數(shù)額的情況下，原持有人可能受到影響而“用腳投票”，以低于公平市價(jià)的價(jià)格賣出股票。

在近年來(lái)的司法實(shí)踐中，已出現(xiàn)一些誘空型虛假陳述民事案件，結(jié)合審判實(shí)踐，《若干規(guī)定》第11條指明了誘空型虛假陳述的相關(guān)交易因果關(guān)系認(rèn)定，另在相關(guān)條文表述上還以“交易”替代原司法解釋中的“買入”，意在涵蓋誘空型虛假陳述；第28條專門增補(bǔ)了誘多型虛假陳述損失計(jì)算的條款。相關(guān)規(guī)定順應(yīng)了市場(chǎng)發(fā)展需要，填補(bǔ)了制度空白，有利于提升投資者保護(hù)力度。

看點(diǎn)九：優(yōu)化重大性認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確交易因果關(guān)系

《若干規(guī)定》進(jìn)一步優(yōu)化了重大性認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，除了列舉明確以證券法和監(jiān)管部門的規(guī)章和規(guī)范性文件相關(guān)規(guī)定為依據(jù)外，還明確可以證券交易量和交易價(jià)格的明顯變化作為虛假陳述內(nèi)容具有重大性的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。另外，結(jié)合國(guó)內(nèi)司法實(shí)踐及境外經(jīng)驗(yàn)，在虛假陳述民事責(zé)任構(gòu)成要件上明確規(guī)定了交易因果關(guān)系。

看點(diǎn)十：強(qiáng)化司法機(jī)關(guān)與監(jiān)管部門的協(xié)同，降低投資者舉證難度

取消前置程序后，為切實(shí)降低投資者舉證難度、暢通投資者訴訟救濟(jì)途徑，在《若干規(guī)定》制定過(guò)程中，最高人民法院和證監(jiān)會(huì)就人民法院案件審理和證監(jiān)會(huì)的專業(yè)支持工作機(jī)制進(jìn)行了認(rèn)真研究，與《若干規(guī)定》同步發(fā)布《通知》，建立案件通報(bào)機(jī)制，為了查明事實(shí)，人民法院可以依法向中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門或者派出機(jī)構(gòu)調(diào)查收集有關(guān)證據(jù)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門或者派出機(jī)構(gòu)依法依規(guī)予以協(xié)助配合。

在案件審理過(guò)程中，人民法院可以就相關(guān)專業(yè)問(wèn)題征求中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、相關(guān)會(huì)管單位的意見(jiàn)。

同時(shí)，為更好地提升案件審理的專業(yè)化水平，鼓勵(lì)各地法院積極開(kāi)展專家咨詢和專業(yè)人士擔(dān)任人民陪審員的探索，中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)和有關(guān)部門做好相關(guān)專家、專業(yè)人士擔(dān)任人民陪審員的推薦等配合工作。

通過(guò)上述銜接性的安排，證券案件審理體制機(jī)制將會(huì)不斷完善，在司法審判和行政監(jiān)管的合力之下，我國(guó)投資者保護(hù)水平將持續(xù)和穩(wěn)步的提高。