今年以來(lái)，量化私募一度以回撤較小、逆市正收益等優(yōu)勢(shì)賺足了市場(chǎng)的目光。然而，自10月以來(lái)卻遭遇集體回調(diào)，年內(nèi)已有超百只量化私募產(chǎn)品最大回撤超過(guò)10%。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，此輪回撤已近尾聲，未來(lái)仍有持續(xù)向好的機(jī)會(huì)。

行業(yè)和風(fēng)格暴露較大

從今年業(yè)績(jī)上看，量化多頭產(chǎn)品的整體表現(xiàn)顯著高于主觀(guān)多頭產(chǎn)品的表現(xiàn)。具體來(lái)看，前者今年收益率超過(guò)12%，后者僅超過(guò)4%。

而從近一個(gè)月的表現(xiàn)看，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的整體收益告負(fù)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，成立滿(mǎn)1個(gè)月且有業(yè)績(jī)記錄的1933只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，近一月整體收益為-1.2%。僅628只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比為32.49%。其中，近一個(gè)月收益超過(guò)10%的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品僅21只，但收益跌幅超過(guò)10%的有32只。

再看回撤情況，數(shù)據(jù)顯示，一方面，今年來(lái)有回撤的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤平均值為9.49%，其中有82只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品最大回撤超過(guò)10%。另一方面，今年來(lái)有回撤的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤平均值為4.97%，其中有73只市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品最大回撤超過(guò)10%。

那么，近期部分量化產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤的原因是什么？

甄投資產(chǎn)量化投資總監(jiān)李兆薇在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“主要原因在于市場(chǎng)風(fēng)格的快速輪動(dòng)和交易風(fēng)格的變動(dòng)。”

李兆薇指出，一方面，9月以來(lái)周期板塊回調(diào)明顯，前期通過(guò)在一些風(fēng)格上加大暴露獲得Alpha收益的產(chǎn)品，會(huì)受到比較大的影響。歷史上來(lái)說(shuō)風(fēng)格輪動(dòng)比較快速的時(shí)候往往也是量化策略有所失效的時(shí)候，因?yàn)榱炕灰赘嗟氖怯覀?cè)機(jī)會(huì)，會(huì)跟隨一個(gè)趨勢(shì)，當(dāng)趨勢(shì)大大減弱的時(shí)候，策略有效性也在下降。另一方面，整個(gè)市場(chǎng)的交易方式出現(xiàn)了一些變化，這在歷史上是比較少見(jiàn)的，因此依托統(tǒng)計(jì)規(guī)律進(jìn)行交易的量化策略，短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有適應(yīng)。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊向記者表示：“近期500指數(shù)增強(qiáng)和量化中性策略的回撤是市場(chǎng)的正常行為，任何一個(gè)策略都不可能是萬(wàn)能的，總有屬于策略本身的損益環(huán)境。四季度整體的資金心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，所以對(duì)于策略而言，應(yīng)該以一個(gè)相對(duì)防守的態(tài)度來(lái)處理。”

胡泊進(jìn)一步表示，近期量化出現(xiàn)回撤，一方面有市場(chǎng)的原因，當(dāng)前的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)整體比較偏于悲觀(guān)，所以整個(gè)指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整；另一方面，量化賽道比較擁擠，最近有不少量化私募規(guī)模突破百億，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，量化私募為了能夠獲得超額收益，往往在風(fēng)格和行業(yè)上會(huì)有所暴露，并且暴露越大的量化私募超額越明顯。

“而近期A股因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)資金趨于謹(jǐn)慎，市場(chǎng)缺乏熱點(diǎn)行業(yè)，從而出現(xiàn)行業(yè)和風(fēng)格波動(dòng)亂序的現(xiàn)象，因此在這種亂序的情況下，對(duì)于量化私募來(lái)說(shuō)，捕捉超額收益是最為痛苦的時(shí)期，所以在行業(yè)和風(fēng)格暴露越大的量化私募這輪回撤也越大，暴露比較小和比較嚴(yán)格的量化私募，之前的超額收益部分可能會(huì)比較小，但同時(shí)這一輪回撤也會(huì)比較小。”胡泊指出。

未來(lái)會(huì)有持續(xù)向好機(jī)會(huì)

目前，市場(chǎng)上有說(shuō)法稱(chēng)，此輪回撤已近尾聲。

對(duì)此，李兆薇表示認(rèn)可，“對(duì)于第一類(lèi)風(fēng)格上的回撤，如果一個(gè)風(fēng)格短期內(nèi)大幅回撤了，那么對(duì)應(yīng)的，之后也會(huì)有所反彈。目前可以看到市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)在逐漸穩(wěn)定，所以對(duì)于堅(jiān)守策略的管理人，會(huì)隨著市場(chǎng)風(fēng)格的穩(wěn)定慢慢得到修復(fù)”。

“而對(duì)于過(guò)去一個(gè)月極端的短期交易博弈行為，首先我認(rèn)為這種短期博弈本身是不可取的，并不會(huì)是一個(gè)持久現(xiàn)象。其次，作為量化管理人來(lái)說(shuō)，如果這種現(xiàn)象持續(xù)，那么將更多的近期數(shù)據(jù)加入到模型之中，學(xué)習(xí)新的模式并利用其實(shí)是比較容易的。”李兆薇補(bǔ)充道。

對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)可持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，因諾資產(chǎn)創(chuàng)始人徐書(shū)楠表示，指增產(chǎn)品不是今年才表現(xiàn)優(yōu)異，而是過(guò)去幾年一直表現(xiàn)優(yōu)異。指增的收益來(lái)自于指數(shù)收益beta疊加超額收益Alpha，量化產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于獲得高而穩(wěn)定的Alpha收益。過(guò)去幾年，一批量化機(jī)構(gòu)都能做到30%以上的年化Alpha收益，遠(yuǎn)高于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，這給指增產(chǎn)品提供了極強(qiáng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高Alpha特性來(lái)自于中國(guó)市場(chǎng)無(wú)效波動(dòng)大的特點(diǎn)。隨著中國(guó)市場(chǎng)逐漸由散戶(hù)市過(guò)渡到機(jī)構(gòu)市，市場(chǎng)的無(wú)效波動(dòng)會(huì)逐漸變小，超額Alpha收益就會(huì)不可避免地出現(xiàn)衰減。

“因此，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)中國(guó)的超額收益不可能長(zhǎng)期維持30%以上的水平，一定會(huì)越來(lái)越低。但是，這需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，因此，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國(guó)市場(chǎng)的Alpha水平都仍然會(huì)遠(yuǎn)高于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，給指增產(chǎn)品提供了很強(qiáng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。”徐書(shū)楠表示。

對(duì)于明年的機(jī)會(huì)，胡泊認(rèn)為，隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，行業(yè)的監(jiān)管走向正軌之后，中游的制造業(yè)和下游的消費(fèi)行業(yè)可能會(huì)迎來(lái)機(jī)會(huì)，所以中證500指數(shù)未來(lái)依然會(huì)有持續(xù)向好的機(jī)會(huì)，在這種情況下，500指數(shù)增強(qiáng)和量化中性可能都會(huì)有一個(gè)比較好的表現(xiàn)。另外，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)散戶(hù)氛圍依然存在，所以量化靠捕捉市場(chǎng)無(wú)效性或者市場(chǎng)情緒盈利的紅利依然存在，只不過(guò)這個(gè)紅利是在不斷減弱的，因此未來(lái)依然看好量化的發(fā)展。

超額收益下降的對(duì)策

那么，量化私募未來(lái)的超額收益在哪？

千象資產(chǎn)表示，隨著市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者比例的不斷提高、量化類(lèi)私募規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)上非理性的波動(dòng)越來(lái)越少，量化私募的超額收益一定會(huì)逐步下降，參照國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，這是一個(gè)不可逆的趨勢(shì)。如何保持當(dāng)下的超額水平，或者使其下降的速度盡可能的放緩，是所有量化管理人所面臨的的共同問(wèn)題。

“至于接下來(lái)的超額在哪里，不同的管理人有不同的做法，有的采取放開(kāi)敞口擁抱波動(dòng)，有的全面擁抱機(jī)器學(xué)習(xí)從線(xiàn)性模型往非線(xiàn)性模型甚至更復(fù)雜的模型轉(zhuǎn)變，也有的開(kāi)始嘗試與主觀(guān)研究相結(jié)合。但不管哪個(gè)方向，都離不開(kāi)對(duì)更高的算力、更精細(xì)化的模型和更強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)的投入。”千象資產(chǎn)稱(chēng)。

聚寬投資總經(jīng)理王恒鵬認(rèn)為，量化私募的超額收益會(huì)從量?jī)r(jià)的偏中高頻超額，逐步延伸到基本面統(tǒng)計(jì)的中低頻策略。后者具有更大的容量，但基本面策略意味著“更長(zhǎng)周期的預(yù)測(cè)”模型，難度更大，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有效性也有一定的依賴(lài)度（否則回撤周期會(huì)更長(zhǎng)一些，勝率會(huì)更低一些），隨著A股的有效性逐步提高，基本面的策略占比會(huì)越來(lái)越大。

“另外就是超額收益的數(shù)據(jù)來(lái)源，會(huì)從當(dāng)前的幾乎靠交易數(shù)據(jù)建模，逐漸延伸到更多源頭的數(shù)據(jù)，包括基本面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、輿情/新聞數(shù)據(jù)、行業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)等等，異類(lèi)數(shù)據(jù)的挖掘會(huì)成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)重要方面。”王恒鵬指出。