繼去年12月31日永安期貨出現(xiàn)跌停后，2022開(kāi)年首個(gè)交易日，1月4日，永安期貨股價(jià)再次出現(xiàn)跌停。

該股早盤大幅低開(kāi)，一度震蕩反彈，10點(diǎn)左右跌停后，全天再未打開(kāi)跌停板，截至收盤，跌幅為9.99%，報(bào)于33.77元/股，總市值由500億上方縮水至491.5億元。

一份研報(bào)引起市場(chǎng)關(guān)注。中信證券非銀團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，給予永安期貨“賣出”評(píng)級(jí)。這也是永安期貨歷史上首個(gè)“賣出”評(píng)級(jí)。

中信證券給出的理由是，永安期貨估值已不便宜，預(yù)計(jì)公司估值將在未來(lái)一年趨向理性，目標(biāo)價(jià)為22元人民幣，較目前價(jià)格有近35%的下行空間。

針對(duì)中信證券下調(diào)永安期貨評(píng)級(jí)事宜，《華夏時(shí)報(bào)》記者致電永安期貨董秘辦，相關(guān)人士對(duì)此表示，不方便作出回應(yīng)。記者發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)，也未能收到回復(fù)。

中信證券唱空

永安期貨2021年12月23日以17.97元的發(fā)行價(jià)上市，上市后連續(xù)6日漲停，至12月30日觸及最高價(jià)41.69元，市值一度超600億元。

中信證券2022年1月3日發(fā)布研報(bào)稱，永安期貨是A股主板上市的第三家期貨公司，凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)行業(yè)第一。從一年以上的時(shí)間維度來(lái)看，商業(yè)模式和估值可能和證券公司趨向一致，當(dāng)下額外給予公司50%的估值溢價(jià)，預(yù)計(jì)未來(lái)一年合理估值區(qū)間為225億元-320億元。

該研報(bào)給予永安期貨“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為22元/股，相較于12月31日37.52元的收盤價(jià)（市值546.1億元），意味著永安期貨有超40%的下跌空間。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，今年上半年，期貨行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60.92億元，永安期貨則占行業(yè)總凈利潤(rùn)的12.15%，位居行業(yè)龍頭。永安期貨今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.40億元，同比增長(zhǎng)80.24%。中信證券的這份非銀研報(bào)對(duì)永安期貨進(jìn)行了較為全面、翔實(shí)的分析梳理，包括公司的股價(jià)表現(xiàn)、商業(yè)模式、估值邏輯、行業(yè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)以及風(fēng)險(xiǎn)因素等等。

永安期貨創(chuàng)辦于1992年9月，公司大股東為財(cái)通證券，實(shí)際控制人為浙江省財(cái)政廳，其間接控制永安期貨70.84%的表決權(quán)。公司從事的主要業(yè)務(wù)為商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理、基金銷售。

永安期貨全資子公司永安資本及其子公司開(kāi)展的主要業(yè)務(wù)為期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，主要包括基差貿(mào)易、場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)等。永安資本作為公司的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)子公司，是公司開(kāi)展場(chǎng)外衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。永安期貨在香港設(shè)立全資子公司新永安金控，覆蓋境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，滿足客戶多樣化的金融服務(wù)需求。

中信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著期貨行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)率持續(xù)下行，期貨公司傳統(tǒng)通道服務(wù)逐步“入口化”，探索多元化增值和創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為行業(yè)共識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)是當(dāng)下行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)，永安期貨引領(lǐng)行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)占比則由2019年的14.7%提升到2021年上半年的29.7%。

這與頭部券商類似，公司一方面通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升資本回報(bào)率，資本是重要驅(qū)動(dòng)力，公司轉(zhuǎn)型有成效；另一方面，通過(guò)布局財(cái)富管理、資產(chǎn)管理等輕資本業(yè)務(wù)，節(jié)約資本，截至目前成效相對(duì)有限。此外，中信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，資本市場(chǎng)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利息收入面臨利率下行風(fēng)險(xiǎn)，交易所減收手續(xù)費(fèi)收入存在政策不確定風(fēng)險(xiǎn)，公司投資收益面臨較大波動(dòng)或虧損風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)面臨多重潛在風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)；公司業(yè)績(jī)與資本市場(chǎng)高度相關(guān)，存在業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期的可能，從而導(dǎo)致股價(jià)下行不達(dá)目標(biāo)價(jià)。

中信證券稱，2018年以來(lái)，永安期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額總體處于下滑趨勢(shì)。其中在上期所的市場(chǎng)份額從2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%；在鄭商所的市場(chǎng)份額從2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%；在大商所的市場(chǎng)份額從2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%；在中金所的市場(chǎng)份額從2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。同時(shí)，公司的傭金率整體水平也面臨較大壓力，下滑趨勢(shì)和行業(yè)一致，但絕對(duì)水平明顯低于同業(yè)公司。

中信證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從未來(lái)一年時(shí)間考慮，未來(lái)一年目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年1月的目標(biāo)價(jià)，滿足中長(zhǎng)期估值邏輯的起點(diǎn)。目前公司流通股為1.45億股，流通盤比較小，短期內(nèi)次新股特征明顯，2022年12月23日為5.3億股流通股，流通盤將大幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司估值將在未來(lái)一年趨向理性，公司股價(jià)相對(duì)市場(chǎng)存在下跌超過(guò)10%以上的風(fēng)險(xiǎn)，符合我們“賣出”評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，首次覆蓋給予“賣出”評(píng)級(jí)，取估值上限對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)為22元。

股民發(fā)文質(zhì)疑唱空

去年12月23日，永安期貨正式登陸A股主板。上市首日，該股以21.56元開(kāi)盤，較17.97元發(fā)行價(jià)上漲19.98%，盤中一度觸發(fā)臨時(shí)停盤，截至當(dāng)日收盤，永安期貨報(bào)25.88元，首日漲幅為44.02%，換手率1.86%，成交額6969.4萬(wàn)元。

隨后5個(gè)交易日，該股均一字漲停，分別收?qǐng)?bào)28.47元、31.32元、34.45元、37.90元、41.69元。截至12月30日，該股收?qǐng)?bào)41.69元，總市值達(dá)到606.8億元。隨著股價(jià)連續(xù)上漲，永安期貨也在上周兩度發(fā)出股票交易異常波動(dòng)公告，提醒投資者注意二級(jí)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，理性決策，審慎投資。

作為永安期貨的實(shí)控人，浙江省財(cái)政廳在關(guān)于該股異常波動(dòng)問(wèn)詢函的回復(fù)稱，不存在涉及永安期貨應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)，包括重大資產(chǎn)重組、上市公司收購(gòu)、業(yè)務(wù)重組等，未來(lái)三個(gè)月也不籌劃前述事項(xiàng)。

然而，行情走到12月31日，永安期貨股價(jià)結(jié)束連續(xù)拉漲的態(tài)勢(shì)，居然在漲停板的狀態(tài)下打開(kāi)了，此后行情出現(xiàn)巨變，永安期貨尾盤觸及跌停，成交額超36億元，最終收盤報(bào)37.52元/股，總市值銳減至546億元。

受此影響，12月31日南華期貨和瑞達(dá)期貨也走勢(shì)偏弱。其中，當(dāng)日南華期貨收?qǐng)?bào)13.58元/股，跌4.63%；瑞達(dá)期貨收?qǐng)?bào)24.64元/股，跌3.75%。